不久前，埃斯顿发布公告，全资子公司以 4.87 亿元现金完成对埃斯顿酷卓 100% 股权的收购交割，协作机器人及具身智能产品正式并入报表。

从产业逻辑上看，这是埃斯顿正式补齐 " 重载工业机器人 + 轻量化协作机器人 + 具身智能机器人 " 全场景产品的战略动作。

一家刚刚登顶中国工业机器人销量榜首、利润显著修复的企业，正逐步完成产业链整合。不过，市场关注点已从短期利润弹性，转向增长质量与盈利的可持续性。

01

规模登顶、利润修复

盈利质量仍在爬坡

据埃斯顿披露的最新半年报显示，整个 2026 年上半年，埃斯顿营收为 25.78 亿元，同比微增 1.14%。虽然营收端增长平缓，但盈利迎来爆发式修复，净利润达到 1.61 亿元，同比增长 2314.23%。

▲图源：埃斯顿 2026 年半年报

拆开利润结构看，埃斯顿的扣非净利润只有约 0.7 亿元，与归母净利润之间的差额接近 1 亿元。而这笔差额主要来自一项资产置换。

据其半年报显示，公司在一季度将所持南京工艺的股权置换为上市公司南京化纤的股份，由此确认了约 8653 万元公允价值变动收益。这笔收益在会计处理上完全合规，但属于一次性金融资产重估，和机器人出货、客户复购等主营经营的关系较弱。

因此，如果用 0.7 亿元的扣非利润去对应 25.78 亿元的营收，扣非净利率大约 2.7%。这说明公司已经走出低利润区，但盈利厚度仍不算宽裕。

从节奏看，2026 年一季度营收 12.17 亿元，同比下降 2.22%；上半年整体转正至 1.14%，意味着二季度改善幅度有限。出货量市占率提升、产品线扩张，而收入几乎原地踏步，唯一合理的解释是：机器人单价的下降正在抵消出货量的增长。

这一点，从埃斯顿 2025 年的数据也可印证一二。根据 MIR 睿工业的数据显示，2025 年，埃斯顿以 10.6% 的市场份额首次超越外资品牌，登顶中国工业机器人市场销量第一。

单从出货量的角度来看，这确实是一个历史性的突破。但其 2025 年 48.88 亿元的营收背后，归母净利润为 4497 万元，扣非净利润只有 728 万元，扣非净利率约 0.15%。即便是按照包含非经常性收益的归母净利润来算，净利率也只有约 0.92%。折算下来，每 100 元营收对应的经营利润不到 1 块钱。

▲图源：埃斯顿 2025 年财报

这里可能有人会觉得问题不一定出在产品单价低，也许是公司在其他支出上花钱太多。

但从财报来看，2025 年公司期间费用率为 29.29%，已经比上年大幅压缩了 9.44 个百分点，销售费用率从 11.12% 降至 9.19%，管理费用率从 13.18% 降至 8.39%。公司确实在主动降本增效，力度也不小。但即便在这样的压缩之下，29.45% 的综合毛利率在扣除这三项刚性支出后，留给利润的空间依旧有限。

据 MIR 睿工业数据，2025 年上半年国产六轴机器人均价较 2024 年下降约 15%，整机厂商毛利率普遍承压，价格战在出货量攀升的同时持续压缩着利润空间。

不过，销量登顶也有实际价值。出货规模第一，意味着埃斯顿对上游零部件、芯片、减速器、伺服电机等采购量更大，在价格、账期和优先供货上更有议价空间；下游则可凭装机量和存量客户，带动备件、服务、软件升级等后市场收入。

02

高投入全链条布局

海内外市场形成正向温差

财报显示，2025 年埃斯顿研发投入 4.76 亿元，占营收比例 9.74%。这个比例在行业内属于较高水平，汇川技术同年研发费用率为 9.44%，两家基本持平。

但汇川聚焦 SCARA 机器人这一细分品类，以约 28% 的市占率稳居第一。其 2025 年的销售净利率为 11.42%，归母净利润达 50.5 亿元。这说明聚焦高价值细分赛道，确实更容易把研发转化为利润。

而埃斯顿选择的是一条更重、也更长期的路：从运动控制器、伺服系统到机器人本体和智能制造系统，全链条自主研发。

▲图源：维科网机器人

这种全自主化战略让它避免了被上游卡脖子，也形成了较完整的产品矩阵和成本可控性。代价是研发资源被摊薄到整条链上，在利润更丰厚的环节，比如高端应用场景的工艺包、系统解决方案以及由此带来的客户黏性，还需要更长期、更集中的投入。

而海外市场正是最佳的试炼场。据年报显示，2025 年埃斯顿海外业务毛利率高达 36.75%，远超国内业务的 26.33%。

海外市场的价值回报确实更高，但获取这种回报的门槛也更高，它要求的不只是产品合格，而是产品在高端客户的产线上稳定运行若干年不出问题，是对企业在工艺理解、服务响应、备件供应、软件适配一整套能力的综合考验。

而 2025 年埃斯顿国内营收 34.25 亿元，同比增长 29.79%；海外营收 14.63 亿元，同比增长仅 6.80%，两者相差 23 个百分点。与此同时，海关总署数据显示，2025 年全年中国工业机器人出口规模达到 119.7 亿元，同比增长 48.6%，出口规模首次超过进口规模。

▲图源：埃斯顿

2025 年财报

行业出海增速接近 50%，而埃斯顿不到 7%。这里面有欧元汇率波动、欧洲需求疲软等外部因素影响，但也在一定程度上反映出埃斯顿的盈利结构、业务方向与运营服务仍有较大的提升空间。

换句话说，埃斯顿利润薄的核心原因主要来自竞争更激烈、单价更低的那部分市场。真正高毛利的海外和高端场景，比如高端汽车焊装、精密装配、高可靠性场景，它仍在爬坡阶段。

值得一提的是，2026 年上半年，埃斯顿境内收入为 16.41 亿元，同比下降 8.82%，但境内业务的毛利率同比提升到了 31.49%；境外收入 9.36 亿元，同比增长 25.06%，海外收入占比提升至 36.33%。

这些数据至少说明了两件事：一是埃斯顿的海外业务确实在提速，二是国内的增长也开始不再靠铺量，而是靠挑客户了。若公司继续聚焦高毛利环节、提升海外本地化服务、加快高端场景验证，海内外增速的 " 温差 " 便有望变成盈利质量改善的 " 势能 "。

03

拿下汽车焊装

时间成本比技术成本更高

据高工机器人产业研究所（GGII）数据，截至 2025 年底，中国市场工业机器人国产化率已突破 60%，但国产机器人在整车厂中应用渗透率不足 10%，焊装主线更是被进口品牌占领了三十余年。

而埃斯顿在 2025 年推出的 ER1200-3300 重载机器人，是国产首款批量应用的 1200 公斤六关节机器人，从伺服系统到整机全部自主研发，核心部件自主化率超过 95%；在汽车焊装方面，其应用于点焊工艺的大负载系列机器人拥有 120,000 小时 MTBF 认证，重复定位精度 ± 0.06mm，专用点焊工艺软件包将调试时间从数天缩短至数小时。

可以说，从参数上看，埃斯顿已经具备了进入焊装核心工序的技术底子。但技术底子转化为订单，还需要跨越更难的关口。

前面提到，埃斯顿与国内某智能汽车品牌联合打造的汽车零部件焊装产线投产，覆盖点焊、涂胶、SPR、FDS、螺柱焊、搬运、弧焊等混合工艺，能满足年产能三十万台车零部件的生产需求。

▲图源：埃斯顿官网

这条产线的意义在于，它证明了埃斯顿的机器人能够在多工艺混合、高节拍要求的真实生产环境中规模化运行。但需要注意的是，这是零部件焊装产线，不是整车焊装主线。

要知道，整车焊装产线节奏极快，单条高端产线停机一小时，损失就可能高达数百万元。这种隐性成本决定了车企对可靠性的重视远远大于性价比，不敢轻易尝试新供应商。

而证明可靠性唯一的方式，就是在真实产线上稳定运行足够长的时间。例如，新松在吉利义乌基地的突破用了将近四年，双方团队逐一攻克一千余项技术难点，才让近百台国产机器人拿到了整车焊装主线的入场券。

埃斯顿目前的位置恰好卡在这道鸿沟的中间地带：零部件焊装产线已经规模化落地，整车焊装主线尚未形成实质性的批量供货。从 " 零部件 " 到 " 主线 "，埃斯顿还差一段以年为单位的验证时间。

与此同时，埃斯顿还需在这段验证时间内平衡研发投入与短期盈利。

前面说过，埃斯顿 2025 年全年扣非净利润仅 728 万元，2026 年上半年扣非净利润 0.70 亿元，而研发投入半年就达到 2.50 亿元，这其中的差额需要靠外部融资来填补。

这种模式在行业上行期可以维持，但也确实考验资本市场的耐心。高盛、美银等外资机构给出偏谨慎评级，本质上反映的是市场对盈利兑现节奏的观望。

对此，埃斯顿并非没有优化空间。一是用销量第一带来的采购议价力和存量装机后市场收入，改善经营现金流，逐步降低对外部融资的依赖；二是通过 A+H 平台分阶段融资，控制节奏和稀释，同时更清晰地披露高端订单、毛利率和扣非利润改善，稳定市场预期。

总之，作为中国 " 工业机器人一哥 "，埃斯顿尽管已经率先完成 "A+H" 上市，还需要证明可以靠造机器人持续赚钱。