美国 9 月非农不及预期，新增就业仅 2.9 万人远低于预期 8.4 万，前两月合计下修约 6 万人，失业率升至 4.2%。

2026 年 10 月 12 日，中银证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，非农不及预期加息预期退潮，短期金属估值压力缓和。报告具体内容如下：

美国 9 月非农不及预期，新增就业仅 2.9 万人远低于预期 8.4 万，前两月合计下修约 6 万人，失业率升至 4.2%，CME 显示 10 月按兵不动概率升至 82.3%、加息预期后移至 12 月，9 月会议纪要显示官员对加息定性存在分歧、未释放连续行动信号，利率与美元同步松动缓解有色估值压力，但单月数据尚不足以确认加息周期结束。智利 Centinela 铜矿 10 月 7 日启动史上首次罢工，该矿 2025 年产铜 24.04 万吨、占安托法加斯塔总产量 35% 以上，我们认为铜精矿现货 TC 连续 21 个月为负、9 月底跌至负 224.7 美元 / 干吨、2026 年长单加工费归零，冶炼缓冲缺失叠加显性库存去化，任何发运中断都易沿加工费和现货升水放大为供给扰动溢价，但公司称预期产量维持不变，减产兑现前价格基础仍是风险溢价而非确定缺口。

本周贵金属内外盘分化，COMEX 金、银分别涨 1.16%、0.56%，SHFE 金、银分别跌 0.21%、1.76%；工业金属内弱外强，LME 锌、铜分别领涨 2.70%、1.99%，SHFE 锡深度回调 4.44%、镍跌 2.41%；库存方面 SHFE 铜单周大幅累积 51.62% 至 5.9 万吨，SHFE 铝去化 7.75%，LME 铜去化 6.28%。

美国 9 月非农不及预期 , 美联储 10 月加息预期下降。美国劳工部 10 月 2 日公布的 9 月非农数据大幅走弱，新增非农就业 2.9 万人，远低于经济学家此前预期的 8.4 万人，8 月增幅由 16.2 万下修至 13.3 万，7 月由增加 2.1 万下修至减少 1 万，两个月合计下修约 6 万人；失业率由 4.1% 升至 4.2%，平均时薪同比上涨 3.0%、低于市场预期的 3.2%。数据公布后芝商所美联储观察工具显示，交易员认为美联储 10 月会议维持利率不变的概率升至 84%，年内剩余加息预期后移至 12 月，美债收益率明显回落，2 年期和 10 年期分别下行约 6 个基点。10 月 8 日公布的 9 月会议纪要显示官员对加息定性存在分歧，多数判断年底前大概率还需再加息一次，但未释放连续行动的紧迫信号。弱非农使美联储失去 10 月立刻加息的关键理由，利率与美元的同步松动缓解了有色金属的估值压力，但单月数据尚不足以确认加息周期结束，后续焦点转向能源驱动的通胀与 12 月会议。

智利 Centinela 铜矿罢工，铜价供给扰动溢价升温。10 月 7 日，智利 Centinela 铜矿两个工会在政府调解失败后启动该矿有史以来首次罢工，该矿 2025 年产铜 24.04 万吨、占安托法加斯塔总产量 35% 以上，工会警告持续僵持约两周后可能减产。我们认为，本次罢工发生在矿端紧绷程度已被量化到高位的时点，铜精矿现货 TC 连续 21 个月为负、9 月底跌至负 224.7 美元 / 干吨，2026 年长单加工费归零，冶炼环节失去缓冲，显性库存又持续去化，任何发运中断都容易沿加工费和现货升水放大为供给扰动溢价；但公司声明预期产量维持不变，且历史上存在调解延长后达成协议、未实际停产的先例，在减产兑现前价格基础仍是风险溢价而非确定缺口。价格方面，报道刊发时 LME 三个月期铜约报 14360 美元 / 吨、处于历史高位附近，截至 10 月 5 日 LME 铜库存 24.49 万吨、较节前下降 4500 吨，现货升水 76 美元、较节前扩大 33 美元。

贵金属内外盘走势分化，COMEX 走强 SHFE 承压回调。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 909 元 / 克、14,717 元 / 吨，较上周变化 -0.21%、-1.76%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,220 美元 / 盎司、61 美元 / 盎司，较上周变化 1.16%、0.56%。

内弱外强格局显现，LME 锌铜领涨 SHFE 锡大幅回调。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 110,110 元 / 吨、23,470 元 / 吨、15,980 元 / 吨、25,930 元 / 吨、119,100 元 / 吨、391,410 元 / 吨，较上周变化 0.39%、-1.51%、-1.24%、-1.91%、-2.41%、-4.44%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,550 美元 / 吨、3,057 美元 / 吨、1,886 美元 / 吨、3,802 美元 / 吨、15,700 美元 / 吨、53,000 美元 / 吨，较上周变化 1.99%、-1.34%、1.73%、2.70%、1.09%、-1.82%。

截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 5.9 万吨、26.6 万吨、5.6 万吨、14.6 万吨、10.7 万吨、0.7 万吨，较上周变化 51.62%、-7.75%、0.00%、1.84%、-0.23%、-1.42%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 23.3 万吨、23.9 万吨、34.7 万吨、12.7 万吨、28.3 万吨、0.4 万吨，较上周变化 -6.28%、-0.62%、-1.99%、2.51%、-0.81%、-4.69%。

AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份、华钰矿业。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。

印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注中国黄金、紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。