有股东在 6 月的比亚迪年度股东大会上哽咽着问股价，王传福当场回应 " 最坏的时刻已经过去了 "，还抛出了 2030 年冲刺全球车企规模第一的目标 -。那场股东会开完不到三个月，2026 年半年报落地，总负债 6679 亿，资产负债率 70.96%，国内销量、营收、净利润三项数据同步回落，网上 " 车圈恒大 " 的说法又被翻了出来。

先把负债这个事拆开看。

6679 亿总负债里，需要付利息的借款大概是 1023 亿，剩下的绝大部分是应付账款 1763 亿、应付票据 534 亿、合同负债 798 亿这些东西 -。应付账款是欠供应商的货款，合同负债是消费者交了定金还没提车的钱。这两样东西跟恒大那种拿地、发债、信托借来的高息资金完全是两码事。

算一笔更直接的账。比亚迪账上货币资金 587 亿，交易性金融资产 699 亿，加起来 1286 亿，刚好盖住 1023 亿有息借款 -。上半年经营活动现金流净额 373 亿，同比增长 17.28%，是归母净利润的 3 倍。造血功能还在，不是靠借新还旧维持运转。

恒大暴雷前 2022 年资产负债率飙到 132%。比亚迪现在 70.96%。

再看钱花在哪了。过去五年累计研发投入超过 2000 亿，2026 年上半年研发投入约 289 亿，累计已超过 2700 亿。恒大暴雷前三年研发投入不到 50 亿。

但国内的压力也是真的。上半年营收 3448 亿，同比降 7.13%；净利润 123 亿，同比降 20.54%，这是比亚迪 15 年来头一回出现中报营收和利润双降 -。上半年销量 180.85 万辆，同比降了 15.72%。

原因有两层。2026 年 1 月起新能源购置税从免征改减半，一辆 20 万元的车型购车成本增加约 8850 元，比亚迪王朝和海洋系列主销价格带正好在 10 到 20 万区间，被精准打击 -。济宁一家比亚迪王朝店的销售顾问说，1 月份到店量和成交量相比去年 12 月都有明显下滑 -。王传福自己在股东会上也承认，一季度行业销量承压，直接原因就是购置税政策调整。

另一层是国内价格战，王朝和海洋系列在 10 到 20 万区间被各路对手围剿，降价利润就掉，不降价份额就丢。

比亚迪把筹码押到了海外。

上半年汽车出口 79.2 万辆，同比增长 67.8%。境外收入 1812 亿，占总营收 52.57%，历史上第一次超过国内收入。境外业务毛利率 21.71%，境内只有 15.67%，海外以 52.57% 的收入份额贡献了集团超过六成的毛利。

欧洲市场的数据更直接。2026 年 5 月，比亚迪、上汽、吉利、奇瑞、零跑 5 家中国车企在欧洲 31 国售出 13.84 万辆，同比增长 64.59%。同期丰田、日产等 6 家日系合计 13.04 万辆，同比下降 3.13%。中国品牌市占率 12.01%，日系跌至 11.32%，中国车在欧洲月销量上第一次超过了日系。比亚迪单月 3.23 万辆，同比涨 136.57%。

法国元 UP DM-i 下单至少等 4 个月，西班牙交期拉长到 5 到 6 个月，有人等了超过 7 个月还没提车。5 月 31 日，" 济南号 " 滚装船满载 7273 台比亚迪新能源汽车从江苏南通港启航，发往意大利和西班牙 -。

建厂也在铺。匈牙利塞格德工厂年产能 30 万辆，总投资 45 亿美元，一期产线已经安装调试完毕。巴西工厂 2025 年底量产，泰国工厂已投产，印尼苏邦工厂 9 月正式投产。李柯 10 月说，计划到 2030 年在欧洲员工数增至约 4 万人。

但海外扩张的代价一笔一笔摆在那里。

上半年财务费用从上一年同期的净收益 32.47 亿转为净支出 50.96 亿，一进一出差了 83.43 亿，其中约 47 亿来自汇兑损失。人民币兑美元半年升值约 3.1%，比亚迪以美元、欧元、雷亚尔结算出口收入，以人民币支付成本和费用，同样的外币收入换回来的人民币变少了。上半年少赚的 31.85 亿净利润里，汇率吃掉了一大块。

欧盟的关税也一直悬着。比亚迪适用 17.4% 反补贴税，叠加 10% 基础关税，综合税率约 27.4%。以欧洲售价 3.8 万欧元的 Atto 3 为例，单车关税成本约 1.04 万欧元，折合人民币约 8 万元。

王传福手里的另一张牌是技术。3 月发布的二代刀片电池和闪充技术，目前电池产能每月只能以 2 到 3 万台的增量在爬 -。闪充站年底要建成 2 万座，目前已建成超过 1 万座。

上半年研发费用比去年同期少了 63 亿，资本开支砍了 358 亿。货币资金 587 亿，比年初降了 22.12%。账上现金在收紧，海外工厂还在烧钱，国内的价格战也没停。

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