来源：半导体芯闻社

今天 A 股国庆节后首个交易日，长鑫科技却给我们上了一课。

盘中一度跌 7.65%，创下 7 月 27 日上市以来最大单日跌幅；午间收盘跌 6.79%，市值回落到 3.47 万亿元。半日成交 128 亿元，排在 A 股成交榜第二位。

同一天，三星电子披露了一份让韩国沸腾的季报：第三季度营业利润 107.4 万亿韩元，同比增长 782.5%，创韩国企业单季利润历史新高。

一边是 " 利润爆表 "，一边是 " 股价跳水 "。存储行业的两极，为什么会在同一天各自绽放？

我的判断是：这不是一个 " 有人欢喜有人愁 " 的故事。长鑫科技的下跌，不是因为基本面出了问题。

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基本面：好得令人侧目

翻一翻长鑫科技刚发布的半年报，数据很强悍。

2026 年上半年，营业收入 1503.10 亿元，同比增长 873.64%；归母净利润 776.05 亿元，去年同期还亏损 23.32 亿元，同比大幅扭亏。主营业务毛利率达到 84.84%，相当于日均净赚约 4 亿元。

多家机构预计，全球 DRAM 供给紧缺格局将延续至 2028 年二季度，公司 2026 至 2028 年净利润有望分别达到 1997 亿、3103 亿和 3691 亿元。

基本面无懈可击。那市场为什么用脚投票？

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下跌的三重原因

最直接的触发因素，来自东芝。

东芝宣布投资约 600 亿日元扩建菲律宾工厂，计划到 2027 财年将面向 AI 数据中心的 HDD 产能翻一番，并将市场份额从略高于 10% 提升至 30%。

这是东芝数年来首次在 HDD 领域进行重大投资。虽然 HDD 与 DRAM 属于不同存储介质，但市场将它解读为 " 供应纪律终结 " 的信号。当行业龙头开始大规模扩产，存储行业 " 供不应求 " 的叙事，便面临根本性质疑。

与此同时，美光的最新财报也发出了警告。虽然业绩优于指引，但合约价涨势明显放缓，下季成长幅度收敛。TrendForce 数据显示，DRAM 现货交易冷清、颗粒价格横盘，买卖双方观望情绪浓厚。第四季度一般型 DRAM 合约价格预计环比上涨 10% 至 15%，对比第二季度约 60% 的环比暴涨，涨幅已经明显回落。

现在，市场从来不怕涨价，怕的是涨价的速度慢下来。

第二个原因，来自长鑫科技自己的一笔账。

9 月 28 日晚间，长鑫科技公告拟使用超募资金投资建设两大新项目，总投资达 349 亿元——技术研发项目 241 亿元，存储器晶圆后道测试基地二期项目 108 亿元，拟使用超募资金 180 亿元。

不可否认，方向是利好。但市场看到的，是一笔需要 30 到 37 个月才能产生回报的资本开支。在股价已从发行价上涨超 500% 的背景下，这类 " 长远利好 " 更容易被高位筹码视为兑现窗口。公告次日，股价便下跌 4.27%。

利好和利空，有时候取决于投资者站在哪个时间点看。

第三个原因，是资金层面的结构性压力。

9 月，长鑫科技主力资金净流出 69.91 亿元，居全市场首位。10 月 8 日当天，主力资金再度净卖出 27.56 亿元，电子板块整体净流出 171.14 亿元，东山精密、兆易创新、中际旭创等半导体核心标的主力资金净流出额居前。港股存储芯片股同步调整，江波龙跌近 6%，兆易创新跌 4.55%。

长鑫科技是整个科创赛道最重要的流动性标的。市场情绪向好时，各路机构、量化资金持续涌入，巨额成交可以承接买盘；可一旦赛道风向反转，它就成了机构集中减仓的首选标的。

上市后长达两个多月在 50 至 60 元区间震荡，堆积了大量换手筹码。一旦趋势预期发生动摇，区间支撑很容易被放量击穿。

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机构的分歧

长鑫科技是中国第一、全球第四的 DRAM 厂商，是 AI 算力时代的核心存储供应商。

摩根士丹利首次覆盖给予 " 增持 " 评级，目标价 88 元；高盛给予 " 买入 " 评级，目标价 129 元；野村证券目标价 116 元；瑞银目标价 70 元。多家机构给出的目标价，均高于当日盘中最低价 50.6 元。

但看空的声音同样清晰。

DRAM 行业具有强周期性，价格波动较大。长鑫科技副总裁袁园在 IPO 路演时明确提示：" 若宏观经济发生不利变化、AI 需求不及预期或新产能集中释放，行业可能重回下行周期。"

" 当前产品价格处于高位，价格的持续大幅上涨不具备可持续性 " ——这句话，是长鑫科技自己在半年报中写下的风险提示。

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本质：估值消化与筹码重整

长鑫科技的下跌，本质上是 " 估值消化 " 与 " 筹码重整 " 的一次集中释放，而不是 " 基本面恶化 " 的信号。

它的半年报依然强劲，机构的目标价依然远高于当前股价。

但存储行业的叙事，正在经历一次微妙切换：从 " 供不应求将持续至 2028 年 "，转向 " 涨价斜率正在放缓 "。

从发行价 8.66 元到市值 3.47 万亿，长鑫科技的上市之旅本身就是一次对中国存储资产的重估。但这种重估，不可能永远沿着一条斜率向上的直线走。

当市场开始为 " 更慢的涨价 " 和 " 更远的资本回报 " 重新定价，估值的消化过程，就必然伴随着筹码的剧烈重整。

AI 算力对 DRAM 的需求是真实的，国产替代的空间是明确的，存储行业的长逻辑并没有改变。

但短期的股价驱动力，已经暂时从 " 业绩兑现 " 切换到了 " 估值消化 "。

对于行业而言，存储的悲喜并不相通。市场买的，不是今天的利润，而是明天的斜率。