作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

2026 年 10 月 5 日，港交所披露天赐材料正式通过主板上市聆讯。这家总部位于广州的锂电材料公司，自 2016 年起连续十年保持全球电解液出货量第一，如今距离 A+H 两地上市只差最后一步。

摩根大通、中信证券、广发证券担任联席保荐人，公司计划发行不超过 4.13 亿股 H 股，预计集资 4 亿至 5 亿美元，计划于 2026 年第四季度正式挂牌。

10 月 9 日，天赐材料 A 股大涨 9.15%，报 35.68 元，当日主力资金净流入 17.81 亿元。

2026 年上半年，天赐材料归母净利润达 28.61 亿元，同比增长 967.91%，营收 147.10 亿元，同比增长 109.28%。反差的是，天赐材料股价从今年 5 月的 64.98 元高位持续回落，最大跌幅超过 45%。

盈利破纪录和股价腰斩同步发生，背后是市场对 2027 年以后行业供需格局的深度疑虑。

本次港股募资的约 80% 将投向摩洛哥和美国两地的海外产能，投产时间均在 2028 年。天赐材料实际上是在用眼下的盈利高峰，换取全球化战略的入场资格。

天赐材料这轮利润急速反弹，储能电池是最重要的引擎。

2024 年行业整体处于低谷，天赐材料全年归母净利润仅有 4.78 亿元。进入 2025 年下半年，全球储能装机需求集中爆发，电解液和六氟磷酸锂（LiPF6）价格随之回升。

2025 年全年，天赐材料归母净利润恢复至 13.44 亿元，同比增幅达 181.43%。进入 2026 年，增速进一步加速。

上半年，天赐材料储能电池电解液销量同比增幅超过 100%，显著高于整体电解液 41% 的增速。公司管理层在业绩说明会上明确判断，AI 数据中心带动电力消纳需求，未来两到三年储能电池的需求增速有望持续跑赢动力电池。

毛利率的差距揭示了天赐材料真正的竞争优势所在。2026 年上半年，公司锂离子电池材料业务毛利率达 33.72%，而竞争对手新宙邦同期电池化学品业务毛利率约 15.32%。

差距超过一倍，根源在于天赐材料 98% 的 LiPF6 自供比例，以及其作为全球唯一实现液态 LiPF6 大规模工业化生产的企业所形成的成本优势，液体工艺成本比行业低 15% 至 20%。

然而利润高增并未带来同等规模的现金回流。2026 年上半年，天赐材料经营活动现金流净额仅 3.97 亿元，与 28.61 亿元的归母净利润严重不匹配。

截至 6 月末，天赐材料应收账款也从年初的 68.80 亿元膨胀至 107.36 亿元，增幅约 56%。半年报在风险提示章节直接说明，下游整车和电池企业资金紧张的压力正沿产业链向上传导。账面利润能否如期变成真实现金，仍存在不确定性。

还有一个信号值得留意。2026 年二季度，天赐材料单季归母净利润约 12.07 亿元，较一季度的 16.54 亿元环比下滑约 27%，直接原因是 LiPF6 价格从 2025 年四季度的约 17 万元 / 吨高位回落，至 2026 年 6 月底已降至 9 万至 11 万元 / 吨区间。

摩根士丹利在 2026 年 9 月下旬发布的报告也指出，市场对 2027 年 LiPF6 供需走弱的预期已较大程度反映在了价格之中。

电解液的周期属性并未消失，只是暂时被储能需求的高速增长所掩盖。

天赐材料闯关港股，说到底是一次穿越周期的主动选择。

为什么选摩洛哥？地理位置是第一层考虑，摩洛哥毗邻欧洲，在物流成本和客户响应速度上相比从中国直接出口具有明显优势。

原材料则是第二层逻辑，摩洛哥拥有全球最大的磷矿储量，而磷恰好是 LiPF6 生产的重要上游原料之一。

2025 年 6 月，天赐材料与摩洛哥政府签署投资协议，计划投入约 2.8 亿美元建设年产 15 万吨的电解液一体化基地，2025 年 12 月已开始土建，计划 2028 年上半年投产。

但是，2026 年上半年天赐材料境外收入仅为 4.44 亿元，占总营收的比重约 3.02%。回溯 2021 年至 2025 年，公司历年境外收入均在 4 亿至 7 亿元区间内徘徊，占比从未突破 5%。

海外两大规划产能加起来超过 35 万吨，需要依托 2028 年之后的海外储能市场本土需求来消化，体量上与目前的海外营收基础相比是一次大幅跨越。

真正卡住时间窗口的，是欧盟的碳足迹规则。根据欧盟《电池与废电池法规》，自 2028 年 2 月起，碳足迹超过上限的电池产品将被禁止在欧盟境内销售。

关键在于，电解液的碳排放核算必须追溯至具体工厂和具体生产批次，不接受行业平均值代替。

摩洛哥项目 2028 年上半年投产，与欧盟合规窗口几乎同步开启，留给碳核算体系建设的时间极为有限。一旦投产时合规系统未能跑通，已建成的产能可能面临无法进入市场的局面。

海外工厂还需要面对一个技术层面的难题。天赐材料在国内最核心的壁垒，是高自供比例的液态 LiPF6 一体化生产体系。液态 LiPF6 运输半径有限，摩洛哥基地不能依赖从中国进口固态锂盐再溶解，必须在当地配套建设完整的液态 LiPF6 产线。

目前，天赐材料在尼日利亚和津巴布韦布局的上游锂矿资源项目仍处于投资手续办理阶段，尚未形成实际产量。在海外供应链完整跑通之前，天赐材料引以为傲的成本优势在海外市场将面临打折。

押注海外能否成功，取决于三个变量的走向，分别是全球储能需求的韧性、欧盟碳核算体系的建设进度，以及 2028 年市场环境与今天的差距有多大。

这几亿美元买的，是一张通往全球供应商的资格证，最终能不能兑现，得等到 2028 年才能揭晓。

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