华创证券发布研报称，首次覆盖阅文集团（00772），给予 " 强推 " 评级，目标价 28.19 港元。该行预计公司 2026-2028 年收入分别为 76.3 亿元、79.8 亿元及 83.2 亿元，经调整归母净利润分别为 8.5 亿元、11.0 亿元及 12.0 亿元。采用 PE 估值法，给予公司 2026 年 29 倍目标 PE，对应目标市值 246 亿元人民币、286 亿港元。该行认为，生成式 AI 将提升 IP 改编效率，成为 IP 价值的放大器，因此看好公司中长期发展。

华创证券主要观点如下：

阅文集团以数字阅读为基础、IP 培育与开发为核心

阅文集团是以数字阅读为基础、IP 培育与开发为核心的综合性文化产业集团。2002 年，起点中文网诞生，首创 VIP 付费模式；2015 年，腾讯文学和盛大文学合并成立阅文集团；2017 年在港交所主板上市。公司旗下包括起点读书、新丽传媒、QQ 阅读、腾讯动漫、阅文好物等品牌，汇聚创作者及作品储备，并在 IP 开发领域布局影视、动漫、游戏、有声、商品化、实景娱乐等多种业务形态。

2023 年 5 月，腾讯平台与内容事业群副总裁及阅文集团总裁侯晓楠出任公司首席执行官；同年 6 月，公司启动组织业务升级，设立四大事业部，拥抱 AI 并加码 IP 生态。

在线阅读业务深耕创作者生态，构筑业务基本盘

华创证券指出，在线阅读是公司业务基本盘，核心竞争力在于长期深耕创作者生态，打造了一套从新手作家到 " 白金大神 " 作家的扶持、激励及合作体系。截至 2025 年底，公司作家数量达 1135 万人，占国内网络文学作家总数约 35%；平台作品总量 1817 万部，占国内网络文学作品总数的 40%。

2024-2025 年，公司在线阅读业务收入约 40 亿元，自有平台用户盘保持稳定，并主动优化其他分发渠道业务。2025 年月 ARPPU 回升至 32.9 元，同比增长 2.8%，扭转此前连续下行趋势；MPU 约 900 万，维持相对稳定。

公司在线阅读海外门户 WebNovel（起点国际）以 IP 翻译、UGC 创作与全球化变现为核心定位，稳居行业第一梯队，并借力 AI 提升翻译效率，推动中国故事更快触达全球多语种用户。

IP 运营业务通过收购、孵化及投资打造第二成长曲线

2018 年开始，公司加快 IP 生态打造。影视方面，公司于 2018 年收购新丽传媒 100% 股权，打通 IP 培育与影视开发，从版权进入制作领域。

动漫方面，公司于 2023 年收购腾讯动漫相关资产及米橙子 90% 股权，后者为《一人之下》IP 运营主体，原腾讯动漫团队并入，进一步丰富 IP 储备，加速文字 IP 可视化。2026 年，公司增持艺画开天后持有其 59.7% 股权，借此拥有科幻 IP《灵笼》，并提升从 IP 孵化到可视化及商业化的能力。

IP 衍生品方面，公司于 2022 年推出 IP 衍生品品牌 " 阅文好物 "；2024 年投资卡牌厂商 Hitcard 和欧美卡牌公司 Crossing，布局卡牌赛道；2025 年投资超级元气工厂，布局毛绒潮玩赛道。

短剧方面，公司自 2023 年入局短剧赛道，启动 " 短剧星河孵化计划 "，推出 " 百部 IP 培育计划 "" 亿元创作基金 " 以及 AIGC 赋能互动短剧三大举措。2026 年 5 月，公司推出海外漫剧平台 "ToonScroll"；2026 年 7 月，推出国内精品视频 APP" 起点剧场 "。

2024 年，公司 IP 运营收入为 40.9 亿元，首次超过在线阅读业务。2026 年上半年，IP 运营收入 16.9 亿元，同比增长 40.3%；其中短剧及 AI 漫剧收入 4.3 亿元，同比增长 230%，IP 衍生品 GMV 为 7.8 亿元，同比增长 60%。

风险提示

影视剧排播风险、新业务不及预期、用户活跃度下降、监管政策收紧。