作者 /李海

出品 /科技实话

10 月 7 日，传音控股（688036.SH）启动 H 股公开发售，拟全球发售约 8665 万股，发行价上限每股 38.8 港元，预计 10 月 15 日登陆港交所，募资净额约 31 亿港元。这家被称作 " 非洲手机之王 " 的公司，正在走完科创板之后的第二次上市。

上市文件里，一组市场地位的数据相当亮眼：按 2025 年销量计，传音以 1.69 亿部、约 11.8% 的份额排在全球第三；在非洲智能机市场份额接近一半，巴基斯坦、孟加拉国智能机份额第一，中东手机销量第一。

但翻开成本明细，一个容易被 " 出海成功 " 叙事盖过去的事实是：存储芯片已经占到传音已售存货成本的近一半，而它把这笔募资中最大的一块押在了一个听起来和非洲卖手机不太搭的方向：30 亿参数的端侧小模型。

一半成本压在闪存上

翻传音招股书的成本明细，卖出去的手机里，存储芯片一项就占了存货成本的 48.4%，这是 2026 年前四个月的口径。

把时间拉长看，这个比例 2023 年还只有 20.9%，2024 年爬到 25.0%，2025 年 28.0%，一年一个台阶往上跳。到今年，它已经压过 SoC 芯片和屏幕，成了传音手里最贵的那块料。

涨价不是传音自己的麻烦，是全行业的。IDC 测算，2026 年内存价格同比涨了将近三倍。

麻烦在于，一台入门机的物料清单里，存储通常要占掉六成五以上，这意味着存储每涨一块钱，传音这种靠走量吃饭的厂商，就要实打实吞掉一块钱的利润。

全球大盘也在拖后腿，今年二季度全球手机出货 2.775 亿部，同比掉了 6.7%，连续第二个季度收缩。

榜单前五里找不到传音的名字，而被归在 " 其他厂商 " 一档的这拨人，出货量同比跌了 11%，比大盘跌得还狠。

前五名里唯一还在涨的是苹果和三星，两家份额各自扩大了三个多点。头部分得更多，尾部活得更难，这就是传音们眼下的大环境。

进入 2026 年，传音先后上调了多款机型的售价，手机均价被硬生生抬了上去，毛利率也从上一年同期的 18.4% 修回到 21.9%。

体现在半年报上，实现营收 354.31 亿元，同比增长 21.85%；归母净利润 17.73 亿元，同比增长 46.22%，扣非净利润增速更是冲到 64.98%。

但如果把时间线拉长，这轮修复的底色并不轻松，传音归母净利润在 2023、2024 年连续两年超过 55 亿元后，2025 年直接腰斩至 25.81 亿元，同比下滑 53.49%。

与此同时，基本盘非洲市场也在收缩，Omdia 预计 2026 年非洲智能手机市场下滑约 26% 到 28%，二季度传音在非洲的出货量同比下降约 14%，受入门级市场萎缩冲击明显。

行业分析人士指出，存储涨价对中端机型的冲击其实更棘手，原因在于，中端机型的成本结构里存储占比本就更高，而利润空间又窄，既没法像高端旗舰那样靠品牌溢价直接把涨价转嫁给消费者，也没法像极致走量的入门机那样靠规模摊薄成本。

当存储占 BOM 逼近一半，原本就薄的单机利润被进一步挤压。

提价能转嫁一部分成本，但不可能永远转嫁下去。当苹果、三星可以靠高端机型消化存储涨价，传音所处的价格带，消费者对每一次提价都敏感，这才是它必须找新出路的原因。

被成本逼出来的小模型赌注

此次 H 股募资净额约 31.18 亿港元，40%、约 12.47 亿港元投向 AI 相关技术研发，是最大单一用途；30% 用于营销和品牌建设；20% 投向移动互联网服务与物联网产品；剩下 10% 补作营运资金。

这 12 亿港元准备怎么花，招股书列了一串方向：给新兴市场单独做一套小语言模型、给中低端芯片适配 30 亿参数级别的端侧模型、做 AI 声纹识别，以及和影像相关的算法、芯片和传感器。

此外传音还在和上海一所高校联合攻关视觉模型加速、多人对话里 " 谁在说话 " 的识别问题。

这和当下科技圈热衷的 " 大模型竞赛 " 画风完全不同，当头部公司比拼千亿参数和通用能力，传音在做的是另一件事：怎么让一台几百块人民币的手机，在多语言混杂、噪声极大的环境里准确收音，怎么给深肤色人脸算出正常曝光。

这条技术路线其实并不陌生，传音早年能在非洲站稳脚跟，靠的就是深肤色拍照增强、多卡多待、超长续航这些 " 为特定人群做定制 " 的硬功夫。

本质上它从来不是做通用技术的公司，而是做非洲用户真实场景里缺的那一块。

今天投入 AI 声纹识别、AI 降噪、离线小模型，逻辑是一脉相承的，把过去堆在硬件上的定制能力，搬到算法和系统层。

和 AI 并行的，是 20% 募资投向的移动互联网与物联网。这部分包括 AI 输入法、自有数据中心和海外 AI 算力部署，也包括智能耳机、智能眼镜、智能手表这些新品类。

意图很明显：不能只靠一台手机赚钱，得把手机上积累的几亿用户，往更多设备和服务上导。

逻辑其实很直白。硬件端被存储卡着脖子，单机利润越来越薄，只能往软件和体验要溢价，用 AI 影像、AI 语音这些功能，支撑产品从中低端往中端走，让消费者愿意多付一点钱。这不是什么 "AI 赋能 " 的宏大故事，是被成本结构逼出来的求生路径。

至于这条路能不能走通，10 月 15 日港股挂牌后的认购和定价，会先给出一个初步答案。

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