9 月 30 日，国庆假期前的最后一个交易日，医药板块成为 A 股最强方向之一。医药指数收涨 2.73%，创新药（886015）指数上涨 3.42%，超过 400 只医药成分股收红。康希诺（688185）开盘后约 9 分钟封住 20 厘米涨停，收盘报 102.64 元；昭衍新药（603127）涨停，南模生物（688265）上涨 19.87%，药康生物（688046）上涨 8.46%，药石科技（300725）上涨 5.97%。

成交和资金流向也明显放大。创新药（886015）指数当天成交额达到 539 亿元，较前一交易日增加近 50%；医药生物行业主力资金净流入超过 127 亿元，创新药（886015）概念净流入约 65 亿元，均处于市场前列。同期，申万电子行业主力资金净流出 142 亿元，半导体（881121）净流出接近 99 亿元。医药走强因此呈现出板块轮动与产业预期共振的双重特征，并非单纯的防御性行情。

从盘面分布看，疫苗、CRO、实验动物以及创新药（886015）龙头共同上涨。康泰生物（300601）、沃森生物（300142）、智飞生物（300122）分别上涨 6.18%、5.49% 和 6.88%；药明康德（603259）上涨 4.16%，凯莱英（HK6821）上涨 5.30%，恒瑞医药（HK1276）上涨 3.46%，科伦药业（002422）、百济神州（HK6160）、百利天恒（688506）也同步收涨。权重公司与高弹性标的同时活跃，说明市场交易的并不只是单一事件，而是对医药产业景气修复的重新定价。

CRO 板块的表现尤其具有观察价值。昭衍新药（603127）、南模生物（688265）、药康生物（688046）等公司集体走强，通常被市场视作创新药（886015）投融资和研发需求变化的前瞻信号。若国内外研发投入继续恢复，创新药（886015）出海、海外临床推进以及管线申报有望向 CRO 订单端传导，但订单回暖最终仍需通过合同、收入和利润数据验证。

9 月密集出现的 BD 交易，构成了本轮重估的核心线索。恒瑞医药（HK1276）与诺和诺德（NVO）的合作涉及 HRS-1596，这是一款潜在每周一次口服给药的 GLP-1/GIP 双受体激动剂，诺和诺德（NVO）获得大中华区以外的全球独家权益，首付款为 3 亿美元，潜在里程碑合计最高 23 亿美元，交易预计于 2026 年第四季度交割。诺和诺德（NVO）在代谢领域的行业地位，使这笔交易受到市场高度关注；其首付款安排也被视为对国产分子临床前数据质量的积极验证，但最终价值仍取决于后续研发进展和商业化结果。

思璞锐与默沙东（MRK）的合作，则将市场关注点进一步前移至临床前阶段。双方围绕 SPR2015 展开合作，该项目为临床前口服 KRAS G12D（ON）抑制剂，默沙东（MRK）支付 4 亿美元首付款，潜在里程碑合计最高 21.3 亿美元，交易已经完成交割。对于成立时间较短、此前两轮融资合计约 6500 万美元的思璞锐而言，这笔首付款显示出跨国药企对中国早期创新资产的关注正在增强，也说明交易定价开始更多参考技术路线、分子潜力和平台能力，而不再只看当期销售收入。

恩华药业（002262）的案例则为二线药企提供了另一种参照。公司公告显示，其将一款自研睡眠障碍 1 类创新药（886015）在中国境外的全球权益授权给 Somnivera，交易包含 1050 万美元首付款、最高 5.07 亿美元里程碑付款，并获得对方 15% 股权。这是恩华药业（002262）首单自研资产出海授权。金额规模与大型跨国合作不可同日而语，但它扩大了市场对于中小药企创新资产海外变现能力的想象空间。

政策和经营数据也在强化行业逻辑。9 月 18 日，十部门联合发布《医药工业发展 " 十五五 " 规划》，提出到 2030 年创新药（886015）产业规模年均增速达到 20% 以上，首创新药（886015）占全球比例达到 25% 以上，规模以上医药工业企业营业收入超过 3.5 万亿元。政策目标抬高了产业发展的长期天花板，而 A 股创新药（886015）企业收入与利润的改善，则为估值修复提供了现实支撑。

数据显示，2026 年上半年，A 股创新药（886015）板块营业收入为 620.63 亿元，同比增长 32.54%；二季度归母净利润同比增长 390.19%，扣非归母净利润同比增长 608.77%，毛利率维持在 87.69%。销售费用率和研发费用率分别为 25.10% 和 30.74%，均低于 2025 年全年水平。另据相关研究统计，39 家中国 Biotech 上半年合计实现营收 666.38 亿元，同比增长 33.81%，归母净利润由 2025 年上半年的亏损 19.37 亿元改善至盈利 81.19 亿元，销售费用率降至 25.27%。这些变化表明，行业正在从单纯依赖研发投入和管线估值，逐步转向产品放量、BD 收入与盈利兑现共同驱动。

出海交易规模的扩大进一步提升了资产定价的全球化特征。相关数据显示，2026 年 1 月至 8 月，中国医药（600056）出海交易总额达到 1128.57 亿美元，超过 2024 年全年规模；2026 年上半年，39 家中国 Biotech 的 License-out 交易也延续高景气。全球药企补充创新管线的需求，与中国企业在研发效率、成本控制和平台技术方面的优势相互叠加，推动 License-out 从单一产品授权向多靶点、技术平台和联合药物发现等更深层次合作延伸。

板块表现已经提前反映了部分预期。9 月 14 日至 23 日，万得创新药（886015）概念指数累计上涨 11.32%；近三个月主动权益基金收益排名前 15 的产品全部为医药主题基金。资金从前期交易拥挤的科技方向转向配置相对偏低的医药板块，也放大了医药资产的短期弹性，但这种上涨并不均衡，不能简单外推为整个行业的普涨行情。

估值水平则是后续行情必须面对的约束。截至 9 月 24 日，申万医药生物市盈率（TTM，整体法）为 44.66 倍，相对沪深 300（399300）的估值溢价率达到 236%。恒瑞医药（HK1276）、迈瑞医疗（300760）、药明康德（603259）等龙头的估值已回到历史区间偏上位置。当前市场部分按照 BD 持续增加、海外临床推进以及 ESMO 数据催化进行定价，若后续交易金额、首付款兑现或重要临床数据不及预期，估值修复速度可能放缓。

因此，创新药（886015）出海加速带来的价值重估，首先体现为优质管线获得全球价格，其次体现为首付款和里程碑收入对利润表的贡献，最终仍要落实到产品获批、销售放量和现金流改善。对板块而言，具备差异化研发能力、商业化产品和持续 BD 能力的企业更可能获得溢价；对 CXO 而言，研发需求复苏能否转化为订单和收入，则是判断行情持续性的关键。投资者还需区分首付款与潜在里程碑，后者并不等同于已经落袋的收入，并关注高估值下的业绩消化风险。