来源：黄老邪财经

长假这七天，A 股歇着，老黄也歇着。

可我也没闲着——黄金周攒了一堆数据，挨个翻了翻。

先说节后这两天（8 号、9 号）的盘面，其实挺逗的。

8 号大盘绿着收，白酒板块几乎没动，茅台小跌了一点点，五粮液还红着；9 号更热闹，几大指数盘中一度跳水，尾盘又拉回来，走出个深 V，白酒板块反倒涨了 0.49%。

两天下来就一句话：市场在往外撤钱，白酒愣是没被甩出去。

再说黄金周数据翻完的感觉：

白酒确实一片冰凉，但里面有一行数字，是我这三年最想看到的。

先卖个关子，咱们从经济大盘聊起。

先看看大背景

老规矩，先上事实硬菜。

文旅部的账本这回不用等了，10 月 9 号就发了。

人是真在跑：国庆七天，国内出游 8.26 亿人次、总花费 7383.75 亿元，按可比口径日均比 2025 年分别涨 6.3%、4.3%。

这两个数放一起看就有意思了：

出游人次涨 6.3%，总花费只涨 4.3% ——人确实在跑，可摊到每个人头上的花费，是往下走的。

再看看花钱的地方更露馅：国庆档电影票房 11.65 亿，去年 18.35 亿，前年 21.05 亿，连着三年往下掉，今年的票房同比下滑 36.51%，跟前年比都腰斩了。

人照常出门，但钱花得抠抠搜搜。

这个背景先记着，再看白酒。

白酒这片，凉得很

大家再回忆下本周的两天盘面。

8 号：上证收 3811.90、跌 0.79%，深成指跌 2.07%、创业板指跌 3.15%，全市场超 3700 只个股下跌。

可白酒几乎没跟着塌——白酒Ⅱ指数微跌 0.21%，茅台小跌 0.22%（收 1255.79），五粮液反倒红了 0.11%，泸州老窖涨了 0.46%。

9 号深 V 反弹，上证收 3813.79、涨 0.05%，成交 1.92 万亿、比前一天放量 2224 亿，全市场近 3300 只个股上涨。

白酒板块涨 0.49%，茅台收 1263.00、涨 0.57%，当天主力净流入 2.75 亿，在两市排得上号。

两天下来，白酒没怎么动，茅台也是基本钉在原地。

这也是我把黄金周数据翻个底朝天的原因——我就想看看，这 " 钉在原地 "，到底是真硬，还是运气。

节前就有感觉，白酒这个黄金周不会好看，数据出来，比我想的还悲催。

券商节后发的渠道调研（凑合看吧，非官方）：

这个双节，全国白酒出货同比下滑 10% 到 15%，比 2024 年同期少了约三成。

分省一个个看，绿得那叫一个整齐：

区域大盘动销

同比

全国白酒出货（vs 2025）

约 -10% ～ -15%

全国白酒出货（vs 2024）

约 -30%

河南

-5% ～ -10%

安徽

约 -10%

湖南

-10% ～ -15%

江苏

-15% ～ -20%

山东

浙江

约 -30%（政策影响大）

更惨的是腰部。

500 到 800 块这个价格带，是今年最难受的位置——特曲 60 版、水井坊、舍得，动销跌幅都在 20% 以上；汾酒青花 20 双位数下滑，青花 30 更差，还价格倒挂。

这个带子的酒，自己喝嫌贵，送人嫌牌子不够响，两头够不着。

可有一行数字，跟整张表对着干

我本以为茅台也要拉了，结果还真不是——这一桌酒席上，别人都在往下出溜，就剩它还在添饭。

先把渠道反馈的茅台数据摆出来（非官方，供参考）：

河南普飞动销同比增长 10% 以上；山东约增 20%；四川约增 5%，节前就完成了 10 月配额；华东、华中多地增 10% 以上；茅台 1935 的宴席订单，有经销商同比增了两成。

一边是大盘下滑 10%，一边是茅台同比增长 10% 到 20% ——同一张表上，两行数字打架。

价格这块，好的坏的我都摆。

节前飞天终端零售均价连续 16 天站在 1800 块上方（" 酒价内参 " 约 200 个采集点的加权价，10 月 5 日是 1802 元）；可节后这两天回落了—— 10 月 9 日 1797 元、10 月 10 日 1798 元，连着几天在 1800 关口下方晃。

批价也跟着小幅下调，10 月 10 日 2026 年飞天原箱 1725 元、散瓶 1710 元（酒业网），国庆期间整体在 1700 到 1750 这个区间里震荡。

渠道库存倒是少见地干净：不少经销商手里的飞天不到半个月，个别区域卖断货、紧急调货。

茅台的钱，换口袋了

茅台的价格，外面天天喊涨喊跌，好多人连 " 哪个价 " 都没搞清。

我把市面上能听到的几个价，整理成一张表：

价格口径

大概多少钱

出厂价（合同价）

1369 元

i 茅台申购价

1639 元

线下自营店

1766 元

流通批价（节后）

约 1710～1725 元

终端零售均价

1800 元下方（节后回落）

这五个价，说的是同一瓶酒，站在不同的人手里，用大白话挨个交代下：出厂价 1369，是茅台卖给大经销商的 " 合同价 "，厂家的底价，普通人摸不着。i 茅台 1639，是官方 App 上申购到的价，比出厂贵——中间那道差，归了厂家自己。线下自营店 1766，是茅台自己开的直营店，还在官方体系里，比 App 略高。流通批价 1710～1725，是经销商之间调拨的价，也是新闻里天天喊的 " 茅台批价涨了 / 跌了 "。终端零售 1800 上下，是你我在烟酒店、商超最终买到的价，含了门店的利润，所以最高。

顺带说个好多人的误区：1639 的 i 茅台价，是 " 摇号抽奖 "，不是敞开随便买。

App 上每天能申，可系统抽签、中签率低，急着宴请送礼根本等不起，还限购，想批量买十几瓶送礼，它够不着。

要批量、要 100% 保真，走线下自营店，代价是贵一点；临时急用、下楼就想拿一瓶，那是烟酒店，随买随拿，但商家要赚差价。

一句话：i 茅台是低价摇号抢购，自营店是官方现货专柜，烟酒店是街边便利店。

光看表还不够，老黄自己减了一道：批价按 1725 算，减出厂价 1369，价差 356 块左右。

这个数什么水平？

2021、2022 年那会儿，批价 2600 往上、出厂价 969，价差超过 1600 块——一瓶酒，渠道吃掉的钱比酒厂还多。

近五年这价差一路收，去年 12 月最低到过 316 块，那是批价击穿指导价、经销商卖一瓶亏一瓶的时候。

现在 360 块，还是历史低位，但方向变了：是酒厂在主动收这个价差。

今年出厂价两次上调（3 月一次、7 月一次），批价没怎么跟着涨——过去散在渠道里的暴利，茅台正一瓶一瓶收回自己兜里。

所以你会看到很拧巴的一幕：批价比前几年跌了一大截，酒厂的利润却基本稳住。不是数据造假，是钱换了口袋。

这跟我九月底翻日本数据时想验证的方向一致——衰退里最先稳住的，往往是高端。

这次黄金周算是给了个中国版答案：大盘掉 10%，茅台涨 10% 到 20%，五粮液也正增长，中间价格带被挤扁。

不是白酒消费回来了，是白酒消费 K 型化了：两头活着，中间塌了。

丑话也得说：茅台的防线在哪

上面说了一堆好的，丑话不能省。

三条，我都摆出来：

1、批价掉了一半多是真的。

从 2021 年那轮周期的最高点算——万联证券口径，2021 年 8 月 21 日飞天散瓶批价到过 3870 元；华泰证券口径约 3800 元——到现在 1700 出头，跌了一半还多。

这不是 " 正常波动 "，是实打实的失血。

批价要是继续往下走、甚至逼近出厂价 1369，那价差就基本归零了——经销商卖一瓶赚不了几个钱，谁还愿意替你吆喝？

2、动销涨了不代表蛋糕变大了。

茅台今年双节能多卖 10% 到 20%，一大半原因是泸州老窖、洋河、舍得、水井坊们腾出来的货架，被它接了。

大盘总量在缩，它是在抢别人的饭碗，不是在分更大的蛋糕。这个增量能持续多久，得打问号。

3、节后这几天价格是回落的。

终端零售价跌到 1800 下方、批价也小幅往下走了走，说明节前那波 " 站上 1800" 里，多少有节日因素的成分。

旺季一过还能不能站稳，得再观察。

所以茅台不是没事，是它的 " 事 " 和别的白酒不一样。

别人是 " 卖不动 "，它是 " 渠道在收缩 "，收缩能收缩到什么时候，才是要盯的。

盯两个数就够了

关于茅台是走是留，前文老黄已经给了自己的答案。

但有两个指标，大家能自己跟踪，或许有点用：

1、价差。

批价减出厂价，现在是 356 块左右，这个数如果跌破 50，渠道利润就薄到干不下去了，届时茅台公司要么降低出厂价为经销商保利润，要么经销商压货甩货，都不是一个好结果。

2、库存。

经销商手里的飞天，现在普遍不到半个月。

如果堆到两个月以上，说明动销在变慢、货在淤积，那前面的 " 涨 10%" 就得打折扣了，两个月以内，算健康。

大家可以从酒价内参或云上酒趣这种平台查每日的批价，券商调研也能查到库存口径。

白酒这会儿不能光盯着股价涨了跌了，多关注价差和库存，可能比 K 线诚实。

顺带说一句，我自己：节后就两个交易日，我的仓没动——一股没买，也一股没卖。

8 号跌那天我没慌，9 号深 V 反弹我也没追，理由前面都写完了：

判断标准没变，价差 356、库存半个月，都还在安全区，那就没什么好动的。

这周账户咋样

持仓还是那几样，比例一点没动，跟节前一样：

持仓

占比

本周动作

腾讯控股

47%

没动

贵州茅台

29%

红利类（低波 / 指数）

20%

分众传媒

收益这块，节后两个交易日账户先跌后弹，晃了一下。

年内收益累计 -22.5%，自 2022 年以来年化收益 -2.67%。

今年自构的红利低波基金目前收益 1.38%，略微跑赢红利低波指数（H30269）的 -1.49%。

因为我买的晚，时间点没有从年初算，没啥可比性，拉长时间再观察吧。

接下来我盯两件事：

一是三季报陆陆续续要出来，看看茅台的利润是不是还稳得住；二是批价和终端价能不能重新站回 1800。这两个数，比这两天 K 线好不好看，重要得多。

钱花得抠，酒喝得少，可该稳的还稳着——这大概就是当下最实在的常识了。

就这些吧，下周再会。

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