甲醇醋酸价差大幅走阔，广西能化并表放大业绩弹性

# 甲醇、醋酸价差大幅走阔、公司为国内醋酸产能第一、向上弹性充足。近期甲醇、醋酸价格大幅上行：截至 10 月 10 日，甲醇市场均价 3,955 元 / 吨，较年初 +105.8%、同比 +87.9%；截至 10 月 8 日，醋酸市场均价 4,688 元 / 吨，同比 +94.6%。醋酸 - 甲醇价差自 2025 年全年均价 345 元 / 吨走阔至 10 月的约 700 元 / 吨，实现翻倍以上；行业醋酸毛利（甲醇原料法）从 6 月的 160 元 / 吨回升至 10 月的 1,385 元 / 吨、毛利率 30.3%，盈利大幅修复。公司为我国醋酸产能第一（全球第二）、甲醇产能居前：资产置换完成后，并表口径甲醇产能约 276 万吨 / 年（安徽 66 万吨 + 广西能化 200 万吨 + 绿色甲醇 10 万吨）、醋酸产能约 180 万吨 / 年（安徽 60 万吨 + 广西能化 120 万吨），煤头一体化路线下充分受益于价差扩张。以并表醋酸产能 180 万吨测算，醋酸 - 甲醇价差每扩大 100 元 / 吨，对应毛利增厚约 1.8 亿元、归母净利增厚约 1.2 亿元（考虑广西能化 51% 权益），本轮价差较 2025 年均价扩大约 350 元 / 吨，年化利润弹性可观。

# 广西能化工商变更落地、三季报起并表、诚意置换转化为扎实业绩。公司 9 月 1 日公告，截至 8 月 31 日，上海能化与广西能化的股东变更工商登记手续均已完成，资产置换实现交割：公司直接持有广西能化 51% 股权并纳入合并报表，上海能化调出合并报表，交易从董事会审议到交割仅约 1 个月，推进高效。广西能化为优质盈利资产，2025 年实现营收 65.27 亿元、净利润 5.70 亿元，26Q1 净利润 2.06 亿元——彼时甲醇醋酸价格尚在低位；Q3 以来产品价格中枢大幅上移（26Q3 醋酸均价 3,291 元 / 吨，较 26H1 均价 2,676 元 / 吨提升约 23%），公司三季报（10 月 27 日披露）将首次并表广西能化，单季利润环比有望显著放大，" 置入权益利润 + 置出亏损 " 一增一减按 2025 年利润测算增厚约 6 亿元，诚意置换正从承诺落地为扎实的报表改善。

# 新材料成长空间广阔、低估值周期成长属性强化。1）含氟新材料：三爱富邵武基地以 HFPO 为起点布局 PPVE/ 双酚 AF（CPI 单体）/ 全氟聚醚（液冷）/ 六氟丁二烯等，常熟基地布局 PT853 超细纤维与 PT953 聚酰亚胺；2）电子材料：公司控股股东完成控股江化微，公司三爱富布局高端湿电子化学品，公司参股由中芯国际、华虹集团等共同发起的上海电子材料国际供应链中心，全方位卡位半导体材料；3）广西基地成长：三期 30 万吨 / 年醋酸乙烯装置 2026 年 6 月一次开车成功，40 万吨 EVA 及 100 万吨烯烃持续推进。当前公司市值约 180 亿元，对应 26H1 净资产约 0.8 倍 PB，周期底部有利润支撑、向上弹性充足

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