兄弟们，今天说一家真正把 " 创新药变现 " 四个字写进财报的公司——荣昌生物。

先看这组数字有多炸裂。2026 年上半年，营收 58.53 亿元，同比增长 433.11%；归母净利润 46.62 亿元，去年同期是亏损 4.50 亿元，直接扭亏为盈；经营活动现金流净额 42.14 亿元，去年同期是 -2.46 亿元。净资产收益率 78.38%。

什么概念？这家公司 2025 年全年还亏着十几个亿，半年报一出，把前面几年的坑全填了还有富余。基本每股收益 8.32 元。

但利润表里藏着两个完全不同的故事，必须拆开看。

6.5 亿美元首付款：一次性收入，但改变了一切

营收暴增 433% 的核心原因，是 RC148 授权艾伯维。2026 年 1 月，荣昌生物与艾伯维签署独家授权协议，艾伯维获得 RC148 在大中华区以外的开发、生产和商业化独家权利。首付款 6.5 亿美元，潜在里程碑最高 49.5 亿美元，外加两位数分级特许权使用费。协议 3 月生效，首付款 4 月到账，直接确认为技术授权收入。

这笔钱带来的连锁反应比利润本身更有意义。经营活动现金流从 -2.46 亿干到 +42.14 亿。短期借款从年初 12.22 亿降到 1.56 亿，降幅 87%；长期借款从 7.32 亿降到 0.18 亿，降幅近 98%；资产负债率从 50.21% 骤降到 15.57%。一家 Biotech 公司，半年的时间，从背着几十亿借款到几乎零负债，账上趴着大量现金。这不是利润改善，这是资产负债表的结构性重构。

研发费用也降了 36% 到 4.1 亿，原因是 RC148 授权后海外临床试验支出由艾伯维承担，不是公司自己砍研发。销售费用率同比下降 7 个百分点，规模效应开始显现。

真正的底盘：两款产品卖了 13.4 亿，增速 22.3%

剥掉 BD 收入，看产品内生增长。泰它西普和维迪西妥单抗上半年合计销售收入 13.4 亿元，同比增长 22.3%。Q2 单季收入 7.03 亿，环比增长 7%，同比增长 22%。

泰它西普上半年约 8.8 亿，同比增长约 35%，是增长的主引擎。维迪西妥单抗约 4.5 亿，基本持平。剔除 BD 收入和认股权证公允价值变动后，基础业务净利润为亏损 0.26 亿元，但 Q2 单季基础业务已实现扭亏为盈。

这个 "Q2 基础业务扭亏 " 才是这份财报里最值得盯住的信号。它意味着，即使没有 BD 收入，公司的产品销售也已经跑到了盈亏平衡线之上。从 " 靠授权活着 " 到 " 靠卖药活着 "，这个拐点的意义远比 46 亿的账面利润更深远。

产品放量的底层逻辑是适应症在持续拓宽。泰它西普上半年新获批 IgA 肾病和干燥综合征两个适应症，国内已累计获批五个适应症。其中干燥综合征是全球首个且唯一获批的生物制剂，IgA 肾病是全球首个获批的双靶点生物药。7 月，泰它西普入选《国家基本药物目录（2026 年版）》" 免疫系统用药 "，全国仅两款国产Ⅰ类生物创新药入选。

维迪西妥单抗上半年新获批 HER2 表达尿路上皮癌一线联合疗法，成为全球首个获批一线治疗晚期尿路上皮癌的 HER2-ADC 药物；同时获批 HER2 低表达乳腺癌伴肝转移适应症。国内已累计获批五个适应症。

管线：RC148 全球 III 期已启动，泰它西普海外数据读出在即

BD 收入的可持续性取决于管线能不能持续兑现里程碑。RC148 方面，艾伯维已于 2026 年 8 月启动联合化疗一线治疗鳞状 NSCLC 的全球 III 期临床，对照 K 药 + 化疗，预计 Q4 完成首例入组，有望触发里程碑付款。中国 II 期数据显示，10mg/kg 治疗组在 sq-NSCLC 和 nsq-NSCLC 的 ORR 分别达 90% 和 75.9%，PD-L1 阴性亚组 ORR 分别达 93.3% 和 71.4%，安全性可控。

泰它西普海外由 Vor Bio 主导。全身型重症肌无力全球 III 期已完成入组，预计 2027 年年中读出 Top-line 数据；眼肌型重症肌无力全球 III 期即将启动，首例患者入组预计 2027 年上半年完成。干燥综合征全球 III 期已于 3 月完成首例患者入组。

维迪西妥单抗海外由辉瑞主导，一线尿路上皮癌 III 期入组已完成，计划 2027 年上半年读出数据，BLA 申报已在筹备中。

自免领域还在布局下一代双功能抗体、三特异性抗体、TCE 及 MCE 分子；肿瘤领域新一代自研毒素平台首个 ADC 分子已进入临床前开发。

第一，46.62 亿利润里，绝大部分来自一次性 BD 首付款。 6.5 亿美元是 " 已经到手的钱 "，不是 " 每年都能赚的钱 "。剔除 BD 后基础业务净利润亏损 0.26 亿，虽然 Q2 单季扭亏，但全年基础业务能否稳定盈利，取决于下半年产品销售的放量节奏。

第二，后续里程碑能否触发，取决于海外临床数据。 RC148 的全球 III 期刚启动，泰它西普海外数据要等到 2027 年中，维迪西妥单抗海外数据也要等 2027 年上半年。2027 年才是真正的验证年，中间这一年半，公司要靠产品销售和已到账的现金撑住估值。

第三，维迪西妥单抗上半年销售基本持平，增长主要靠泰它西普一款产品扛。 新获批的一线尿路上皮癌和 HER2 低表达乳腺癌适应症，能否在下半年把维迪西妥单抗的增速拉起来，是产品端最需要盯住的变化。

一句话总结：荣昌生物这份半年报，讲的是一个 "Biotech 公司用一笔 BD 交易完成资产负债表重构，同时产品端走到盈亏平衡拐点 " 的完整故事。 46.62 亿利润是 BD 给的，但 42 亿经营现金流、15.57% 的资产负债率、Q2 基础业务扭亏、两款产品五个新适应症——这些才是这笔钱花完之后，公司真正能带走的东西。从 " 烧钱研发 " 到 " 自我造血 "，荣昌生物跨过了最难的那道坎。

兄弟们，你们怎么看荣昌生物这波 BD 变现后的持续盈利能力？评论区聊聊。