近日，" 融创系‘而今’入局 " 华夏幸福预重整 "。

一、华夏幸福为什么走到预重整

• 2021 年债务危机全面爆发后，华夏幸福推《债务重组计划》，原始口径要化解约 2192 亿元金融债务。

• 到 2026 年 8 月末，通过签约展期、境内外债券重组、" 幸福精选 / 幸福优选 " 平台股权抵债、信托受益权等方式，累计重组约 1926.69 亿元，股权抵债约 236.62 亿元，但仍有数百亿级存量压力，且净资产持续为负。

• 2025 年 11 月，债权人龙成建设以约 417 万元工程款未偿、公司明显缺乏清偿能力但具重整价值为由，向廊坊中院申请重整并启动预重整；法院受理预重整、指定临时管理人。

• 2026 年 5 月公司被实施 ST（ST 华幸，600340），原因：2025 年末归母净资产 -177.43 亿元、近三年连续亏损、审计带持续经营不确定性段；2026 上半年营收 16.57 亿元（同比 -42.92%）、归母净利 -46.92 亿元、6 月末归母净资产约 -217.73 亿元。

二、投资人遴选与签约时间线

1. 2026 年 6 月：临时管理人在法院监督下评审，确定杭州骋风而来数字科技 + 南阳木兰花置业联合体为中选产业投资人。

2. 2026 年 9 月 28 日：华夏幸福、骋风而来、木兰花、骋风而来指定主体杭州骋风而今企业管理合伙企业（有限合伙）、临时管理人四方签《重整投资协议》。

3. 目前状态：仅预重整、协议已签，但未收到法院正式受理重整裁定；后续还要做重整计划草案、债权人表决、法院批准。

三、交易结构：12 亿、20 亿股、0.6 元、锁 5 年

按公告：

• 受让标的：华夏幸福重整转增股票合计 20 亿股，预计占重整后总股本约 20.55%。

• 价格：0.6 元 / 股，总价 12 亿元；该价高于 " 前 60 个交易日均价 1.11 元 × 50%=0.555 元 " 的破产重整投资人底价红线。

• 分拆出资：

   ◦ 丙方杭州骋风而今合伙（骋风而来指定）出 11.994 亿元，拿 19.99 亿股；

   ◦ 南阳木兰花出 60 万元，拿 100 万股，基本是联合体 " 陪跑 / 区域地产协同 " 符号。

• 支付节奏：签约后 5 个工作日内付总投资款 20% 即 2.4 亿元作为履约保证金（骋风系约 2.3988 亿、木兰花 12 万）；法院裁定批准重整计划后 3 个工作日内一次性付清全部 12 亿，不分期、不附条件。

• 锁定期：取得转增股后 60 个月不转让。

• 治理：重整后董事会 9 人（含 3 独董），骋风而今可提名 / 推荐不少于 6 人（非独董≥ 3、独董≥ 3），董事长由其提名董事担任；签约后 10 日内骋风而今派工作组进场尽调。

通俗说：骋风系用不到 12 亿、5 年不卖的承诺，换一个债务出清后的上市平台约 20% 股比和绝对董事会控制。

四、" 融创 / 而今 " 在哪一层、算不算融创旗下

这是市场最关心的一点，要分四层看：

1. 产业牵头方杭州骋风而来数科：2023 年成立，陈源（前阿里全球技术服务部总经理）实控，做 AI 算力 / 大模型应用，2025 年营收约 6.52 亿、净利 3378 万、总资产约 11.18 亿；它不直接出 12 亿全款，而是指定合伙平台出手。

2. 指定持股平台杭州骋风而今合伙：2026 年 5 月新设，公告 / 工商口径合伙人含骋风而来（约 39%）、杭州逸凡（约 30%）、杭州官彤（约 30%）、执行事务合伙人 GP 杭州骋风而今算力基础设施管理有限公司（1%）。

3. GP 杭州骋风而今算力基础设施管理有限公司：股东为骋风而来数科 51%、上海而今企业发展 49%。

4. 上海而今企业发展：实控人穿透到 BVI 的融乐时代文化旅游投资有限公司；法定代表人王鹏，曾任融创执行总裁兼东南区域董事长 / 总裁；媒体将其归为 " 而今资本 " 体系。

口径要点：

• 融创中国内部人士对媒体表态：" 上海而今所属的而今资本 " 是融创成立的不良资产管理公司，但股权上与上市公司融创中国无关；

• 另一接近融创 / 第一财经口径称，王鹏已从融创体系离职，上海而今与融创中国无股权关系；

• 所以严格写法应是 " 融创旧部 / 而今资本隐现于 GP 层 "，不是 " 融创中国旗下主体直接认购 "。上海今只对 GP 出资 49%，GP 对合伙平台出资 1%，再间接影响 20 亿股受让主体，控制链是弱穿透、强执行事务。

为什么这样设计：AI 算力方需要园区 / 机房载体和政府资源，华夏幸福有产业新城、园区、未利用工储用地；地产不良盘活需要懂开发、保交楼、资产包处置的团队；用独立 " 而今 " 不良平台做 GP，既能借融创旧部经验，又避免融创中国（本身也曾出险、境外重整中）直接并表或触发上市公司关联交易 / 合规问题。

五、产业逻辑：从 " 地产出险 " 转 " 园区 + 算力 "

协议表述是投资人借助产业 / 资源 / 区位优势改善盈利、按经营方案持续投入。市场解读：

• 骋风而来有智算中心、算力交易、" 算力淘宝 " 故事（宜昌点军、余杭液冷、宿州云等落地 / 合作）；

• 华夏幸福有环京 / 全国产业新城、园区土地、厂房、配电制冷改造空间，可改建 IDC/ 智算；但住宅、写字楼、文旅用地不一定适合改机房，近郊工业 / 物流 / 产业园更匹配；

• 木兰花提供河南区域地产接口，上海而今提供不良资产盘活、政府协调和开发运营；

• 保留产业新城主业，尝试转 " 产业园区运营 + 算力数字基建 "。

但产业协同不等于短期扭亏：骋风而来 2025 年净利才三千多万，出 12 亿主力的是新设合伙平台，平台自身尚无业务；逸凡 / 官彤两名自然人各认缴 1.5 亿、实控背景和资金来源公告未详，是后续监管 / 债权人关注点。

六、后续不确定性与退市风险

• 程序未完：廊坊中院仅受理预重整，未正式受理重整；后续要做重整计划、债权人会议、法院裁定。协议可能因终止 / 解除 / 无效 / 不能履行而不落地。

• 履约风险：12 亿全款在裁定后 3 个工作日付清，前期只冻 2.4 亿保证金；若骋风系筹资不及预期，可违约但公司化债延后。

• 财务类退市：2025 末净资产 -177.43 亿、2026 中 -217.73 亿；若 2026 末仍为负或触其他财务类指标，可终止上市。即便重整成功，也只降低债务、不保证当年净资产转正。

• 重整失败破产清算：法院受理后仍可能宣告破产，股票终止上市。

• 或有债务：此前 " 置换带 " 把廊坊泰信 / 安尚相关约 225.75 亿债务转给廊坊国资、但委托华夏幸福清收并可能差额补足，本轮投资协议未完全消化该兜底，预计留到重整计划谈；若保留大额补足义务，会直接影响出资人权益和受偿率。

• 原股东稀释：王文学 / 华夏控股当前约 15% 左右，重整后大幅稀释；新投资人约 20.55% 成第一大股东，但 20% 在 A 股重整里不算绝对控股，仍需董事会条款锁控制。