10 月 5 日，新加坡数据中心运营商 DayOne Data Centers 向美国证监会递交 F-1 注册声明，拟以美国存托股票（ADS）在纳斯达克上市，代码 DODC。招股书封面列示 Morgan Stanley、J.P. Morgan、BofA Securities、Citigroup 和 BNP Paribas 五家承销机构。

这份初步招股文件没有写明发行股数、价格区间和募资规模，只说明募资将用于新数据中心开发建设、营运资金及一般企业用途。彭博今年 2 月曾报道其计划募资约 50 亿美元、估值或达 200 亿美元，这组数字并未出现在招股书中。

这是 DayOne 第一次公开完整账本。前四大股东里，Coatue（科图）、高瓴各持 19.5%，万国数据持 19.4%，Achi（仲方）持 15.6%。最大客户被描述为 " 一家运营领先短视频平台的全球科技公司 "，今年上半年贡献 69.2% 收入。万国数据这笔持股，对应它三年前分拆出去的海外业务。

从 GDSI 到 DayOne，分拆在 2024 年底落定

DayOne 的资产底子，在公司成立前就开始铺。2021 年，万国数据先在马来西亚柔佛的 Nusajaya Tech Park、印尼巴淡的 Nongsa Digital Park 拿下地块。2022 年，公司在新加坡设立 DigitalLand Holdings，作为海外业务的控股平台，总部放在新加坡，中国大陆以外的数据中心资产随后逐步装入。

2023 年，平台的资质和项目集中落地。新加坡 2022 年解除数据中心扩容暂停，2023 年 7 月以试点方式把约 80MW 新增容量分给四家运营商，万国数据的国际板块在列。同年，柔佛 Nusajaya Tech Park 项目作为其首个东南亚数据中心启动，香港 HK1 完成首批客户入驻。

也是在 2023 年，DigitalLand 与印尼主权财富基金 INA 成立合资公司，共同开发印尼市场。这层绑定，早于 INA 后来参与 C 轮。

进入 2024 年，平台继续外扩，先后进入东京（规划 40MW 园区）和泰国（宣布约 10 亿美元投资）。当年 12 月 31 日 B 轮交割，万国数据持股由 52.7% 摊薄至 35.6%，平台转出并表范围。2025 年 1 月 1 日，正式更名 DayOne，独立运营。

管理层同步独立。Jamie Khoo（邱家荣）2024 年获任首席执行官，黄伟出任董事会主席。董事会过半为独立董事或投资人董事，Lim Ah Doo 任联合主席（同时是 Olam 集团主席），港交所前行政总裁 Nicolas Aguzin 于 2026 年 5 月加入。

股权融资约 64 亿，另配两笔债务

DayOne 的股权融资分三轮，估值逐级抬升。

A 轮在 2024 年 3 月，官方披露募资约 5.87 亿美元。官方没有点名投资方，第三方资料显示由高瓴、博裕领投，Princeville Capital、Tekne Capital 等机构参与，第三方数据库汇总的投后估值约 13 亿美元。

B 轮在 2024 年 12 月，募资 12 亿美元，由 Coatue 领投，软银愿景基金、Baupost、Ken Griffin 参与，第三方口径投后估值约 50 亿美元。

C 轮规模最大。2026 年 1 月首批约 20 亿美元签约，6 月 5 日最终交割、总募资 45 亿美元，由 Coatue 与高瓴共同领投，印尼主权财富基金 INA、Achi 等参与，定价较上一轮溢价 100%。按 F-1 的收款年度，与 C 轮相关的款项 2025 年到账约 13 亿美元、2026 年到账约 32 亿。C 轮对应估值市场口径约 200 亿美元，招股书未正式披露。

三轮合计，股权融资约 64 亿美元。

债务同步铺开。公司获得马来西亚 150 亿林吉特（约 36 亿美元）多币种绿色银团；2025 年 12 月另获博枫联合一家主权投资者提供芬兰夹层债务，首期 5 亿欧元、可扩至 10 亿，以芬兰平台抵押。

母体账本：三笔收益，主业个位数增长

分拆三年，万国数据从 DayOne 拿到三类东西。一是 2024 年分拆收益，B 轮交割丧失控制权后确认 " 终止并入子公司收益 " 人民币 44.755 亿元，当年净利润 33.04 亿元、2023 年净亏 42.85 亿元，若不计这笔一次性收益，账面利润由正转负，相差约 11.7 亿元。二是现金，2026 年一季度 DayOne 按 C 轮价格回购股份、对价 3.85 亿美元，退出价约为成本 6.5 倍、收回本金约 95%，同一季度公司另完成 3 亿美元可转换优先股配售。

三是 2026 年权益法收益。C 轮逐级发行带来稀释，万国数据一季度确认 21.37 亿元、二季度 9.60 亿元，上半年合计 30.96 亿元，去年同期为亏损约 0.54 亿元。

剩余股权仍在母体账上。截至 2026 年 4 月持股约 19.9%，按 C 轮价计市值超 22 亿美元，折合每股 ADS 约 11.18 美元；F-1 口径持股已为 19.4%。

三笔收益抬高了表观利润。2026 年上半年，公司净收入 64.55 亿元、增长 14.8%，归母净利 34.27 亿元、增约 4.2 倍，净利率 54.1%。

拆开看，二季度净收入 30.88 亿元、仅增 6.5%，调整后 EBITDA 14.06 亿、仅增 2.5%，调整后毛利率 48.5%、同比降 3.5 个百分点，公司称电费占比上升。一季度剔除一次性项目，核心净收入 29.38 亿、增 7.9%，调整后 EBITDA 14.30 亿、增 8.0%。

净债务与年化调整 EBITDA 之比从 2024 年底 6.8 倍降至 2026 年一季度 4.7 倍。二季度公司上调全年指引，收入 127 亿至 130 亿、调整后 EBITDA 59 亿至 61 亿，资本开支由约 90 亿增至约 100 亿；未来三年投入 300 亿至 500 亿、乌兰察布五年超 300 亿，杠杆将回到 5 至 6 倍。大和按国内业务约 13 倍 EBITDA 加 DayOne 约 20% 股权作分部估值。

分身版图与招股书风险

DayOne 2024 年营收 1.78 亿美元，2025 年 4.84 亿、增长约 172%。招股书披露，截至 2026 年 9 月 20 日，公司已锁定约 4.6GW 资源、覆盖 10 个市场，已投运容量 962MW。

签约上，Bookings 约 2.3GW，主要来自 7 家全球超大规模云及科技客户；截至 6 月 30 日，已产生收入的 Billings 为 666MW，Bookings 之外另有约 1.1GW Reservations（意向预订）。公司预计 Bookings 绝大部分在 2028 年底前交付。招股书引 Structure Research 称，其产能成本比行业平均低 20% 至 30%、12 个月内即可交付，开发收益率约为 mid-teens（十几个百分点）。

核心战场 SIJORI。柔佛的 Nusajaya Tech Park、Kempas Tech Park 两个园区合计拿到约 1.4GW 签约、10 个客户，按签约量计柔佛份额约 44%；巴淡份额约 66%；整个 SIJORI 份额约 33%。新加坡承担连接功能，大规模产能放在柔佛、巴淡。行业测算，2025 至 2030 年亚太（不含中国）约 16GW 增至 47GW，欧洲约 16GW 增至 38GW。10 月 2 日，公司又宣布日本九州佐贺县的新园区计划。

客户和地域集中度不低。最大客户 2025 年、今年上半年分别贡献 69.4%、69.2%，第二大客户分别为 12.3%、15.1%，前二合计 81.6%、84.3%。马来西亚收入占比 2024 年 85.8%、2025 年 81.5%、今年上半年 87%。合同多为 10 至 15 年、但可付违约金提前终止。在服务容量利用率 6 月底为 98.7%、9 月 20 日为 99.1%。

2026 年上半年，DayOne 营收 5.12 亿美元、增长 238%，调整后 EBITDA 2.059 亿、利润率 40.2%，GAAP 净亏 7720 万、去年同期亏 1260 万，亏损扩大部分来自 6200 万美元终止历史客户支持安排费用和 4040 万股份支付；2025 全年净亏 3.67 亿、含约 3.42 亿股份支付。

上半年物业、设备、土地使用权和建设押金支出或预付 31.1 亿美元。截至 6 月底，公司现金 19.8 亿美元、未使用授信 18.2 亿，长期借款 43.5 亿、有息债务约 49 亿，无条件采购承诺 49.4 亿。招股书测算，完成现有订单在已投入之外还需约 114 亿美元，公司称现有资本足以覆盖。

让渡多数股权之后

用估值数字算这笔让渡更直观。第三方口径下，万国数据在估值约 50 亿美元的 B 轮失去控制权、持股 35.6%；到 C 轮市场口径估值约 200 亿美元，持股摊薄到 19.4%。50 亿到 200 亿这一段约 4 倍的增值，绝大部分归外部股东，母体只能按剩余约两成持股分享。

治理席位与经济权益不对称。黄伟至今担任 DayOne 董事会主席，母体在董事会层面保留了影响力；但对应的经济权益只有 19.4%，AI 算力需求带来的长期上行，大头已经让出。

母体国内还要承担未来三年 300 亿至 500 亿元资本开支，经营现金流一度不及预期。2024 年扭亏和 2026 年上半年的高利润，又主要依靠与 DayOne 相关的一次性、非现金收益。

交叉任职和持股也在招股书披露之列。黄伟既是万国数据创始人、主席兼首席执行官，又持 DayOne 约 3.5% 股份；DayOne 首席执行官 Jamie Khoo 持股约 2.7%。董事会过半为独立董事，Lim Ah Doo、Nicolas Aguzin 在列。万国数据与 DayOne 之间的分拆安排和关联交易，招股书已按上市规则单独披露。

三年时间，万国数据把海外业务从一家并表子公司，做成了一笔约两成持股的财务投资；DayOne 后续建设所需的资本开支和经营风险，也随多数股权一并转出。随着挂牌临近，这笔分拆的账，正从万国数据的报表，转向公开市场定价。