作者 | 乐瑜建 编辑 | 成清流

一边举债 1.8 亿，一边分红 1.99 亿。

王一博代言的网红按摩仪 SKG，又要 IPO 了。这是其母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（下称 " 未来穿戴 "）四年内第四次冲击资本市场。

2022 年 6 月，未来穿戴创业板 IPO 获受理，2023 年 7 月主动撤回；2024 年 8 月新三板挂牌并启动北交所辅导，2025 年 8 月终止辅导，同年 11 月从新三板摘牌；2025 年 12 月首次递表港交所，随后失效；2026 年 8 月 19 日，公司再度向港交所主板递交招股书，中信建投国际为独家保荐人。

四次闯关，对比历次招股书和报表，两个问题值得投资者高度关注：实控人的 " 提款机 " 式分红；以及公司销售端，经销商疑云未解。

匿名大客户是谁？

2019-2022 年，未来穿戴营业收入分别为 7.92 亿元、9.91 亿元、10.6 亿元及 9.05 亿元；归母净利润分别为 2.13 亿元、1.43 亿元、1.32 亿元及 1.19 亿元，同比分别为 -32.71%、-8.26%、-9.28%，呈逐年增收不增利趋势。

港股招股书则显示，2023 年 -2025 年，公司营收分别为 10.46 亿元、10.45 亿元、12.18 亿元，净利润分别为 1.27 亿元、1.36 亿元、1.32 亿元；2026 年前五个月营收 6.46 亿元，净利润 0.62 亿元。经销收入占比从 2023 年的 90.8% 降至 2026 年前五个月的 78.4%，直销比例从 8.1% 升至 20.4%。

一个需要关注的问题是，直销比例的上升，与早前 SKG 的销售策略，可能形成了 " 矛盾 "；而这个 " 矛盾，在其将前五大客户 " 匿名 " 处理的情况下，更显的迷雾重重。

港股招股书显示，前五大客户全部为经销商，合计收入占比从 2023 年的 52.0% 降至 2026 年前五个月的 35.7%。但招股书仅以 " 客户 A/B/C" 等代号列示，未披露具体名称。

作为线上销售占绝对主导的公司，对比早前的创业板的披露，这些大经销商的面貌或许仍可一窥端倪。

公开信息可查询，上述经销商实际上多为 SKG 在天猫、京东等电商平台 " 官方旗舰店 " 的运营主体。

比如在京东平台上，"SKG 京东旗舰店 "、"SKG 旗舰店 " 的运营主体是北京盛德佳润智能科技有限公司；"SKG 按摩仪旗舰店 " 的运营主体是安徽博瑞圣安科技有限公司，即为大客户北京凯德益盛科技有限公司同一控制下主体；

在天猫平台上，大客户上海谷隐网络科技有限公司是 "SKG 旗舰店 " 的运营主体，大客户青岛祖玛商贸有限公司同一控制下的青岛新合润电子商务有限公司，则是 "SKG 运动旗舰店 " 的运营主体；

在线上销售占主导的情况下，上述创业板大客户很大概率仍是 " 大客户 "。但是，为什么要在港股招股书中做匿名处理呢？

一个插曲是，早前的创业板披露中，《大众证券报》明镜财经工作室 2022 年的调查报道称，2019 年、2020 年连续两年位居第一大客户的上海谷隐网络科技有限公司（下称 " 上海谷隐 "），可能与未来穿戴公司实控人刘杰关系匪浅。

上述报道称，上海谷隐的对外投资企业 " 佛山市顺德区艾诗凯奇进出口有限公司 " 的 2019 年以前的法定代表人林国勋，正是未来穿戴实控人刘杰之母。2019 年、2020 年，上海谷隐与未来穿戴的交易金额分别高达 1.07 亿元和 1.87 亿元；2021 年上海谷隐及同一控制下主体交易金额 1.02 亿元，位列第三大客户。

深交所首轮问询后，未来穿戴才补充披露了将子公司转让给大客户的原因、股权交易价格及转让后与未来穿戴的关系等情况。而上述报道揭露的隐秘关系，实际上也是因子公司转让产生的。

而这一补充披露，也揭示了市面上多家的核心重要 SKG 电商店铺，实际上是在 2018-2019 年之间由未来穿戴公司，转让给经销商的，而且转让的价格多为 0 元或 1 元。当时对于转让的理由，说的是与经销商术业专攻，自身集中资源专注于品牌建设和产品研发。

而这个背景下，港股的匿名处理大客户，以及 " 直销上升 " 趋势，让经营策略显得颇为矛盾。如果真的要自身专注于品牌建设和产品研发，为何直销比例又开始上升？线上直销的经营店铺，究竟是重新建设还是收回了原本转让给经销商的店铺？

实控人的 " 提款机 " 式分红

回溯历史，未来穿戴六年累计分红近 6 亿，实控人拿走 5.36 亿。

2025 年，公司向权益股东宣派股息 1.99 亿元，并于 2025 年 9 月及 10 月分两次支付完毕，而同期净利润仅为 1.32 亿元。以 2025 年前九个月净利润 1.06 亿元计算，分红比例高达 187.74%。

刘杰、徐思英夫妇通过直接持股及未来生命投资、小鹅芭蕾等平台，合计控制公司 85.94% 的投票权。按此测算，1.99 亿元分红中约 1.71 亿元流入实控人夫妇口袋。

与此同时，公司计息银行借款从 2022 年底的 17.3 万元激增至 2025 年末的 1.8 亿元。" 左手举债、右手分红 "，在 IPO 前夕将财务风险转嫁给上市后的公众投资者。

创业板时期，2020 年、2021 年、2022 年分别分红 1.55 亿元、1.6 亿元、5000 万元，累计 3.65 亿元。同期归母净利润分别为 1.4 亿元、1.3 亿元和 1.2 亿元，2020 年和 2021 年的分红金额均超过当年净利润。当时刘杰夫妇合计持有 93.07% 的股份，三年累计获得分红款约 3.40 亿元。

港股递表前，2023 年分红 3000 万元，刘杰与徐思英获得约 2578.2 万元。

累计来看，2020 年至 2025 年，公司累计分红约 5.94 亿元，实控人刘杰夫妇六年累计获得分红款约 5.36 亿元。而截至 2026 年 5 月，公司账面现金及现金等价物仅剩约 982 万元。

对于一个拟上市的公司，截至 2026 年 5 月账面现金不足千万，运营高度依赖外部借款，计息银行借款已激增至 1.8 亿元。IPO 募资中的相当部分将用于 " 补血 "，而非业务发展。

一边将利润大额分配给实控人，一边通过 IPO 向公众投资者募资 " 补血 "。这样的公司推动上市，究竟还是不是为了做大做强企业？