■行业进入深度调整期

■牧原股份上半年亏损超 60 亿元

■行业经营风险进一步攀升

  作者 | 邵阳

编辑 | 陈秋

另镜 ID：DMS-012

2026 年上半年，国内生猪养殖行业进入深度调整期。受猪价长期低位震荡、养殖成本居高不下、行业产能过剩等因素叠加，A 股上市猪企中报业绩整体承压。

其中，作为绝对龙头的牧原股份，受庞大养殖规模与下行周期的双重影响，在本轮行业调整中受损严重，半年度净利润亏损超 60 亿元。

然而，相较于账面净利润的大幅缩水，行业现金流的 " 失血 " 情况更值得市场警惕。2026 年上半年，多家头部上市猪企经营活动产生的现金流量净额由正转负，资金链承压明显。

持续 " 失血 " 的现金流状态，不免让公司在日常运营、产能维护、债务兑付等多个维度面临巨大的资金压力，行业经营风险进一步攀升。

为对冲生猪养殖主业强周期的波动风险，近年来各大上市猪企纷纷开启多元化战略转型，集中布局生猪屠宰、肉类深加工、预制菜等赛道，试图打造第二增长曲线。

但从 2026 年中报披露的实际成效来看，行业这场跨界转型尚未形成规模化兑现，难以对冲主业的巨额亏损。

牧原半年亏超 60 亿

作为国内生猪养殖行业的绝对龙头，牧原股份依托规模化养殖优势与完善的产业链布局，长期以来具备极强的猪周期抵御能力。

但随着 2026 年中报正式落地，这家行业龙头交出了一份不大理想的半年度成绩单，不仅成为此轮下行周期中亏损金额最高的上市猪企，其抗周期能力也遭遇了极为严峻的考验。

2026 年上半年，牧原股份实现营业收入 594.10 亿元，同比下降 22.30%；归属于上市公司股东的净利润亏损 60.78 亿元，同比大幅下滑 157.72%，较 2025 年同期 105.30 亿元的盈利水平，出现了从百亿盈利到六十多亿巨亏的极大反转。

分季度业绩来看，牧原亏损压力也在持续加剧。其中一季度归母净利润亏损 12.15 亿元，经营压力已然凸显；二季度亏损规模进一步大幅扩大至 48.63 亿元，单季亏损额度远超多数中小猪企往年的全年度亏损水平。

牧原股份的亏损，核心源于生猪售价与养殖成本的长期倒挂。据牧原财报显示，2026 年上半年国内生猪市场价格持续低迷，商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比下降约 28%，远低于行业盈亏平衡线。即便牧原股份持续优化成本管控，将生猪完全养殖成本压缩至行业较低水平，依然无法摆脱售价低于成本的亏损困境。

值得一提的是，规模化带来的体量优势，在猪周期上行阶段是公司盈利的核心壁垒，但在本轮行业深度下行的环境下，庞大的出栏体量放大了阶段性亏损压力。

2026 年上半年，牧原销售商品猪高达 3861.5 万头，庞大的销售体量在猪周期上行阶段是助力公司超额盈利的核心利器，但在行业深度下行、售价持续倒挂的背景下，出栏规模越大、亏损规模越高。数据显示，公司上半年整体毛利率为 -1.58%，其中核心养殖业务毛利率低至 -4.51%，陷入了 " 卖一头亏一头 " 的经营困境。

全行业陷入深度亏损

2026 年上半年，A 股生猪养殖行业迎来阶段性低谷，牧原股份的大幅亏损并非企业个例，而是整个行业生存现状的真实写照。随着 A 股中报披露工作落下帷幕，国内主流上市生猪养殖企业的半年度业绩全部落地，行业周期压力全面凸显。

其中，国内养殖龙头温氏股份 2026 年上半年营收、利润双双承压，当期实现营业收入 467.47 亿元，同比小幅下滑 6.23%；归属于上市公司股东的净利润亏损 43.66 亿元，相较于上年同期 34.75 亿元的盈利水平，业绩大幅由盈转亏。

值得注意的是，温氏股份并非单一养猪业务布局，其肉鸡养殖板块当期实现毛利率为 5.51%。多元养殖业务的确形成了一定对冲，但即便如此，依旧无法覆盖生猪养殖业务带来的巨额亏损，主业拖累效应极为显著。

另一头部企业新希望同期业绩同样深陷亏损泥潭。2026 年上半年，新希望实现营业收入 555.89 亿元，同比逆势增长 7.68%，但受国内生猪市场价格持续下行的核心影响，公司归母净利润亏损 17.02 亿元，同比由盈转亏。综合来看，牧原股份、温氏股份、新希望三大行业龙头合计亏损金额突破 120 亿元。

头部企业业绩承压的同时，中小上市猪企的日子也不好过，比如唐人神 2026 年上半年实现营业收入 108.83 亿元，同比下降 12.71%，营收规模收缩叠加猪价利空，当期归母净利润亏损 10.46 亿元。巨星农牧经营情况同样恶化明显，上半年营收 35.56 亿元，同比小幅下滑 4.31%，归母净利润亏损 8.38 亿元。

生猪养殖行业天然具备周期波动剧烈的特性，单一养殖主业的发展模式，让一众猪企长期深陷 " 业绩大起大落 " 的发展困境。为对冲行业周期风险，近年来国内主流上市猪企纷纷启动战略转型，将生猪屠宰、肉制品深加工、食品加工、预制菜等业务作为核心布局方向，打造企业第二增长曲线。

但从 2026 年半年报披露的实际成效来看，多数猪企的多元化转型并未形成有效盈利支撑。整体而言，生猪养殖企业转型，普遍面临前期投入大、建设周期长、盈利见效慢的痛点。即便是转型进度较为领先的牧原股份，其屠宰加工业务也仅能实现微利经营，无法对冲生猪养殖主业的巨额亏损。

行业现金流陷 " 失血 " 困境

相较于账面净利润的大额亏损，2026 年中报暴露的现金流问题，让资本市场更加担忧。不同于财务报表上的账面浮亏，现金流是企业经营的核心血脉，直接影响企业日常运营、债务兑付能力，甚至影响企业能否持续经营。而从上半年财报数据来看，多家核心上市猪企经营活动现金流净额转负。

作为行业标杆的牧原股份，2026 年上半年经营活动产生的现金流量净额为 -22.24 亿元，对比 2025 年同期 173.51 亿元的正向经营性现金流，公司 " 造血 " 能力直接由正转负。从单季度表现来看，压力也在持续加剧，一季度牧原股份经营活动产生的现金流量净额为 -9.2 亿元，二季度 " 失血 " 速度加快至 -13.04 亿元。

除牧原股份外，还有多家上市猪企也陷入了现金流 " 失血 " 困境。数据显示，2026 年上半年，巨星农牧、正邦科技、禾丰股份经营活动产生的现金流量净额分别为 -2.86 亿元、-4.07 亿元、-3.51 亿元。

持续的现金流 " 失血 "，叠加行业普遍的业绩巨亏，进一步推高了上市猪企的债务压力，财务风险持续累积。截至 2026 年 6 月末，牧原股份总负债规模高达 948.48 亿元，其中流动负债超 750 亿元，企业偿债压力持续攀升。

当然，需要指出的是，并非所有亏损猪企都面临上述情况。在三大头部猪企中，温氏股份、新希望上半年经营活动产生的现金流量净额分别为 4.22 亿元和 16.46 亿元，只是同比大幅缩水。

整体来看，行业共同困境清晰显现，在周期下行阶段，生猪市场售价持续低迷，企业主营业务销售收入与回款规模大幅缩水。但养殖端具备强刚性成本属性，饲料采购、生猪养护、人员薪酬、产能运维等必要支出始终维持高位。

尽管对于行业后续走势，多数机构持乐观预期，认为当前生猪行业已触及周期底部，2027 年猪价有望企稳反弹，行业将开启新一轮上行周期，届时企业盈利与回款压力将得到阶段性缓解。但从中长期发展视角来看，周期回暖仅能带来短期业绩修复，难以一次性化解行业长期存在的核心困境。

上市猪企想要真正走出周期波动的泥潭，一方面要持续深耕养殖技术，压缩养殖成本，另一方面要优化财务杠杆，改善现金流结构。同时依托多元化业务落地增效，才能有效降低行业周期波动的制约。

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