2025 年 8 月 31 日 24 时，人身险行业完成了一次安静的切换。过了那个时点，预定利率超过普通型 2.0%、分红型 1.75% 的产品，不再接受投保申请。

这是三年里的第三次下调。2023 年 8 月，普通型产品预定利率上限从 3.5% 降到 3.0%；2024 年 9 月，降到 2.5%，分红型随之落到 2.0%；2025 年 7 月，研究值 1.99% 触发了动态调整机制建立以来的首次下调，普通型落到 2.0%、分红型 1.75%。三年时间，行业定价的锚下移了 1.5 个百分点。固定高保证的时代随之结束，" 低保证 + 高浮动 " 的分红险成为行业的标准答案，2026 年初市场上已经出现预定利率 1.25% 的分红险产品。渠道的费用也在被拧紧：银保佣金 " 报行合一 " 从 2023 年 8 月推行，今年 7 月银保渠道费用管理新规全面落地，向银行只能合规支付佣金。定价回归谨慎，费用回归真实，行业回到保障本源的轨道上。

在这个背景下读新华保险的三季报，比往年更有意思。10 月 30 日，公司将按预约披露 2026 年三季报。先要知道基数：去年同期前三季度归母净利润 328.57 亿元，同比增长 58.9%，其中第三季度单季 180.58 亿元，大增 88.2%；年化总投资收益率 8.6%。基数垫到这个高度，今年的同比增速天然会被压住。有券商前瞻已经提示，负债端和资产端都面临高基数压力，前三季度上市险企新业务价值增速较上半年或边际回落，第三季度上证指数下跌 6.45% 也会拖累投资收益。只盯增速读这份报表，大概率会读歪。

好在公司自己给了读法。8 月 27 日的中期业绩发布会上，董事长杨玉成说得很直接：" 寿险公司竞争力主要来源于保险端、服务端和投资端。" 他给出的路径是：保险端坚决做强做优做大，服务端从无到有、从有到优，投资端持续做长做宽做深。这份报表要读三个地方：保险端、服务端、投资端。

成色

新业务价值要先放回坐标系里看。2023 年到 2025 年，新华保险的新业务价值从约 30 亿元到 63 亿元再到 98.42 亿元，连续三年高增；今年上半年 69.16 亿元，同比增长 11.9%。基数抬升之后增速放缓是大概率事件，关键在于增长的来源变了没有。

来源确实变了。上半年分红险保费 484.92 亿元，同比猛增 165.4%，这是行业定价逻辑迁移在新华报表上的直接投影。2025 年全年，公司分红险长期险首年保费同比增长近 12 倍，占期交业务的比例到四季度已达 77%。分红险的信用底子是红利实现率：公司公布的 97 款产品中，80 款红利实现率达到 100%，2025 年新上市的 17 款产品全部超过 110%，最高达 118%。客户愿意把浮动收益的信任交给谁，数字里有答案。

负债质量还藏在久期里。上半年长期险首年期交保费占长期险首年保费的比例达 85.2%，同比提高 20.8 个百分点；十年期及以上期交保费同比增长 132.1%。缴费期拉得越长，负债越稳，未来的利润释放越可预期。

队伍同样在提质。上半年个险渠道保费 822.2 亿元，增长 13.3%，个险新业务价值增长 20.6%；月均绩优人力同比提升 16.2%，月均人均综合产能增长 31.7%。人力盘子稳住，产能和绩优占比在往上抬。银保这边，2025 年银保新业务价值 52.7 亿元、增长 110.2%，对总新业务价值的贡献首次超过个险；今年上半年银保保费 445.54 亿元，长期险首年期交增长 32.0%。公司的官方表述是 " 个险和银保双核心渠道、双核心驱动 "。

三季报里这一端看什么？去年三季度预定利率下调带动客户需求集中释放，新单和新业务价值的基数偏高。高基数之下，期交占比、分红险占比、价值率能继续往上走，就是胜利。

粘性

服务端是三端里最新的一块拼图。杨玉成在今年 3 月的年度业绩发布会上回顾，2025 年公司 " 全面谋划新战略 "，服务端既是补课，也是抢跑。

现在的家底是：" 新华尊、新华安、新华瑞、新华悦、新华康 " 五大服务品牌，加上覆盖医、康、养、财、商、税、法、教、乐、文的十大服务体系，服务生态圈累计覆盖 400 余万个人客户。截至 2026 年 6 月末，公司在全国 42 个城市布局了 61 个康养社区，在全国及海外 67 个城市布局了 83 个旅居项目，" 卓越医疗 " 服务网络覆盖境内外超过 400 家医疗机构。

财富传承这条线跑得更快。保险金信托 2025 年当年规模突破 50 亿元、同比增长 68%，累计规模突破百亿元；到今年一季度末，总规模已突破 130 亿元。上半年公司还发布了 " 源流长青 " 家族办公室体系，配套要客通道、名医会诊、博鳌乐城就医、居家护理等权益。这张网络里还有自有的重资产：新华尊悦 · 北京延庆府、新华嘉悦 · 北京莲花池公寓等自有康养物业已经投入运营。服务的兑现效率也在被数字化改写——理赔数字员工的智能申请模块日均处理影像件超 3 万件、识别准确率逾 99%，上半年合计 72.9 亿元的理赔金得以更快到达客户手中。

服务为什么值得单列一处来读？保单是几十年的契约，在养老和财富传承需求持续增长的时代，客户把保单放在谁家，越来越取决于保单之外那张服务网络。服务投入记在账上是成本，落到经营上就成了负债端的粘性来源：支撑续期，带动加保，让一张保单有机会长成一个家庭的几张保单。400 余万客户进了这个生态圈，三季报里保费和续期的韧性，相当一部分要从这里找解释。

长钱

新华的投资端是过去两年报表弹性的主要来源。2025 年总投资收益率 6.6%，在上市险企中排第一；今年上半年年化总投资收益率 6.7%，同比再提升 80 个基点，总投资收益 575.25 亿元、增长 27.0%。

更有看头的是长钱的姿态。新华与中国人寿联合设立的鸿鹄基金，是险资长期股票投资试点的样板：一期 500 亿元已于 2025 年 3 月全额投资落地；二期 200 亿元于 2025 年 5 月成立，投向中证 A500 成分股中的大盘蓝筹；三期获批 400 亿元，其中 1 号规模 225 亿元、新华出资 112.5 亿元，2025 年 7 月成立。新华保险相关负责人曾表示，鸿鹄试点基金将 " 贯彻长期投资、价值投资和稳健投资的理念 "，打法上通过低频交易、长期持有的方式来获得稳健股息收益。

政策语境也在给长钱松绑。财政部 2025 年 7 月印发的财金〔2025〕62 号文，把国有商业保险公司的净资产收益率考核调整为 " 当年度 30%+3 年 50%+5 年 20%"，自 2025 年度绩效评价起施行。考核周期拉长，短期市场波动对投资行为的扭曲就少了一分。到今年上半年末，新华服务实体经济的投资余额超过 1.4 万亿元、同比增长超 15%，服务金融 " 五篇大文章 " 的投资余额超 5000 亿元、同比增长超 40%。

三季报里这一端的压力也最直白：去年三季度权益市场上行推高了投资收益基数，今年三季度上证指数回落，单季投资收益和净利润同比承压几乎写在明处。波动会体现在单季数字里，而低频交易、长期持有的仓位结构，本就是给这种波动准备的缓冲。

咬合

高基数之年，增速的参考价值有限，结构的分量更重。底盘的厚度有数字可查：上半年末内含价值 3103.84 亿元，较上年末增长 7.8%；中期股息每股 0.73 元，同比增长 9.0%，分给股东的现金跟着业绩在走。2025 年全年，公司归母净利润 362.84 亿元、增长 38.3%，那是在预定利率切换之年交出的数字。

三端之间是咬合关系：服务端带来客户粘性，保险端把粘性变成有质量的负债，负债再由投资端沉淀为长期收益。杨玉成在年度业绩发布会上说过一句话，可以当作这份三季报的读法：" 保险＋服务＋投资，三端协同开启新华保险高质量发展的金钥匙。"

预定利率 2.0% 的时代，靠一张高保证保单吸引客户的日子过去了。保单之外的康养社区、家族办公室、低频持有的股票仓位，这些慢变量开始决定一家寿险公司的分量。8 月 31 日 24 时那道闸门落下已满一年，行业的生意逻辑换了一遍。10 月 30 日这份报表，是新逻辑落地之后的一次验证。

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