兴业证券发布研报称，调整公司盈利预测，预计康宁杰瑞制药 -B（09966）2026-2028 年实现归母净利润 1.85/-2.60/-1.92 亿元，维持 " 增持 " 评级；该行认为，对外授权充分验证 JSKN016 与糖基定点偶联平台的全球竞争力，公司后续 ADC 分子的对外授权进展值得期待。

兴业证券主要观点如下：

2026H1 公司收入利润受许可费波动影响

2026 年上半年，公司实现总收入 2.71 亿元（YoY-15.1%），其中药品销售及特许权使用费收入 0.74 亿元（YoY+10.6%），许可费收入 1.91 亿元（YoY-22.2%）；期内亏损 0.40 亿元。费用率方面，公司管理费用率为 12.55%（YoY+1.79pct），研发费用率为 94.03%（YoY+14.78pct）。

KN026 获批打开商业化新阶段，乳腺癌适应症有望进一步扩容

KN026 于 2026 年 5 月获批联合化疗用于二线及以上 HER2 阳性胃癌 / 胃食管结合部癌，6 月完成首批商业化发货。HER2+ 乳腺癌新辅助 III 期结果入选 2026 ASCO LBA，KN026 联合白蛋白紫杉醇 ± 卡铂组 tpCR 率为 62.4%，较 THP ± 卡铂对照组显著提升；HER2+ 乳腺癌一线治疗 III 期临床已达到 PFS 主要终点。两项适应症的上市申请均于 8 月获受理并纳入优先审评，KN026 商业化价值持续提升。

ADC 管线临床进度稳步推进，有望迎来数据密集催化期

JSKN003 已开展 4 项 III 期研究，其中二线及以上 HER2 阳性乳腺癌研究完成全部入组，公司预计 2026 年读出数据并提交 pre-BLA 沟通。JSKN016 已进入三阴性乳腺癌 III 期，HR 阳性乳腺癌后线单药 III 期获 CDE 同意开展；高浓度皮下制剂在中国和澳大利亚均已完成首例给药；下一代管线中，JSKN027（PD-L1/VEGFR2 ADC）以及 JSKN021（EGFR/HER3 双载荷 ADC）已进入 I 期临床，随着临床的持续推进，公司即将迎来数据密集催化期。

对外授权验证 JSKN016 与糖基定点偶联平台全球竞争力

2026 年 8 月，公司向 Pathos AI 授予 JSKN016 在中国大陆、港澳台以外地区的独家权利，获得 1.25 亿美元首付款、最高 20.93 亿美元里程碑付款及高个位数至低双位数百分比销售提成，公司获得 Pathos AI 认股权证，公司有权按适用的每股发行价认购 Pathos AI 的优先股股份，总认购价为 6，250 万美元（可根据整体交易的条款予以调整）。

风险提示

产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。