作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

9 月 29 日晚，江波龙副总经理朱宇完成减持，在窗口期最后一周以均价 339.63 元卖出 59.84 万股，套现约 2.03 亿元。

这次减持计划早在 6 月 5 日就已公告，当时股价约在 485 元附近，但他一直等到 9 月下旬才开始交易，等待的代价是股价跌去了相当一截。

今年江波龙还有一笔更大的套现。股东兼董事李志雄在 5 月至 6 月间以均价 575.69 元卖出近 240 万股，套现约 13.8 亿元，交易时间基本落在公司历史最高价区间。

股价走势是这些操作的背景，7 月 1 日，江波龙 A 股盘中触及 749.88 元历史最高点，随后持续下行，9 月 30 日收盘报 301.93 元，跌幅近六成。

股价跌的同时，业绩面确实另一番景象。江波龙上半年归母净利润达 105.77 亿元，是 2025 年全年 14.23 亿元的 7 倍以上。

上半年盈利为何会创纪录，逻辑并不复杂。

2026 年上半年，江波龙营收 240.88 亿元，比 2025 年全年的 227.66 亿元还要多，增幅 136%。归母净利润 105.77 亿元，同比增长 715 倍。

利润大幅增长有两个相互叠加的因素：AI 数据中心建设推动存储需求快速上行，价格随之走高；公司此前在行业低谷期积累的低价库存，在涨价阶段密集变现。两者共同作用，把一季度毛利率推至 55.53% 的历史高点。

但账面利润和实际现金状况不是一回事。截至 6 月底，江波龙存货约 257.77 亿元，比年初增加了约 141 亿元；去年同期经营活动现金还是净流入 6.93 亿元，今年上半年变成净流出 31.51 亿元，资金缺口用约 95.59 亿元的新增借款来填。

江波龙的说法是主动备货以备后续行情，这套逻辑能否走通，取决于存储价格能否继续配合。

今年两次股权融资的遭遇，折射了市场对这套逻辑的保留态度。今年 8 月，江波龙以每股 560 元向易方达、南方基金、财通基金等 21 家机构完成定向增发，募集约 37 亿元，锁定 6 个月。

以 9 月下旬 A 股价格推算，认购方账面亏损幅度已超四成，认购规模最大的易方达浮亏约 2.4 亿元。

9 月 8 日，江波龙在港交所挂牌，发行价 236 港元折合人民币约 202 元，比 A 股当时价格低约四成，即便定价打了相当大的折扣，上市首日仍然收盘破发，截至 9 月 29 日，港股报 187.9 港元，较发行价下跌约 20%。

期间公司同步完成了总额约 8 亿元的股份回购，9 月 8 日至 18 日共买入 229.06 万股，用于股权激励，达到方案上限。

江波龙对存储周期的起落并不陌生。2023 年公司亏损 8.28 亿元，2024 年盈利约 5 亿元，2025 年一季度再度转亏，2026 年上半年净利润超百亿元。

事实上，这种幅度的波动在存储行业属于常态，公司管理层走过了完整一轮，也清楚自己现在所处的位置。

在近期多场投资者交流中，江波龙给出的判断相对乐观。依据是海外大型存储原厂对 NAND 的资本开支依然保守，增加供应主要靠技术节点升级而非大规模扩产，供给增速有限；AI 从数据中心延伸到手机端侧，持续带来新的存储需求。

简单来说，江波龙认为供需偏紧的格局短期内难以出现根本性改变。

产品层面，江波龙的重心在端侧 AI 和高端存储。今年高通骁龙峰会上，江波龙与高通、阶跃、无量火联合展示了名为 iSA 的智能存储方案，把手机运行大模型时暂时不需要激活的部分参数存在 NAND 中，按需调入内存，以此应对端侧大模型对手机内存容量的压力。

相关硬件已实现批量出货，接下来主要是推进与各手机厂商的适配。公司还推出了 HLC、AIDIMM、AILPBGA 等新品，8 月定增所募约 37 亿元也主要投向高端存储和主控芯片方向，整体上是在试图把收入结构往更稳定的方向推。

悬而未决的变量还有几处，定增认购方的锁定期最快 2027 年 2 月到期，那批账面亏损超四成的仓位届时如何处置，会形成多大的卖出压力，市场都在等着看。

A 股与港股之间约 48.5% 的价差目前没有收窄，两个市场对同一家公司的判断分歧持续存在。存货 257 亿元和持续流出的经营现金流，也需要行情继续配合才有可能消化。

Wind 数据显示，2026 年以来已有 67 家半导体上市公司的管理层完成净减持，高位兑现在整个板块已是普遍现象。

就江波龙而言，这轮超级周期带来的利润是真实的，积累起来的各种变量也是真实的，两者都还在同时计数。

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