北向资金持有明阳智能 7628.33 万股、占流通股 3.37%，单季度增持 765.25 万股，位列第四大股东；截至 10 月 9 日，公司股价定格在 9.50 元，总市值 214.84 亿元，市净率只有 0.82 倍——股价已经跌破每股净资产。

外资在加仓，报表却在变差：上半年营业收入 170.36 亿元、同比微降 0.62%，归母净利润 1.11 亿元、同比下滑 81.77%，扣非净利润更是亏损约 0.40 亿元。一家拥有全球首台漂浮式风机、海上风机覆盖 5.5 至 25 兆瓦的海上风电龙头，为什么在外资眼里仍是 " 便宜货 "？

一、外资为什么盯上它

北向季度持仓数据显示，截至 2026 年 6 月 30 日，香港中央结算有限公司持有明阳智能 7628.33 万股、占流通股 3.37%，位列第四大股东；一季度末为 6863.08 万股、占流通股 3.0348%，二季度环比增持 765.25 万股，持股比例提升约 0.34 个百分点，对应持股市值 8.83 亿元、比一季度末增加 1.19 亿元、同比增加 1.79 亿元。在利润大幅下滑的背景下继续加仓，外资看的主要不是当期盈利，而是资产与订单：公司市净率只有 0.82 倍，属于典型的破净制造业龙头，而海上风电装机在 2026 年进入新一轮交付周期，整机企业的在手订单与交付节奏比单季利润更能说明问题。此外，公司还布局漂浮式风机、电解水制氢装备（PEM 与海水制氢）、HJT 与钙钛矿电池以及储能系统，主题属性覆盖风电、光伏、氢能、储能与稀土永磁。需要说明的是，北向持股属于季度披露数据，3.37% 对应的是 2026 年 6 月 30 日的时点值，而北向资金的实际仓位是每日变动的，因此不能把它直接等同于当前持仓比例。

二、基本面透视

公司主营新能源高端装备制造与新能源电站投资运营，风电机组覆盖陆上 2.5 至 15 兆瓦、海上 5.5 至 25 兆瓦，拥有全球首台漂浮式风机与全球最大漂浮式风电平台，同时提供新能源电站的智能化运营服务（远程监控、状态监测与功率预测）。产业链图谱上，公司挂在智能电网、节能环保、光伏、工业互联网、储能、风电、稀土永磁、氢能等 10 个主题下，其中陆上风电机组、海上风电机组节点的关联度均为 10，电解槽节点为 9。财务上，2026 年上半年公司实现营业收入 170.36 亿元、同比下降 0.62%，归母净利润 1.112 亿元、同比下降 81.77%，扣非净利润为 -0.3997 亿元、已经转亏，毛利率 11.42%、净利率仅 0.88%，研发投入 4.63 亿元，加权 ROE 0.43%。对比 2025 年全年：营业收入 380.95 亿元、同比增长 70.35%，归母净利润 6.599 亿元、同比增长 90.65%，毛利率 10.32%，ROE 2.51%。两组数据合起来看，2025 年是量价齐升的一年，而 2026 年上半年风机交付量虽维持高位（170.36 亿元营收接近去年全年的一半），但利润率被压缩到几乎不赚钱——毛利率从 10.32% 小幅回升到 11.42%，可费用与减值把净利率压到了 0.88%。

三、资金面与筹码

东财资金流接口本轮不可用，这里用换手率、量比与筹码结构来刻画。10 月 9 日明阳智能换手率 1.88%、量比 1.02，内盘 225497 手、外盘 200543 手，内盘明显大于外盘。筹码结构上，公司股东户数从 2025 年末的 128434 户升至 2026 年一季度末的 138428 户，再到二季度末的 169017 户，半年增幅约 31.6%，散户数量持续增加。十大股东方面，香港中央结算有限公司以 3.37% 位列第四。区间表现上，该股近 5 个交易日下跌 1.55%、近 10 日下跌 0.63%、近 20 日上涨 3.49%、近 60 日下跌 10.38%，年内累计下跌 33.58%，52 周价格区间为 9.12 元至 26.72 元，当前价位贴近区间下沿；10 月 9 日成交额约 4.03 亿元，在两百亿市值公司中属于中等活跃度。

四、后市展望

估值上，明阳智能当前市盈率（TTM）133.33 倍、动态市盈率 96.61 倍、市净率 0.82 倍、股息率 1.86%。市盈率的高企完全来自利润的塌陷，市净率 0.82 倍才是外资真正在看的数字：以 2026 年 6 月 30 日每股净资产计，股价已经打了八二折。核心分歧有三点：第一，风机中标价格能否止跌，这直接决定整机业务的毛利率能否继续修复；第二，海上风电的装机与交付节奏，尤其是大兆瓦与漂浮式机型的商业化进度；第三，电站运营板块的现金流稳定性，能否对冲整机制造端的波动。需要提醒的是，公司上半年扣非净利润已经转亏，若下半年不能扭转，全年利润可能进一步承压，届时破净状态可能长期化。股价较 52 周高点 26.72 元回撤约 64%，估值压缩已相当充分。

五、一句话总结

明阳智能是一个典型的 " 报表难看、资产便宜 " 的标的：上半年扣非净利润转亏约 0.40 亿元，但市净率仅 0.82 倍、北向二季度还加仓 765.25 万股——外资买的是破净的资产与海风交付周期，而不是当期利润；这也意味着一旦行业价格战延续，破净可能不是安全垫而是估值陷阱。

风险提示

第一，公司 2026 年上半年归母净利润同比下降 81.77%、扣非净利润亏损约 0.40 亿元，盈利能力已接近盈亏平衡线，若下半年不能改善，全年存在亏损风险。第二，市净率 0.82 倍的破净状态并不等于低估，若净资产收益率持续低于 1%，破净可能长期存在。第三，风机价格竞争仍可能压制毛利率，影响整机业务利润修复。第四，北向持股 3.37% 为 2026 年 6 月 30 日时点数据，与实际持仓存在差异；公司股价年内下跌 33.58%，趋势偏弱。本文数据来源为公开行情与公司披露口径，仅作信息梳理，不构成任何买卖建议。