作者：财精牛哥 来源：起点财经

9 月 28 日，蔚来在港交所公告：

吉利控股以资产加现金合计约 48 亿元，入股蔚来能源投资（湖北）有限公司，交易完成后持股 30%，蔚来能源投后估值约 160 亿元。

这是国内换电行业迄今最大的一笔产业资本联姻。

消息公布后，蔚来港股早盘一度涨超 3%。

资本市场看到的，不只是一笔投资，而是中国补能江湖的格局之变。

假期前夕，我国汽车行业重磅新闻频出。

首先是蔚来与吉利签署交易协议，在充换电领域达成合作；

其次一汽与广汽签署战略合作框架协议，南北丰田格局有望被改写；还

有阿维塔和深蓝汽车 AD 协同一事，即将迎来落地。

另一方面，部分车企有意缩短战线，降低损耗，小鹏计划将四条产品线收缩为两条。

我们能感觉到的是，" 车海 "、" 同质化 " 的时代似乎要过去了，各家企业都在加速资源整合，资源共享。车企组织层面的合纵连横，也意味着定位冲突、销量欠佳的产品可能被优化，也许不少车企已经悄悄削减在研车型，减少分布数量，把更多精力押在少数爆款上。

48 亿元，买到了什么

吉利的出资分两块：

一是旗下营运换电平台易易互联 100% 股权，二是 6.4 亿元现金，两块合计认购蔚来能源新发行股份。按 48 亿元对价和 30% 股权倒推，易易互联作价约 41.6 亿元，蔚来能源投前估值约 112 亿元。

交易完成后，蔚来中国持股 63.6%，仍是控股股东；吉利控股子公司持股 30%，成为第二大股东；原有投资方武汉光创基金持有剩余 6.4%。

一份进可攻、退可守的协议

蔚来创始人、董事长、CEO 李斌表示：" 过去十年，持续的创新突破推动中国智能电动汽车实现了跨越式发展。今天，中国汽车产业不仅要继续提升创新能力，也要提高创新效率。此次合作通过技术、标准、运营、资产和资本层面的深度协同，打通双方在充换电领域长期积累的资源和能力，是中国汽车企业破除内卷，构建开放合作、互利共赢的产业生态，共谋高质量发展的一次重要探索与创新尝试。蔚来和吉利在充换电领域的合作是面向行业的开放平台，我们欢迎和期待更多同行一起加入，为用户提供更好的加电体验，共同推动低碳绿色能源转型，共创可持续和更美好的未来。"

这份协议设计得很精明。

吉利拿到的股权不是死的，是活的。

如果蔚来能源经营不达标，吉利持股最低降到 20%，这是下行保护。如果发展得好，吉利可以在两年内再追加 6.4 亿元现金，把持股最高提到 34%，这是上行期权。

最终拿多少股份，看业绩说话。

蔚来的底线也很清楚：无论吉利怎么行权，蔚来中国持股不低于 60%，方向盘始终握在自己手里。

反向操作：蔚来顺手卖了资产

吉利入股的同时，还有一笔反方向的交易：蔚来中国以现金认购吉利旗下充电公司浩瀚能源 10% 股权，而这笔钱将用于向蔚来收购部分充电资产。

看懂这个循环了吗？

蔚来把自建的部分充电资产卖给浩瀚能源，现金回笼，重资产出表，同时换来浩瀚能源 10% 的股份和双方充电网络的互联互通。

到 2027 年底，吉利计划建成超 2.2 万座充电站、超 10 万把充电枪，率先覆盖全国县级城市。

这些网络，未来蔚来车主都能用。

蔚来的账本：200 亿元砸出的家底

为什么要引入吉利？先看蔚来能源的家底。

截至 2026 年 9 月 27 日，蔚来在充换电领域累计投入超过 200 亿元，建成换电站 4126 座、充电站 5307 座、充电桩 30598 根，高速公路换电站 1062 座，连通全国超 550 座城市，累计换电服务超 1.25 亿次，换电站和充电桩规模都是行业第一。

家底厚，烧钱也狠。蔚来第一代换电站造价约 250 万至 300 万元，第二代约 150 万元。李斌算过账：单站一天换电 60 单才能盈亏平衡，而 2024 年全网日均只有 35 至 36 单。2025 年初上海换电站日订单冲到约 9000 单，接近盈利，证明了密度到位就能赚钱。问题是，铺密度的钱从哪来？

答案是社会化。2024 年 5 月武汉国资 15 亿元入股，2025 年 3 月宁德时代推进不超过 25 亿元投资，如今吉利 48 亿元进场，一步比一步大。

蔚来自己也越来越争气。2026 年二季度营收 321.4 亿元，同比增长 69.1%；净亏损 5.28 亿元，同比收窄 89.4%；经营现金流连续四个季度为正；上半年净亏损 8.60 亿元，比去年同期收窄超九成；现金储备回升到 567 亿元。一个能造血的蔚来，才有底气在谈判桌上守住控制权。

吉利的算盘：110 万辆车的补能焦虑

吉利控股集团 CEO 安聪慧表示：" 汽车产业的高质量发展，不在于单纯追求产销规模扩张，核心在于强链补链、提质增效、安全绿色、开放共生。补能网络是面向全社会的公共基础设施，应该共建共享、互联互通，让用户成为最大受益者。吉利控股集团长期深耕新能源三电核心技术创新，打造了充电、换电双轮驱动的全场景补能体系，此次合作是双方践行中国智能网联新能源汽车高质量发展的务实举措。吉利控股集团将以开放的态度和长期主义精神，与包括蔚来在内的行业伙伴一道，将补能这张网织得更密、更实、更安全，让用户出行更安心、更从容。"

吉利为什么愿意掏 48 亿元？看销量就明白了。

2026 年上半年，吉利控股集团卖了 193.5 万辆车，创历史新高，其中新能源车 110.1 万辆，渗透率 56.9%。

极氪交付 17.8 万辆，同比增长 97%；银河卖了 52 万辆；出口 47.4 万辆，同比增长 158%。上半年营收 1736 亿元，核心归母净利润 96.8 亿元，同比增长 46%。

车卖得越多，补能的担子越重。

自建一张全国换电网，参照蔚来的投入，至少要 200 亿元和近十年时间。

现在花 48 亿元，直接买断 4126 座换电站的现成网络、运营体系和标准话语权，这笔账怎么算都划算。

更妙的是，吉利把营运车辆换电平台易易互联整体并入蔚来能源，网约车、出租车这些高频换电业务交给专业选手运营，自己专心造车。

吉利旗下 C 端车型和出行服务车辆未来将接入蔚来换电网络，极氪、领克、银河都有望推出换电版。

吉利将成为联盟里第一个真正量产换电车型的伙伴。

从握手到掏钱：联盟第一次动真格

2023 年 11 月 29 日，吉利和蔚来就签过换电战略合作协议，李书福和李斌亲自站台。但近三年过去，吉利没有一款车能在蔚来换电站换电。

蔚来已和长安、奇瑞、江汽、广汽、一汽、路特斯、吉利共七家车企签了换电合作协议，号称行业最大换电联盟。

但除了蔚来自己的车，至今没有一家外部车企拿出量产换电车型。

签字容易，掏真金白银难。

这次不一样。48 亿元的资本投入，加上 20% 至 34% 的浮动股权设计，把吉利和蔚来能源的营收、单量、扩张深度捆在一起，一荣俱荣。

蔚来能源计划 2030 年建成 1 万座换电站，年电力需求超 100 亿度。

这张网，正在从蔚来的私产变成行业的公器。

放到更大的图景看：零跑牵手 Stellantis，小鹏联姻大众，蔚来迎来吉利和宁德时代。新势力单打独斗、独自烧钱的时代结束了，开放分摊、合纵连横的时代开始了。

换电从护城河变成基础设施

160 亿元估值，买的不是几千座站的钢筋铁骨。

蔚来能源走的是轻资产路线，大量场站资产由合作方持有。这 160 亿元真正定价的是三样东西：换电技术标准、电池资产管理能力、网络调度体系。

对蔚来，重资产变成了可以分股的平台，换电从成本中心变成行业底座。

对吉利，48 亿元买到百万辆新能源车的补能方案和营运车换电的专业出口。

对行业，两家头部企业在技术、标准、运营、资产、资本五个层面深度协同，是对 " 反内卷 " 最实在的回应。

悬念当然还有：C 端换电车型何时落地，对赌里程碑如何设定，监管审批何时通过。

但方向已经清晰：

当最大的换电玩家和最大的民营车企写进同一张股权结构表，

中国换电的牌局才算真正开局。