" 如果站在投资的角度，就记住全球化这件事，看我们的全球化做得怎样。"

2025 年，美国出台铜加工新政，本土加工价值凸显，海亮股份（002203.SZ）在美国的产能布局优势显现，旗下海亮铜业得克萨斯有限公司净利润盈利，成为一大业绩亮点。得州海亮实现营业收入 21.22 亿元，净利润实现扭亏为盈，成为公司全球化布局成效的一个注脚。

在海亮股份近日举办的投资者交流活动上，董秘童莹莹在交流的开始便提到了公司全球化战略的重要性。

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靠收废铜起家

这些年，中国不少大型民营企业火箭般冲进世界 500 强，然后又火箭般跌落，甚至关门破产。而海亮不但在 2019 年之后连续入榜，还能在 2023 年掉榜后再次回归。

在铜加工领域，海亮的名声可是如雷贯耳。

到 2019 年，它已拥有国内及越南、美国、德国等 15 大生产基地，在 124 个国家或地区服务超 8000 家客户，海尔、格力、苹果、富士康等都是它的客户。

2006 年开始，海亮集团的铜管出口量就已是全国第一，至今仍然是第一；其合金管、紫铜管等铜管产销规模，更持续是世界第一。

敢于逆周期操作，且能与时俱进的产业转型和升级，是海亮成就海亮的 " 不二法宝 "，而这离不开其创始人冯海良的想象力与执行力。

1960 年，冯海良出生于浙江诸暨店口镇，店口镇是我国最大的铜加工基地，或许也是因为出生于这样的地方，注定了未来冯海良是要以铜起家。

冯海良家中有兄弟姐妹 7 人，他排第 6，家里穷得叮当响，爸妈也没多少钱供他读书，所以冯海良中学毕业之后，年仅 19 岁的他就前往供销社当一名营业员，是金子总会发光，哪怕只是一名普普通通的营业员，冯海良也做得很起劲。凭借着踏实肯干、任劳任怨的表现，他很快就被提拔为分社经理的职位。

直到 1985 年中央下达了政策，冯海良抓住机会承包了供销社下的一家小贸易公司，自己当起了老板。说是贸易公司，但其实就是一个收废铜的门店，冯海良就是靠收废铜起家的。但即便如此，冯海良也没觉得有什么丢人，反而越干越起劲。

公司成立之后，冯海良就开始全国各地跑，收购废铜。1989 年，冯海良拿着自己这么多年的积蓄，成立了一家铜材厂，正式进入五金加工行业，为了能让自己铜材厂的产品能够卖出去，冯海良四处拜访客户、不断推销，吃过不少苦头。

功夫不负有心人，在他的努力之下，工厂陆续拿到了不少订单，产品销路也开始通畅了起来。

当时，冯海良的公司还不叫海亮，只是单纯地以地方和行业命名。随着生意越做越大，这样肯定是不行的，于是冯海良就以自己的名字为谐音，给公司取名海亮。

市场打开了，工厂的规模也越来越大，海亮生产的产品开始向格力、美的、海信、海尔、LG 等等的知名企业供应。

之后，冯海良为了进一步占据市场，先后建立了浙江、上海等 7 座生产基地。就这样，冯海良建立起了自己的商业王国。

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50.5 亿再加码铜箔赛道

铜加工是一个利润不高的行业，这一点从海亮股份这个行业巨头身上能够清晰的看到。尤其是近年来铜加工传统下游市场如线缆、空调等市场增速放缓，叠加铜价上涨，市场竞争加剧导致加工费持续下滑等因素影响，海亮股份利润指标显著下滑。

自 2020 年来，海亮股份毛利率保持在 3-4% 之间，不复以往 5%-7% 的水准，且从 2021 年来其毛利率已经连续 3 年下滑，2024 年毛利率仅 3.21%。

净利率不到 2%，2024 年更是下滑至 0.70%。这种情况下，海亮股份也必须开始转型，寻找更高价值和更大增长空间的新领域。

海亮股份选择的转型方向是铜箔赛道。2020 下半年，随着国内新能源汽车市场爆发，锂电铜箔需求迅速增长。相比于薄利的传统铜材，锂电铜箔毛利率更高，行业龙头诺德股份 2016-2022 年毛利率高达 20% 以上，净利率最高可达 8.50%。嘉元科技毛利率最高一度接近 35%，净利率超过 20%。

2021 年 11 月，海亮股份宣布在甘肃兰州投资 89 亿元建设年产 15 万吨高性能铜箔材料项目，其中锂电铜箔年产能 12 万吨，标准铜箔年产能 3 万吨。该项目于 2021 年 12 月开工建设，2022 年 9 月一期一步 1.25 万吨投产。

在 2023 年 2 月，海亮股份还加大了海外铜箔产能布局，宣布投资 59 亿元在印尼建立年产 10 万吨高性能电解铜箔项目，以承接海外高增长的锂电铜箔需求。项目预计将从 2023 年开始，预计到 2027 年建设完成。

2022 年，海亮股份首次披露铜箔业务营收情况，这一年其铜箔产品营收为 7396.35 万元，毛利率为 7.03%。

在接下来的 2023 年和 2024 年，这一业务保持高速增长，营收分别达到 7.35 亿元和 28.61 亿元，但由于锂电铜箔市场竞争加剧，2023 年和 2024 年该业务毛利率分别为 -24.17% 和 -6.50%。

2025 年上半年，海亮股份铜箔业务营收同比增长 95.61% 至 20.05 亿元，占总营收比重达到 4.51%，已经成为海亮股份营收增长的重要动力。

随着储能和新能源对锂电池需求持续高涨，海亮股份铜箔业务在 2025 上半年毛利率为 1.39%，同比提升了 9.15 个百分点。

近年来，随着 AI 数据中心带动 PCB 市场需求暴涨，用于 PCB 领域的电子电路铜箔迎来高速增长，海亮股份早期布局的标准铜箔产能迎来了新机遇。据今年 1 月投资者调研记录，海亮股份表示公司在 RTF、HVLP 等高端标箔也取得技术突破性进展。

基于对铜箔未来前景的看好，3 月 31 日盘后，海亮股份宣布在浙江诸暨市投资建设年产 6.75 万吨铜箔生产线项目。项目总投资额预计为 50.5 亿元，其中固定资产投资额预计 38.5 亿元。

不过，海亮股份铜箔业务同样面临着挑战和风险。传统锂电铜箔行业此前一度出现供给过剩的局面，诺德股份和嘉元科技在 2024 年均出现亏损，2025 年来随着储能市场爆发才得以改善。一旦下游市场再次发生变化，锂电铜箔市场竞争形势或将进一步加剧。

而在电子电路铜箔上，德福科技、铜冠铜箔两大国内龙头已经占据较大领先优势，诺德股份、嘉元科技等锂电铜箔龙头也在加码这一领域，目前海亮股份电子电路铜箔产品尚未量产，存在较大不确定风险。

除铜箔产品外，海亮股份也在进一步布局数据中心铜基液冷解决方案，这也是其将传统优势复制到新领域的典型案例。同时，海亮股份也在推进产品在人形机器人等多个新领域的应用。但这些业务拓展尚处于初期阶段，规模较小，对近千亿规模的海亮股份尚未产生显著拉动作用。

2026 年上半年，经营现金流净流出 72.79 亿元；有息借款总额较 2025 年末增加 72.93 亿元，两项数值接近。

于 2026 年中期末，公司未动用银行授信仍有 106.94 亿元，且未发生违约。以此来看，公司阶段性还要依靠新增债务补充资金，以应对备货、海外基地建设等资金需求。

需警惕的是，有息借款中短期借款占比极高，2026 年上半年超 75%，存在明显短期集中偿付压力。若经营现金流持续净流出，财务杠杆和利息支出将不断推高，持续挤压利润，削弱长期偿债能力。

就在借款走高的同时，海亮股份分红并未放缓。2023 年至 2025 年，公司分别宣派现金股息 1.59 亿元、3.40 亿元、5.67 亿元，逐年递增；2026 年前 5 月又派发 2.83 亿元，3 年零 5 个月内累计分红 13.49 亿元。

一边是经营现金流连续三年净流出、借款总额持续攀升，一边是真金白银加码分红，又奔赴港交所 IPO 募资。在此背景下，分红的合理性、分红政策与本次募资的协同性，是投资者需要审慎评估的关键点。

海亮股份手握一副好牌，全球铜管龙头地位、23 个生产基地、海外供应链体系、技术积累和头部客户资源。