迪哲医药舒沃哲全球授权协议生效，6 亿美元首付款待收，创国产小分子靶向药对外授权首付款纪录。

9 月 24 日晚间，迪哲医药（688192.SH）又发了一份减持公告。财务总监吕洪斌等 5 名高管计划自 11 月 2 日起三个月内，通过集中竞价合计减持不超过 34.90 万股，理由是个人资金需求。往前推三周，9 月 3 日，董事长兼首席执行官张小林等 4 名董事高管也刚公告了减持计划。不到一个月，9 名高管接连抛出减持安排。

夹在这批公告中间的，是这家公司成立近九年来最重要的一笔进账。9 月 1 日，迪哲医药披露与阿斯利康就核心产品舒沃哲签署的全球独家许可协议已于 8 月 31 日正式生效，6 亿美元不可返还首付款进入待收状态，约合人民币 40 亿元，创下国产小分子靶向药对外授权的首付款纪录。

一家上半年营收 5.23 亿元的公司，拿到一笔相当于其近八年研发投入八成多的授权对价，这个比例足够醒目。管理层选择在此时点密集减持，则构成了另一层值得追问的反差。

从巨头实验室分家出来的第九年

故事要从 2017 年 10 月讲起。那一年，阿斯利康把旗下亚洲创新药物和早期研发中心 iMED Asia 整体分拆，由原负责人张小林带队独立出来，阿斯利康注入临床前资产组合，国投创新旗下的先进制造产业投资基金出营运资金，这便是迪哲医药的起点。

这层血缘至今未断。最新招股书显示，AstraZeneca AB 仍持股 23.42%，与先进制造产业投资基金并列第一大股东，张小林及其一致行动人合计控制 15.40% 表决权，公司没有实际控制人。正因如此，7 月 14 日的授权公告在监管口径上构成关联交易。

撑起这笔定价的，是两款已经过硬的产品。舒沃哲是一款口服、不可逆的高选择性 EGFR 抑制剂，2023 年 8 月在中国获批用于二线治疗 EGFR 20 号外显子插入突变的非小细胞肺癌，2025 年 7 月又获美国 FDA 加速批准，成为全球首个且唯一在美获批用于该适应症的肺癌口服靶向药。高瑞哲则是高选择性 JAK1 抑制剂，2024 年 6 月获批复发难治性外周 T 细胞淋巴瘤，是该适应症全球首个也是唯一获批的 JAK1 抑制剂。

这个赛道难在哪，可以打个比方。EGFR 突变像一把锁，三代靶向药是配好的钥匙，而 20 号外显子插入突变等于把锁芯换了形状，钥匙插不进去，患者只能退回含铂化疗。学术文献统计，该亚型约占 EGFR 突变的 4% 至 12%。据招股书援引弗若斯特沙利文的测算，2030 年全球这类新发患者将增至 8.6 万人。在创新药普遍内卷的当下，能同时拿到中美监管背书的产品并不多，这正是迪哲敢把全球权益授出去、而不是自己硬闯海外市场的底气。

临床数据撑起的定价，与仍在亏损的报表

阿斯利康愿意付这个价，底层支撑是临床数据。今年 5 月底至 6 月初的美国临床肿瘤学会年会上，舒沃哲一线治疗的国际多中心三期研究悟空 28 以最新突破摘要口头报告形式公布，同步登上《新英格兰医学杂志》。300mg 每日一次剂量下，中位无进展生存期 10.3 个月，含铂化疗对照组为 7.5 个月，风险比 0.65，客观缓解率 58.9% 对化疗组的 31.1%。基于这组数据，一线适应症上市申请已获中美两地受理，国内纳入优先审评，监管机构均授予了突破性疗法认定。

经营层面的改善也在延续。2023 年至 2025 年，公司营收从 0.91 亿元、3.60 亿元升至 8.01 亿元，三年增长近八倍，毛利率稳定在 96% 左右。今年上半年营收 5.23 亿元，同比增长 47.24%，全部来自境内销售，舒沃哲贡献 3.68 亿元，高瑞哲贡献 1.54 亿元。

费用端的变化比收入更值得看。上半年销售费用 2.41 亿元，同比下降 10.16%，销售费用率从上年同期的 75.61% 降至 46.14%；研发费用 4.02 亿元，占营收比重由 115% 降至 76.92%。

但盈利是另一回事。归母净利润从 2023 年负 11.08 亿元、2024 年负 8.46 亿元收窄到 2025 年负 7.64 亿元，今年上半年进一步缩至负 2.10 亿元，同比减亏四成四，可公司自上市以来累计亏损已约 43 亿元，尚未实现过年度盈利。现金流同样吃紧：上半年经营现金净流出 2.74 亿元，期末货币资金 1.79 亿元，较年初下降近四成。输血史也相当密集，2021 年 IPO 募资 21.03 亿元，2025 年定增 17.96 亿元，长短期借款合计约 9.6 亿元。

这意味着首付款到账之前，公司日常运转仍依赖理财资产和外部融资。40 亿元进来之后，资产负债表会明显改善，但它属于授权收入，不是产品销售带来的经常性利润。

落袋之后，账还没算完

悬而未决的头一个问题，是这笔交易的性质。阿斯利康与迪哲并列第一大股东且同受一家集团控制，有观点质疑这更像大股东对上市公司的体外输血；公司回应称交易定价经双方博弈确定，双方独立运营。券商分析师则更愿意把它看作全球药企对源头创新的价值背书：6 亿美元买的不只是一款药，还补上了阿斯利康在 EGFR 突变肺癌版图上的最后一块拼图。

紧随其后的问号是天花板。舒沃哲瞄准的突变人群占比不高，高瑞哲对应的淋巴瘤同样小众，两款产品收入目前全部来自境内，舒沃哲的全球放量要看阿斯利康的推广节奏，15 亿美元总额里的里程碑和销售分成，也并非落袋为安。

更绕不开的是管线接力。舒沃哲交出去后，估值叙事转向比瑞替尼和 DZD6008：前者是全球首创的 LYN/BTK 双靶点抑制剂，注册性三期推进中，其淋巴瘤二期数据今年 9 月以 47.6% 的客观缓解率登上国际期刊；后者是四代 EGFR 抑制剂，尚处临床早期。创新药从临床走到上市的成功率向来不高，这些管线距离上市还有数年。

8 月 27 日，公司已向港交所二次递表，由高盛与华泰国际联合保荐。市场对未盈利生物科技公司的定价，早已从讲故事转向看兑现。迪哲的优势是产品在手、营收翻倍、账上即将多出 40 亿元现金；短板是持续亏损、管线尚早。

6 亿美元首付款，不改变这家公司仍在爬坡的事实，但确实给爬坡换了一双新鞋。接下来值得盯住三条线索：舒沃哲一线适应症能否如期获批，阿斯利康的全球推广能兑现几分里程碑，比瑞替尼和 DZD6008 能不能从临床走到上市。数据会给出答案，故事不会。