火电、水电、风电光伏、核电，表面都是发电，商业模式天差地别，看懂生意，才谈得上选股。个人复盘学习，不构成投资建议。

火电（煤电，代表标的：大唐发电、华能国际、国电电力、浙能电力）

成本核心：煤炭，煤价占成本 60-70%，煤涨利润被挤压，煤跌利润释放。

定位变化：过去主力发电，现在转型为系统 " 兜底调峰 "，不光靠卖电赚钱，新增容量电价补偿，即使少发电，也有一部分固定收益。

特点：强周期；资本开支大；会定增扩产，容易摊薄分红；同时大规模配套风光转型。

适合博弈点：煤价下行、迎峰度夏度冬电力紧张、容量电价政策落地。

水电（代表标的：长江电力、桂冠电力、川投能源）

  成本：大坝一次性巨额投入，后期几乎没有燃料成本，折旧结束后现金流极好。

  核心变量：来水（降雨量）。丰水年利润高，枯水年业绩下滑。

属性：板块最好的现金流资产，高分红的标杆，防御属性最强，周期波动弱。

风险：来水不及预期；电价调整；新建水电站资本开支压力。

风电、光伏（绿电运营商，代表标的：三峡能源、龙源电力，五大集团旗下风光资产）

成本：前期建设投入，后期没有燃料成本。

痛点：利用小时不稳定，看风、看光照；消纳问题（发出来电送不出去）；新增项目竞争激烈，新建项目收益率持续下行。

属性：成长属性，装机持续扩张；但是持续大额资本开支，经常定增发债，自由现金流并不像想象中那么好。

误区：很多人以为风光 = 躺赚，实际上风光运营商内卷严重，新项目收益率持续下行。

核电（代表标的：中国核电、中国广核）

  特点：利用小时最高，机组稳定，出力可靠；建设期极长，前期投入巨大；运行后成本稳定。

  逻辑：成长 + 公用事业，审批慢，新增投产节奏决定业绩增速。

（个人学习笔记，仅供交流，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎）

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