2026 年 10 月 13 日，北方稀土发布 2026 年前三季度业绩预增公告。根据公司初步测算，2026 年前三季度，北方稀土实现归母净利润 36.2 亿元至 36.8 亿元，同比增长 134.95% 至 138.84%；扣非净利润 36.3 亿元至 36.9 亿元，同比增长 166.64% 至 171.04%。

在业绩持续向好的背景下，北方稀土的股价却持续下行：2026 年第三季度，公司股价累计跌幅达 26.53%，10 月以来则小幅反弹 2.18%。本文将结合近期稀土价格走势，分析北方稀土的业绩表现，并探讨当前估值是否合理。

一、北方稀土的季度业绩表现

从单季度节奏来看，北方稀土盈利在 2024 年二季度触达谷底后，已连续五个季度逐季抬升。2025 年四个季度，北方稀土归母净利润依次为 4.31 亿元、5.01 亿元、6.10 亿元、7.10 亿元；进入 2026 年，增长斜率进一步变陡，一季度为 9.18 亿元、二季度为 11.35 亿元，本次预告对应的三季度单季归母净利润约为 15.67 亿元至 16.27 亿元，增速区间约为同比增长 157% 至 167%、环比二季度增长 38% 至 43%，增长中值为 15.97 亿元。

从前三季度累计口径来看，36.2 亿元至 36.8 亿元的盈利区间对应同比增长 134.95% 至 138.84%，且单季同比增速由一季度的 113.12%、二季度的 126.78% 升至三季度的约 160%，呈现出增速逐季加快而非边际放缓的特征，说明本轮盈利修复在三季度仍处于加速阶段。

盈利结构同样值得关注。前三季度扣非净利润为 36.3 亿至 36.9 亿元，同比增长 166.64% 至 171.04%，增速较归母净利润口径高出约 32 个百分点，意味着非经常性损益对当期利润形成了拖累，公司增长几乎全部由主营业务贡献，利润的现金含量与可持续性优于表观数值。

二、稀土价格和季度业绩的相关性研究

2026 年初至今，稀土价格指数大体经历了三个阶段。第一阶段是 1 月初至 2 月下旬的快速上行，指数自年初的 217 点一路攀升，春节后在供给收紧预期与补库需求推动下加速冲高，2 月 27 日触及 307.5 点的年内高点，区间最大涨幅约 41.7%。

第二阶段是 3 月至 5 月的冲高回落与反复探底，3 月单月快速回撤至 3 月 19 日的 252.1 点，4 月下旬一度反弹至 284.9 点，但需求跟进不足，5 月下旬再度下探至 246.2 点。

第三阶段是 6 月以来的高位企稳，指数在 258 至 274 点的窄幅区间内横盘整理，9 月末收于 263.6 点，10 月前两周维持在 263.6 点一线，较年初仍上涨约 21.5%，较年内高点回撤约 14.3%。

从季度均价来看，2026 年前三个季度分别为 263.11 点、262.62 点和 265.38 点，环比变化仅为 -0.19% 和 +1.05%，但季度内振幅由一季度的 90.5 点、二季度的 38.7 点收窄至三季度的 15.1 点，说明价格中枢在二季度后已基本走平，波动率显著收敛。

将价格走势与公司单季利润对照后不难发现，二者在年度维度上高度相关，七个季度的相关系数约为 0.87，价格中枢由 2025 年的 180 至 210 点抬升至 2026 年的 263 点以上，是本轮盈利改善的核心基础。

但在季度频率上，价格变动并不能解释利润的全部变化：2025 年四季度均价环比微降 0.18%，单季利润却环比增长 16.4%；2026 年二季度均价环比再降 0.19%，利润环比增长 23.7%；三季度均价环比仅上升 1.05%，利润环比增幅却高达 40.6%。

更值得关注的是同比口径的剪刀差，均价同比涨幅由一季度的 49.2%、二季度的 46.4% 收窄至三季度的 26.7%，而单季归母净利润同比增速反而由 113.1%、126.8% 扩大至约 161.8%。若以 " 单季利润 / 价格指数 " 近似剔除价格因素，将 2025 年一季度该指数设为 100，至 2026 年三季度已升至 246.4，这说明在价格平台期内，非价格因素贡献了约 1.5 倍的利润增量。

这一缺口大概率由销量放量与经营杠杆共同填补。一方面，稀土开采和冶炼分离总量控制指标近年来持续增长，公司作为白云鄂博资源的核心主体承接了主要增量，在价格横盘阶段仍可通过销量扩张拉动利润增长；另一方面，稀土采选冶炼环节固定成本占比较高，价格中枢上移后单位毛利扩张，叠加前期较低成本的原料库存、精矿定价机制调整带来的成本节奏差，以及镨钕等高价值品种占比提升，使得利润对价格的弹性被进一步放大。

说实话，价值投资有时候确实很磨人。很多人都喜欢 2025 年下半年到 2026 年上半年科技板块一路上涨的大牛市，但价值投资很多时候并非如此。看看巴菲特买入西方石油后的股价走势，并不是买入后就立刻上涨。我认为，巴菲特这一轮买入谷歌，大概率也不会走出 " 一买就涨 " 的行情，毕竟如果马上拉升，巴菲特也不可能建足仓位，只有震荡或者走出微笑曲线的走势，才适合价值投资者逐步布局。

我认为，稀土股的投资者应当抱有足够的耐心。稀土本就是绝对垄断的行业，这种垄断程度甚至超过中东的石油产业，而绝对垄断就意味着绝对暴利，没有什么生意比垄断更值得投资。