写了二十多家钢铁公司——

今天这个不一样。

河钢资源（000923.SZ）。

它名字里有 " 河钢 " ——但它不是钢铁公司。

它是个矿业公司。

而且——毛利率 60%。

它是谁？

河钢资源，河钢集团旗下。

但它的核心资产——全在南非。

通过全资子公司四联香港，控股南非帕拉博拉矿业（PMC）。

简单说——这是一家在南非挖矿、把矿卖给中国的公司。

它挖什么？

三个产品：

第一，磁铁矿——占营收 69%。

65% 品位的磁铁矿。

就是炼铁的原料。

大部分运回中国——卖给钢厂。

这个磁铁矿有多赚钱？——

毛利率 74.76%。

你没看错。

卖 100 块钱的磁铁矿，赚 75 块。

为什么这么赚？——

因为这个磁铁矿是地表堆存的。

什么意思？——

以前挖铜矿的时候，把磁铁矿当废料堆在地表。

堆了几十年——堆了 1 亿吨。

现在直接从地表挖出来就行。

不用打井、不用爆破、不用深部开采。

成本极低。

这就是为什么毛利率 75%。

第二，铜产品——占营收 20%。

PC 是南非最大的铜产品生产商。

主要产含铜 30% 的铜精矿。

铜二期项目投产后——还能再挖 15 年。

第三，蛭石——隐形冠军。

世界前三大蛭石矿。

产量占全球高端市场的 1/3。

蛭石是什么？——保温材料、园艺基质。

很小众的产品，但它是全球老大。

2025 年财报：稳得一批

2025 年：

营收 58.4 亿。

归母净利润 5.67 亿。

毛利率 60.23%。

对比一下之前写的钢铁公司：

公司 毛利率  

宝钢 6%  

太钢 1.6%  

重庆钢铁 0.8%  

山东钢铁 9.4%  

久立特材 24.7%  

河钢资源 60.2%  

河钢资源的毛利率——是宝钢的 10 倍。

为什么差这么多？——

因为它是资源股，不是加工股。

挖出来就卖——成本就是开采成本。

没有加工环节，没有中间费用。

2026 年上半年：为什么亏了？

2026 年上半年：

营收 21.2 亿（-24.8%）。

归母净利润 -1.29 亿。

由盈转亏。

为什么？——

南非遭遇极端暴雨。

井下铜矿——被淹了。

生产作业临时暂停。

铜矿停产了——但磁铁矿还在卖。

磁铁矿是地表堆存的——没受灾。

所以上半年磁铁矿还在正常发运—— 513 万吨，跟去年差不多。

但铜矿停了——铜产品收入大幅下降。

而且——暴雨还推高了成本。

一减一增——就亏了。

估值：PE 58 倍，PB 1.06

股价 15.5 元，市值约 101 亿。

PE ( TTM ) ：58.5 倍——因为 2026H1 亏了，PE 变高了。

PB：1.06 倍。

如果铜矿恢复正常——按 2025 年 5.67 亿净利润算—— PE 大概 18 倍。

分红：每 10 股派 6 元

2025 年每 10 股派 6 元——每股 6 毛。

股息率：3.8%。

股利支付率：69% ——赚的钱七成分给股东。

近 5 年派现 5 次——年年分红。

它的风险在哪？

第一，地缘政治风险。

资产全在南非。

南非这个国家——治安不好、电力不稳、政策多变。

万一哪天南非政府说：" 矿业资产要国有化 " ——怎么办？

这是最大的风险。

第二，大宗商品价格波动。

磁铁矿价格、铜价——都是全球定价。

价格跌了，利润就跌。

第三，铜矿开采年限。

铜二期投产后——还能挖 15 年。

15 年之后呢？——不知道。

从投资角度看

河钢资源这个公司——

好的方面：

1. 毛利率 60%+ ——真正的印钞机

2. 磁铁矿地表堆存 1 亿吨——成本极低

3. 蛭石全球 1/3 份额——隐形冠军

4. 股息率 3.8% ——年年分红

5. 铜二期投产后还有 15 年开采期

不好的方面：

1. 资产全在南非——地缘风险大

2. 2026 年因为暴雨铜矿停产——不可控因素多

3. 大宗商品强周期——价格波动大

4. PE 58 倍——不便宜

5. 15 年后铜矿挖完了怎么办？

最后聊聊

写了这么多钢铁公司——

河钢资源是第一个让我觉得 " 这生意真不错 " 的。

因为它是资源股。

挖出来就卖——成本固定，价格随行就市。

磁铁矿毛利率 75% ——这是什么概念？

你卖 100 块钱的东西，成本才 25 块。

这就是资源股的魅力——一旦你拥有了矿，你就拥有了印钞机。

但问题是——

矿在南非。

不在中国。

你控制不了。

这就是为什么它 PB 才 1 倍——市场给了地缘风险折价。

如果矿在国内—— PB 至少 3 倍。

所以这是个 " 好生意，但有瑕疵 " 的公司。

磁铁矿是现金奶牛——稳定分红。

铜矿是弹性——铜价涨了利润就爆。

但你要能承受南非的不确定性。

本文属于个人的思考、研究、调研，不构成投资建议。

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