来源 / 节点财经

过去两年，全球 AI 基础设施市场形成了一条被美股财报反复强化的隐含假设：做 NeoCloud、做智算新云，就要先接受 " 收入高增、净利润深亏 "。

CoreWeave 2026 年二季度收入 25.75 亿美元、同比翻倍，但 GAAP 净亏损仍达 6.26 亿美元；Nebius 同期收入 5.82 亿美元、同比增 454%，调整后 EBITDA 已转正，净利润却还是亏损近 2 亿美元；IREN 在 AI 云与比特币挖矿间切换，2026 财年净亏损 7.02 亿美元。

行业里一种偏保守的结论是：智算云位于芯片厂和模型厂之间，前端付卡钱、后端交容量，中间自己扛电力、机房、组网、折旧和利息，净利润为负几乎是商业模式自带的属性。

近期，国内资本市场的聚光灯，也打在了炙手可热的智算新云赛道上。人工智能基础设施及智算云提供商九章云极 DataCanvas 正式向港交所主板递交招股书。

招股书里最抢眼的一组数据，莫过于公司在 2023 至 2025 年间实现了营收近十倍的跨越式增长，经调整净利润也随之大幅改善。那么这家企业究竟是如何完成商业突围的？答案，或许就藏在招股书中的财务数据背后。

剥离公允价值变动影响

探寻真实的 " 造血 " 能力

在研究处于高速成长期的科技企业时，首先要注意甄别 " 账面亏损 " 与 " 实际经营亏损 "。招股书显示，九章云极 2026 年上半年录得期内亏损 10.95 亿元。但细看利润表就会发现，这其中有高达 10.68 亿元是来自 " 以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债的公允价值变动 "。

这是什么意思？对于在一级市场完成多轮融资的科技企业，其发行的附带优先权的普通股 / 优先股，在会计准则下会被确认为金融负债。公司估值涨得越快，这部分 " 负债 " 的公允价值就越高，体现在利润表上的 " 账面亏损 " 就越大。

换句话说，这 10.68 亿的亏损，非但不是公司经营不善导致了现金流出，反而是因为公司价值水涨船高，给投资人带来了丰厚回报而在账面上形成的 " 幸福的烦恼 "。在公司成功上市后，这部分负债将自动转为权益，账面亏损也会随之消失。

真正衡量企业自身造血能力的指标，是剔除非现金估值变动后的经调整净利润（Non-IFRS）。

招股书真实的数据是：九章云极的经调整净亏损（Non-IFRS）正在迅速收窄。2024 年、2025 年，其经调整净亏损分别为 2.06 亿元、9127 万元；而到了 2026 年上半年，这一数字已经大幅收窄至仅 1488 万元，较上年同期的 5992 万元，一年时间压缩了 75%。经调整净亏损率从 2023 年的 182.9% 大幅下降至 2026 年上半年的 2.5%。结合其高达 31% 的整体毛利率（2026 年上半年），九章云极的商业化路径已愈发坚实，跨越盈亏平衡点、迈入 " 收获期 " 已是指日可待。

战略转型迎硕果

营收两年增长约 9.4 倍，算力供给新模式全面跑通

经营数据的向好，并非偶然，而是源于九章云极一次极具前瞻性的战略转型。

在生成式 AI 爆发初期，九章云极敏锐地洞察到行业底层需求的变化，果断将业务重心从早期的 AI 基础软件（AIFS）转向为直击大模型算力刚需的 " 智算基础设施解决方案 " 与 " 智算云服务 "。

事实证明，正是这次顺应产业趋势的战略转型，让公司踏上了高速发展的快车道。

招股书披露，2023 年至 2025 年，九章云极的营业收入分别为 1.06 亿元、3.96 亿元及 10.98 亿元，两年内实现约 9.4 倍的跨越式增长。进入 2026 年，公司继续保持着高增长势头，上半年录得收入 5.88 亿元，较去年同期同比增长 92.0%。

在智算基础设施领域，九章云极依托全栈工程实力与技术积累，不断承接规模更大、复杂度更高的智算中心项目。大型项目的落地带动了整体收入规模的大幅增长，夯实了公司的收入基本盘。

而在智算云服务领域，面对企业端对高弹性、高性价比算力的井喷需求，九章云极首创了 "1 度算力（DCU）" 精准计量模式，让算力能够像水电气一样精确计量与按需交易，有效降低了传统算力租赁模式下的资源闲置损耗，大幅降低了客户的实际用算成本。

与此同时，针对市场上不同厂商算力芯片架构各异、适配难度大且实际使用效率偏低的行业痛点，公司依托自主研发的 Alaya NeW OS 操作系统与无服务器（Serverless）架构，实现了异构硬件的深度解耦与高效协同。这种在底层算力架构上的扎实积淀，最终实打实地转化为了算力效率的提升。

招股书显示，九章云极的计算资源利用率，已从 2025 年的 56.0% 大幅攀升至 2026 年上半年的 79.6%。凭借过硬的底层技术与直观便捷的平台体验，公司的智算云产品迅速赢得了市场的广泛认可，成为拉动整体营收跨越式增长的又一强劲引擎。

客群结构持续优化

龙头企业筑牢基本盘，服务客群日益多元化

在当前 AI 产业的发展阶段，行业内通常只有综合实力雄厚的大型科技龙头、行业领军企业才具备充足的资本预算与战略定力，进行大规模算力建设。

九章云极的核心客户正覆盖了这一批科技龙头与领军机构，这也是对公司产品可靠性、底层调度技术与大型项目交付能力的有效背书。

更为重要的是，伴随 AI 技术由头部厂商向全行业扩散，九章云极的客户生态正在展现出极强的渗透与扩张能力。招股书显示，公司智算云服务的企业客户数已从 2024 年的 2 名迅速增加至 2025 年的 75 名，并于 2026 年上半年进一步增至 84 名。

随着智算云深入渗透至金融、制造、科研院所及中小开发者生态，公司的客户结构正呈现出多元化的良性态势。

这种从头部标杆向广泛云客户群的纵深拓展，打破了外界对算力企业 " 高度依赖大客户 " 的固有认知。成倍增长的客群数字背后，折射出的是终端真实算力需求的全面爆发。

随着海量的算力需求在平台上转化为切实的商业价值，九章云极也向市场传递出了一个清晰的信号：智算企业完全可以摆脱 " 单纯靠巨额资本开支堆砌规模 " 的传统路径，依靠过硬的调度、计量和精细化的运营，同样能跑通商业闭环并稳步迈向盈利。

如果这条曲线能延续——利用率维持高位、云服务占比继续提升、经调整净亏损进一步收窄直至经营口径转正，九章云极就有机会成为全球智算新云上市公司中，较早走出 " 不靠巨额资本开支堆规模、而靠运营效率实现自我造血 " 样本的一家。

对 AI Infra 来说，这比单季收入翻倍更重要：它意味着智算新云不一定永远活在 " 高投入、高亏损、高融资依赖 " 的叙事里，也可以像电力、通信、IDC 等基础设施行业曾经经历过的那样，从建设期走向运营期，从烧钱期走向稳定现金流期。

在数字经济的浩瀚星辰中，算力就是驱动一切创新的底层燃料。透视九章云极的招股书，我们看到的是一家历经成功战略转型后，营收高速攀升、手握庞大可控算力的行业头雁。

随着公司上市进程的稳步推进，九章云极有望借助国际资本市场的力量，为千行百业的智能化转型提供更加坚实、高效的智算支撑。