来源：新质公社

作者：北塘河畔

编辑：明天会更好

昨天，我看到了一条消息。

苏州东山精密制造股份有限公司再次向港交所提交上市申请书，联席保荐人为瑞银集团、国泰海通、广发证券、中信证券。

其中 " 再次 " 两个字，我觉得值得琢磨。

此前的 2025 年 11 月 18 日，东山精密首次递表港交所。2026 年 5 月 19 日，在首份招股书失效后，公司第二次提交申请。如今，已经是第三次。

因此我产生了一个疑问：一家 A 股上市已十五年、市值逼近 4000 亿的公司，为什么对港股如此执着？

利润暴增 290%：不是 " 恢复 "，是 " 变种 "

在回答这个问题之前，先看一组数字。

2026 年上半年，东山精密营业收入 277.98 亿元，同比增长 63.95%；归母净利润 29.57 亿元，同比增长 290.09%；扣非净利润 24.80 亿元，同比增长 277.52%。

29.57 亿，是 2025 年全年利润的两倍多。 2025 年全年，东山精密的归母净利润是 13.86 亿元。

利润增速远超营收增速，说明产品结构发生了根本性变化。毛利率从上年同期的 13.60% 跃升至 20.15%。在电子制造这个毛利率普遍偏低的行业里，20% 以上的毛利率意味着产品有较强的技术壁垒和议价能力。

这个变化的核心，是之前的一笔收购。

索尔思光电：一笔改变了公司基因的收购

2025 年，东山精密完成对光芯片和

一个季度的光模块业务，毛利率是 PCB 业务的两倍多。

2026 年上半年，光模块业务实现营收 53.51 亿元，占总营收 19.25%，毛利率达到 39.33%，是四大业务板块中毛利率最高的。

更重要的是，索尔思光电带来的不只是产能，是光芯片的自主能力。

东山精密已建立以高速 EML 芯片为核心的自研光芯片能力，传输速率覆盖 2.5G 至 200G，专注于高端 100G 及 200G PAM4 EML 芯片的商业化，同时研发 400G EML 芯片及高功率连续光波源等下一代技术。

索尔思光电是全球具备垂直整合能力、可自主完成光芯片与光模块的设计、制造到封装仅有的三家公司之一，也是中国少数具备 100G 及 200G 光芯片量产能力的企业。

全球仅三家。这个 " 仅有三家 "，是东山精密在 AI 算力供应链中最硬的卡位。

根据灼识咨询的资料，以 2025 年收入计，东山精密是全球第一大边缘 AI 设备 PCB 供应商（市场份额 26.9%）、全球第二大软板供应商（市场份额 24.5%）和全球前三大 PCB 供应商（市场份额 4.2%）。

同时，它是全球唯一具备 " 光模块（含光芯片）+ AI PCB" 高品质产品的供应商，合计约占 AI 服务器物料成本的 9% 至 14%。

PCB 是 AI 服务器的 " 骨架 "，光模块是 AI 集群的 " 血管 "。东山精密同时握住了两者。

但账本的另一面，写着三件事

利润暴增的故事讲完了。但不能光看好的一面，翻开资产负债表，画面变得复杂。

第一件事，财务费用暴增 1747%。

2026 年上半年，东山精密财务费用 5.46 亿元，而去年同期仅为 2955 万元。拆开来看，利息费用 2.96 亿元，同比增长 49.13%；利息收入 8644 万元，反而下降了。中间的差额，大部分是汇兑损失。

东山精密外销收入占比高达 83.20%，美元收入占比极高。人民币升值时，以外币计价的资产产生汇兑损失；贬值时则相反。对于一家外销占比超八成的制造企业，汇率波动对利润的影响是一把双刃剑。

第二件事，银行借款高达 217.68 亿元，资产负债率 64.51%，较去年同期增加 8.22 个百分点。

2026 年一季度，财务费用同比激增超 35 倍，主要源于收购索尔思光电新增的并购贷款导致的利息支出增加。

第三件事，商誉减值风险。

高溢价收购形成的巨额商誉，若因业绩不及预期或行业竞争加剧而触发减值，将直接侵蚀净利润。

利润在暴涨，负债也在暴涨。这就是东山精密当下的真实状态。

为什么是港股？为什么是现在？

回到开头的问题。一家 A 股上市十五年、半年赚了近 30 亿的公司，为什么非要去港股？

第一个答案是 " 匹配 "。

东山精密的客户是谁？苹果、特斯拉、爱立信、华为。它的产品去哪里？AI 数据中心、全球通信设备、新能源汽车产线。

它的生意是全球化的，它的资本平台也应该是全球化的。港股上市有助于打通国际融资通道，为高端 PCB 产能扩建、光模块研发及战略并购提供资金保障，同时提升全球品牌信誉，增强与北美大客户及国际供应商的合作黏性。

第二个答案是 " 还债 "。

索尔思光电和法国 GMD 集团的收购，让东山精密的银行借款攀升至 217.68 亿元。

港股募资的用途中，偿还现有债务是明确列出的项目，包括此前为盐城和苏州精密组件生产设施建设提供资金的贷款。用股权融资置换债务融资，是优化财务结构的理性选择。

第三个答案是 " 讲故事 "。

东山精密正在推进 3.2T/6.4T 光模块和 212Gbaud EML 芯片的研发，这些前沿技术需要持续的资本投入。

而全球光模块市场预计从 2025 年的 245 亿美元增长至 2030 年的 1086 亿美元，复合年增长率 21.5%；数通光模块市场同期的复合增长率更高达 39.9%。赛道在变大，投入必须跟上。