9 月 28 日晚间，希音 W （00625.HK） 披露登陆港交所之后的第一份中期业绩报告，这份备受资本市场关注的财报交出营收微增、利润大幅下滑的答卷。受业绩不及预期冲击，9 月 29 日港股盘中，希音股价大幅下挫，盘中最大跌幅接近 14%，最低触及 30.36 港元，创下公司上市以来历史新低；截至收盘，该股跌幅收窄至近 10%。对比 48.56 港元的 IPO 发行价，上市不足一个月，股价累计跌幅已经超过三成。

一、营收近乎停滞，经营利润近乎腰斩

财报数据显示，2026 年上半年希音实现净收入 201.34 亿美元，同比仅增长 1.0%；经营利润 4.93 亿美元，同比大幅下滑 52.9%；经调整净利润 4.99 亿美元，同比下降 55.6%，盈利水平出现明显滑坡。 拆分单季度来看，第二季度压力进一步放大，当期经调整净利润 2.28 亿美元，同比下滑 66.6%，净利率从去年同期 6.2% 回落至 2.1%，盈利能力显著被压缩。值得注意的是，第二季度订单量依旧保持 7.6% 的同比增长；上半年总订单同比增长 6.4%，订单增长却没有转化为营收与利润的同步提升，背后折射出业务结构正在发生变化。

区域市场呈现明显分化。欧美两大核心市场出现收入下滑，二季度美国市场净收入同比下降 6%，欧洲市场净收入同比下滑 13.9%；拉美、东南亚为核心的新兴市场（其余地区）二季度实现 21.6% 的高速增长，一定程度对冲欧美收入下滑，但增长部分被中东市场不利影响抵消，尚不足以扭转整体利润下行局面。

对于利润大幅回落，希音在财报中作出解释，中东地缘冲突推高油价、海运及空运履约物流成本，公司选择自行吸收大部分成本压力；同时欧美贸易政策变动、关税压力、欧盟取消低值货物免税的预期，迫使公司调整定价策略、缩减广告投放，压制欧美区域收入表现。另外，商城第三方平台业务占比持续抬升，平台模式只确认佣金服务费，也造成整体营收确认被结构性稀释，出现 " 订单涨、营收滞涨 " 的特殊现象。

二、高增长叙事褪色，估值遭遇回调

上市之初，希音顶着全球头部快时尚跨境电商光环登陆港交所，IPO 发行对应市值约 265 亿美元，对比早年一级市场千亿美元估值已经大幅打折，但市场依旧对其全球扩张抱有期待。上市之后股价持续震荡走弱，而这份首份中报，成为本轮加速杀估值的导火索。

机构观点认为，过去支撑希音估值的核心逻辑是高速营收扩张、高效供应链带来的高净利率。如今营收增速近乎停滞，利润率快速回落，海外地缘政策风险持续发酵，市场不得不重新审视其商业模式。部分投行已经下调评级与目标价，担忧物流成本、欧美贸易壁垒会长期侵蚀盈利空间。

从盘面来看，自 9 月 1 日挂牌之后，希音就未能站稳发行价，多次刷新阶段低点。随着 9 月 29 日盘中创下历史新低，总市值相较 IPO 之时出现大幅缩水，一级市场、打新的二级市场投资者均承受较大浮亏压力

三、前路挑战重重，新兴市场能否扛起增长大旗

面对外部多重不确定性，创始人许仰天在财报中提示，2026 年下半年外部环境依旧复杂，关税逆风、物流成本波动的压力大概率延续。不过公司对下半年经调整净利润持谨慎乐观，期待通过海外年终大促等带动订单回暖。

公司规划未来一至两年重点推进价格带上探、合规体系完善、消费者沟通升级，一方面尝试摆脱低价内卷，向中高价格带突围；另一方面持续做大商城平台业务，同时继续深耕拉美、东南亚等高潜力新兴市场，试图寻找第二增长曲线。

但后续公司能否走出估值修复行情，仍取决于四季度大促回暖力度、成本管控成效以及海外政策风险的边际改善情况。