1. 2025 年 9 月单月，多家 A 股公司披露的算力服务合同总额超过 160 亿元，单笔最高 57.17 亿元。

2. 但复盘 16 家合同金额超 5 亿元的公司，有 10 家出现终止、解除或金额缩水，履行率不足四成。

3. 订单不等于收入。判断成色，看三个可查指标：合同负债、预付款比例、交付验收进度。

一、160 亿：一个让人心跳加速的数字

这不是某家上市公司的全年营收，而是 2025 年 9 月一个月里，几家 A 股公司接连披露的算力服务合同总额。其中单个合同金额最高达到 57.17 亿元。

公告一出，股价应声冲高。这个剧本，在算力赛道已经反复上演了一年多。

于是问题就来了：这些撬动了几十亿市值的订单，最后有几笔真的变成了钱？

复盘 2023 年以来披露的算力订单，答案可能比想象中更冷。

二、先看结果：超六成 " 爽约 "

有媒体做过一次系统复盘：在 2023 年以来披露、执行周期已满一年的算力服务合同中，筛选出合同合计金额超过 5 亿元的上市公司，共 16 家。

合同合计金额超 5 亿元的上市公司 16 家

出现终止、解除、金额缩水或对手违约 10 家

未能有效落地比例 超六成

更值得玩味的是那些 " 悬而未决 " 的单子。

蓝耘科技 2025 年 3 月签下一笔 37.07 亿元算力服务合同，此后 8 个交易日股价翻倍。一年多过去，公司仍公告称：合同尚未进入实际履行阶段，尚未形成相关营业收入。

类似的清单还有一长串：莲花控股 5.55 亿元订单 4 个月后终止；飞利信超 10 亿元订单 3 个月后即告结束；鸿博股份与百川智能的合同解除，理由是出现了 " 意料之外的情况 "。

如果只看公告，会以为这是一场产业盛宴；如果看履约，会发现更像一场纸面狂欢。

三、为什么 " 签得下，落不了地 "

把锅全甩给 " 公司想炒作 "，其实过于简单。算力租赁这门生意，从骨子里就带着不确定性。

（一）价格双向倒挂的风险

一位资深从业者回忆过完整的价格周期：2023 年 6 月算力卡供应紧俏，几乎没有存货；2024 年年中价格开始降温；2025 年 3 月价格持续走低，很多大厂开始 " 毁约 "；而今年以来需求旺盛，算力卡又全线涨价。

下游价格在动，上游价格也在动。中间那个转租商，如果没有足够的议价权把价格变化传导出去，签合同时算好的利润，可能三个月后就成了亏损。

（二）合同分 " 强执行 " 和 " 弱执行 "

行业人士高飞的说法很直接：部分大额订单偏框架性安排 , 先约定采购规模、价格和合作方向，后续再根据实际需求下单。合同总额和最终交付金额之间，可能差着十万八千里。

（三）货源本身就可能拿不到

高端算力设备紧缺时，供应商可能根本拿不到足够的货，或者无法按原定价格采购。合同锁定的价格低于现价，客户宁可等，也不愿取消。

（四）" 背靠背 " 结构的风险传导困局

北京盈科（成都）律师事务所陈朝军的解释一针见血：所谓 " 背靠背 "，就是中间商拿同一批算力设备，分别和上游、下游签两份合同，试图用条款把下游的风险传导给上游。

它本质上是做一种期限与信用的转换，所以合同上的风险基本上就在链条当中。

问题在于有些风险，在当前的法律结构里就是传导不出去的。

算力租赁赚的钱，到底是采购与销售的价差，还是垫资和账期形成的资金回报？这个问题想不清楚，就很难判断一门算力生意到底值多少钱。

四、一个更微妙的细节：那些看不清的 "B 公司 "

翻遍算力服务公告，会发现一个高频现象：客户名字大多是 "W 公司 ""B 公司 ""X 公司 "。

这叫信息豁免披露。自 2025 年 7 月 1 日起施行的《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，明确了两类豁免范围，其中一类是商业秘密或保密商务信息。

律师夏海龙的解读是：上市公司对公众豁免披露商业秘密，但须向注册地证监局和交易所报送豁免登记材料，包括豁免理由、信息类型及内幕知情人名单——监管部门能掌握基本情况，公众不能。

这里有个案例值得琢磨。协创数据在一年间连发 6 份公告，拟采购服务器累计额度不超过 322 亿元，全部指向 " 为客户提供云算力服务 "，但同期从未单独公告任何一笔算力服务销售合同。

顺着供需链条往下摸，会发现一条更精妙的路径：协创数据把曾经的控股子公司麦塔倍斯 51% 股权转让出去，随后董事会又决定新增与麦塔倍斯 8.5 亿元的日常关联交易，内容是 " 提供算力服务 "；同时新增与另一家公司的 3 亿元关联交易，内容是 " 采购服务器 "。

一端是服务器供应商，一端是算力服务需求方，两头都攥在手里。

而公开资料显示，麦塔倍斯净资产不足 20 万元、参保员工 1 人，2025 年底资产负债率高达 99.6%。

这样的公司成为年交易额 8.5 亿元的 " 重要客户 "，用意何在、风控何在，外界很难仅凭公开信息给出答案。

五、普通投资者，怎么自己看

抱怨信息不透明没有用，不如掌握几个可查的硬指标。

律师夏海龙给出的方法很实用：合同负债、预付款比例、交付验收进度——这三个指标都是公开可查的，可以用来辅助判断订单的真实性。

● 合同负债：如果订单真实推进，收到的预付款会体现在这一科目里；

● 预付款比例：给上游打出去的钱占多少，反映真实投入强度；

● 交付验收进度：设备到没到、上没上架，是硬证据。

还有一个更根本的认知需要纠正。

上海兰迪律师事务所高级合伙人田磊的判断值得记住：

投资者不应把 " 公告了一份几十亿元合同 " 理解成 " 公司已经锁定几十亿元收入 "。

商业合同因为技术、供需、价格或客户需求变化而终止，本来就是市场风险。真正进入责任层面的关键，是上市公司签约时有没有把确定性和重大限制条件说清楚；后续履行出现重大变化时，有没有及时告诉市场。

市场可以允许商业判断失败，但不能接受投资者长期依据已经失真的信息进行交易。

相关部门曾对莲花控股下过一个 " 对症下药 " 的措施——要求公司自 2023 年 12 月起，每月末定期披露转型算力业务进展。

这一招的价值在于：把算力订单从 " 公告即高潮 "，拉回到全过程受监督。让每一笔纸面大单，都在时间和市场的长期审视下现出真身。

AI 浪潮奔涌，算力需求确实旺盛。互联网大厂、头部大模型厂商仍是主要需求方，有运营商人士判断，新一波 " 订单潮 " 可能很快到来。

这意味着，未来算力大单只会更多，不会更少。

所以真正的分水岭不在于 " 有没有订单 "，而在于能不能看穿订单的成色。

三个问题可以自问：

1. 这笔订单的客户是谁？看得清吗？

2. 合同是 " 强执行 " 还是 " 框架性 "？

3. 履约进展在财报的哪个科目里能验证？

算力赛道不是没有真金，只是真金和镀金的颜色，在公告里长得一模一样。

互动话题：你被 " 大单公告 " 坑过吗？

A. 踩过雷，公告后追进去结果被套

B. 没踩过，但一直看不懂订单真伪

C. 有自己的一套 " 验单 " 方法

本文不构成投资建议，仅分享财经观察与风险提示。