思格新能这波 " 暴跌 "：不是爆雷，是 " 上市首日把未来十年全透支了 " 之后在还债

先把行情钉死（06656.HK，港元计价）：

发行价 324.2 港元（2026 年 4 月 16 日上市），首日盘中最高冲到 666.3 港元，收盘 659.5 港元，单日 +103.42%

2026 年 9 月 29 日收盘 312.8 港元 → 10 月 12 日盘中 218 港元，9 月 30 日以来区间跌幅约 30.3%，10 月 8 日单日一度跌 8.01%

较上市首日高点 666.3 港元回撤约67%，已跌破发行价

10 月 12 日午间报 218.6 港元附近，总市值约 544 亿港元，PE-TTM 约 10.4 倍，PB 约 4.75 倍

一、先说结论：公司没爆雷，是定价先疯了

看中期业绩其实很炸：

2026 上半年营收 98.74 亿元，同比 +261.2%

归母净利润 24.28 亿元，同比 +201.0%

光储系列收入 92.96 亿元，占营收 94.2%

但市场为什么还砸？因为股价之前不是按 " 今年赚 24 亿 " 定价的，是按 " 户储全球霸主、年年翻倍、毛利率永远 50%" 定价的。一旦有任何不及最乐观预期的信号，高估值就会先杀一遍。

二、持续下跌的四层真实原因 1. 首日泡沫太离谱，后面本质是 " 估值还债 "

发行价 324.2 港元本身就不便宜，开盘再翻一倍到 666 ——把海外户储渗透率、欧洲能源安全、澳洲替换需求全折进一天的价格里。次新股这种走法很典型：情绪顶≠价值顶，之后每一段下跌都是在把 " 远期预期 " 往 " 当期现金流 " 拉回来 。

2. 毛利率掉得快，是最硬的基本面隐忧

2025 上半年毛利率 51.9% → 2026 上半年 40.5%，一年掉 11.4 个点

原因两条：上游原材料涨价 + 海外渠道销售激励加大（也就是变相降价抢份额）

户储不是奢侈品，是价格敏感型耐用品。毛利率从 50% 往 40% 走，市场立刻怀疑：是不是行业价格战已经打到龙头身上？

这一条比 " 营收增速 261%" 更让机构紧张——收入可以靠铺货堆，毛利率才决定这生意好不好。

3. 海外户储需求放缓 + 政策扰动，叙事开始裂

花旗 10 月 9 日报告和公司沟通后明确说：没有具体利空消息，但市场担忧三件事 ** ：

澳洲家用电池市场 2026 下半年到 2027 年可能回落

英国在考虑削减 "Warm Homes Plan" 补贴预算（对 2027 年需求影响约 0.5%~1%，不大但情绪杀伤大）

欧洲贸易限制风险——虽然花旗判断实际落地概率低，但架不住资金先跑

户储这行有个死穴：需求是补贴和电价差喂出来的。欧洲天然气价格一稳、补贴一收，安装量就钝化。

4. 10 月 16 日基石解禁，弱市里提前博弈抛压

这是短期加速下跌最直接的催化剂：

建投国际等基石投资者限售期到 2026 年 10 月 15 日，10 月 16 日起流通

解禁规模约 21.92 亿港元，占 H 股 4.77%

比例不高，但这是上市后第一批大规模流通筹码。在已经破发的弱势里，市场不会等真减持才反应——先跌为敬，等解禁后看承接。

再加一条辅助：与华为的专利诉讼未落地、澳洲曾有产品召回事件，海外合规变量始终悬着 。

三、别误读：花旗反而说 " 跌得差不多了 "

10 月 9 日花旗报告的原话：自 9 月 30 日以来跌 28%，已大致反映上述担忧，按 2027 年预测 PE 仅 7.4 倍，属 " 吸引入場機會 " 。

也就是说——跌到这个位置，不再是 " 公司要完 "，而是 " 好公司遇上了高估值 + 解禁 + 行业斜率换挡 " 的三重挤压。后面分两种走法：

毛利率企稳、解禁后没砸出第二个坑 → 10 倍 PE 的户储龙头有修复空间

毛利率继续掉、欧洲出贸易壁垒、解禁盘真抛 → 还能再杀一波才见底

四、后面盯这五个指标比猜底有用

综合毛利率能不能守住 40%——守不住就继续杀估值

欧洲 / 澳洲出货量环比——看户储需求是不是真钝化

10 月 16 日解禁后 3~5 天承接——放量不跌是底，放量继续破位就等

与华为专利案进展——影响欧洲大客户采购意愿

经营现金流—— 2026 上半年是 +19.74 亿还算健康 ，若转负说明渠道压货了

本文只是行情与逻辑拆解，不是买卖建议。港股次新股 + 高估值 + 临近解禁这三件事叠一起，波动会比 A 股白马凶得多，别把 " 跌多了 " 当成 " 可以抄 " 的唯一理由。