写了一堆航运股——中远海能、中远海控、招商轮船、中谷物流、安通控股。

今天写个不一样的。

它不自己造船、不自己跑船。

它是货代——帮别人订舱、报关、仓储、做物流的。

它就是中国外运（601598.SH / 0598.HK）。

它是谁？

中国外运，招商局集团旗下。

1986 年成立，是中国最早做国际货运代理的公司。

现在是什么地位？

• 海运货代：全球第一（2025 年 Transport Topics 榜单）

• 空运货代：全球第五

• 中国最大的无船承运人（NVOCC）

• 年处理海运集装箱 900 万标箱

简单说——中国出口的每 10 个集装箱里，大概就有 1 个是通过中国外运代理订舱的。

它不拥有大船，但它掌握着货。

它做什么生意？

中国外运的业务，分几块：

第一，海运代理。

就是帮出口企业向船公司订舱。船公司（中远海控、马士基、地中海航运）负责把货运到国外，中国外运负责帮客户找舱位、报价、报关、拖车、送到港口。

赚的是服务费——按票收费，或者按箱抽成。

第二，合同物流（仓储 + 配送）。

帮大公司管仓库、做供应链。比如给某汽车厂商做零部件 JIT 配送，给某快消品牌做全国分拨。

这部分是重资产——它自己持有 1400 万平米土地，490 万平米仓库。

第三，空运代理。

帮客户订航班舱位，做国际空运货代。

第四，电商物流。

跨境电商的物流解决方案。

2026 年中报：营收降了，但利润质量提升了

2026 年上半年：

营收 464.52 亿，同比 -8.06%。

归母净利润 17.25 亿，同比 -11.4%。

扣非净利润 16.4 亿，同比 +17.33%。

哎？——营收和归母净利润都降了，扣非净利润反而涨了 17%？

怎么回事？

因为 2025 年上半年有一笔非经常性收益（REITs 发行的收益），拉高了基数。扣掉这些一次性收益，主业其实是在改善的。

毛利率 6.46% ——比去年同期的 6.14% 提升了一点。

但你看——毛利率才 6%。

这就是货代行业的特点。

这是个辛苦生意

中国外运一年营收近千亿（2025 年 968 亿）。

但净利润才 40 亿。

净利率 4%。

毛利率 5-6%。

为什么这么薄？

因为货代本质上是个 " 搬砖 " 生意——

船公司收客户 1000 美元 / 箱的运费，中国外运帮客户订舱，可能从中赚 30-50 美元的服务费。

968 亿营收里，绝大部分是代收代付的运费、港杂费、拖车费——这些都不是自己的收入，只是过手。

真正自己赚的，就是那点服务费。

所以毛利率低、营收大、利润薄。

这是个靠规模吃饭的行业——你只有做到足够大，拿到船公司的合约价，才能从中间挤出一点利润。

它的护城河在哪？

毛利率这么低，那中国外运凭什么全球第一？

第一，央企背景。

招商局旗下。信用好、资金成本低。

大客户——尤其是央企、国企、大型出海企业——敢把整个供应链交给它。民营货代？不敢。万一你跑路了呢？

第二，网络效应。

国内覆盖 32 个省市，海外覆盖 45 个国家，72 家自有机构。

你要从成都发一个集装箱到德国汉堡——中国外运在成都有拖车、在上海有报关行、在汉堡有代理。一站式搞定。

这种全国 + 全球的网络，不是小货代能复制的。

第三，规模效应。

一年 900 万标箱的货量，跟船公司谈合约价的时候，话语权完全不一样。

小货代只能拿市场价。中国外运能拿到合约价——中间差价就是利润。

估值：A 股贵，港股便宜

A 股（601598）：

• PE 12.9 倍

• PB 1.19 倍

• 市值约 670 亿人民币

港股（0598.HK）：

• PE 7.8 倍

• PB 1.06 倍

• 市值约 337 亿港币

同样一家公司，A 股比港股贵了快一倍。

港股股息率 7.47% ——听起来很香。

但你别忘了——通过港股通买，要扣 20% 红利税。

扣完之后实际股息率约 6%。

而且港币锚定美元，美元 10 年期国债收益率 5.3% ——你冒着股价波动、汇率波动的风险，赚 6% 的税后股息。

值不值？你自己算。

分红情况

2026 年中期分红：每股 0.155 元（含税）。

全年分红大概每股 0.25-0.3 元。

按 A 股股价 6.7 元算——股息率约 4%。

按港股股价 4.46 港币算——股息率约 7.5%。

分红比例不算高——大概净利润的 40-50% 拿来分。

作为一家央企物流企业，这个分红水平中规中矩。

从投资角度看

中国外运这个公司——

好的方面：

1. 全球货代龙头，行业地位稳固

2. 招商局旗下，信用好，不会暴雷

3. 负债率低（44%），财务健康

4. 持有大量土地和仓库（1400 万平米），这些资产是硬的

5. 2025 年发了仓储物流 REITs ——把存量仓库证券化，盘活资产

不好的方面：

1. 毛利率太低（5-6%）——这是个辛苦生意

2. 营收跟全球贸易量强相关——外贸好的时候它好，外贸差的时候它差

3. 没有定价权——船公司涨价它就得跟着涨，客户要压价它就得让

4. 增长很慢——一年利润 40 亿，PE 13 倍，你指望它涨多少？

最后聊聊

写了这么多公司，我发现一个规律——

真正的好生意，是那种毛利率高、有定价权、不用靠规模堆的。

比如三花智控——毛利率 25%，全球市占率第一。

比如国家管网——垄断收费，毛利率 60%+。

比如中谷物流——内贸集运，毛利率 20%+。

中国外运呢？——毛利率 6%。

它是个规模很大、地位很稳、但不怎么赚钱的行业。

它就像物流行业里的 " 超市 " ——你说它重要吧，确实重要。但你说它多赚钱吧，也就那样。

港股 PE 7.8 倍、股息率 7% ——如果你追求稳定分红，拿着吃息，还行。

但你指望它给你赚大钱？——不太现实。

这种公司，就是那种 " 不会让你暴富，也不会让你暴亏 " 的收息股。

适合放在仓位里压舱底。

但我个人——还是更喜欢那种有定价权、有护城河、毛利率高一点的生意。

中国外运？知道它是个好公司，但跟我想要的不太一样。

本文属于个人的思考、研究、调研，不构成投资建议。

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