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存储涨价抬高利润，股权重估推升资产；长鑫科技同时充当供应商与投资标的，考验的是两种收益的可持续性和关联交易透明度。

2026 年上半年，兆易创新实现归母净利润 68.57 亿元，是 2025 年全年净利润的 4.16 倍。

两条盈利线索共同推动报表跃升。

存储器供给紧张带来经营利润，所持半导体企业股权的估值上调带来投资收益及权益增值。

两者均有财务数据支撑，却不应被视为同等质量的可兑现收益。

存储业务贡献 96.32% 的新增毛利

上半年公司营收 115.66 亿元，同比增长 178.67%；扣非归母净利润 48.83 亿元，同比增长 796.90%；经营活动现金流净额 60.48 亿元，同比增长 531.47%。现金回流与扣非利润同步增长，证明本轮经营改善并非仅由金融资产估值推动。

真正改变盈利曲线的是存储业务。公司存储芯片营收 98.27 亿元，同比增加 245.44%；毛利 66.41 亿元，毛利率由上年同期约 38.50% 跃升至 67.57%。根据公司主营构成及财报测算，存储业务贡献上半年新增毛利的 96.32%。这不是所有芯片产品同步升级的结果，而是行业供给变化集中释放在 NOR Flash、SLC NAND 和利基型 DRAM 上的定价红利。

兆易创新在半年报中解释，国际厂商将产能转向 HBM、DDR5 及 3D NAND，削减部分成熟存储器供给。供应缺口给利基产品带来价格弹性。值得警惕的是，上半年研发费用虽同比增长 34.73% 至 7.65 亿元，研发费用占收入比重却由 13.68% 降至 6.61%。

这一变化主要受收入急剧扩张影响，但也表明利润率的抬升速度远超研发投入强度的变化。

若供应恢复，能否依靠技术与客户结构留住当前毛利率，尚待下一轮周期检验。

两种账面收益   不能放进同一个利润口袋

上半年公司公允价值变动收益 22.28 亿元，其中其他非流动金融资产贡献 22.13 亿元。

半年报证券投资表显示，联讯仪器、臻宝科技、强一股份分别贡献 12.63 亿元、5.12 亿元和 3.28 亿元公允价值变动收益，三者合计 21.02 亿元。其共同特征是持有股权的估值上行，而非芯片产品的销售利润。这些税前收益进入当期损益，但并不等于现金已经到账。

更大规模的增值来自长鑫科技。截至 2026 年 6 月 30 日，公司持有长鑫科技 10.86 亿股，累计投资成本 23.00 亿元，账面公允价值 100.62 亿元，高于投资成本 77.62 亿元。长鑫科技当时尚未上市，这一估值并非上市后的直接交易价格。有关股权列入其他权益工具投资，其公允价值变动原则上计入其他综合收益，不进入当期净利润。77.62 亿元是相对于历史成本的累计账面增值，既不是 2026 年上半年的净利润，也不能简单与同期 22.28 亿元公允价值变动收益相加。

四类投资相关资产合计由 2025 年末的 47.90 亿元升至 2026 年 6 月末的 160.20 亿元，占总资产比例由 22.39% 升至 37.78%。这些资产包括权益法核算的长期股权投资、按公允价值计量的股权资产及理财产品，增加的 112.30 亿元既有新增投资，也有估值变化，不代表公司实际新增投入了同额现金。

长鑫科技 7 月 27 日上市之后，资产价值的不确定性进一步放大。

按公开数据所示 10 月 12 日收盘价 48.34 元、假设兆易创新持股数量仍为 10.86 亿股计算，持股对应市值约 524.81 亿元。

这是市场价格乘以历史持股数的静态值，不是已经确认的账面价值，更不等于随时可以出售的现金；限售、后续持股变动及估值折价均须核实。上市解锁了价格参照，也放大了股价波动对投资者预期的影响。

百亿资产   也是巨额供应商

比股价更需要穿透的是交易关系。

长鑫科技既是兆易创新最重大的股权投资，也是其 DRAM 产品的重要采购与代工方。

半年报显示，2026 年上半年兆易创新向长鑫集团采购原材料等 19.86 亿元，上年同期仅 4.33 亿元，增长 358.20%。两家公司董事长均为朱一明，相关采购因此构成关联交易。

9 月 29 日公告又将 2026 年与长鑫集团的日常关联交易预计额由 57.11 亿元上调至 78.54 亿元，增加 21.43 亿元；2027 年前四个月预计额为 44.11 亿元。

公司披露，1 至 8 月实际发生 35.96 亿元；上调的额度并非实际成交额。公司称调整主要源于 DRAM 代工价格上涨，朱一明在董事会审议时回避表决，相关议案尚待股东会审议。

关联交易并不天然意味着利益输送。

问题在于，兆易创新一方面通过自有品牌 DRAM 销售获取毛利，另一方面又持有上游制造商股权，采购价格和利润在产业链不同环节如何分配。

现有公开报表还不足以量化。

云锋基金投资考验资本配置边界益

8 月，兆易创新通过香港子公司认缴 Yunfeng Investment V， L.P．基金 1.00 亿美元，占 4.00 亿美元基金规模的 25.00%；其底层基金目标规模为 20.00 亿美元。

公告称出资使用自有资金，不构成关联交易。投资期年度管理费按认缴额的 2.00% 计提，按公司承诺规模静态测算约 200.00 万美元；超额收益还存在 20.00% 的业绩分成安排。

值得注意的是，基金普通合伙人的控制人 Yu Feng 间接控制的两家公司，曾担任兆易创新 H 股发行的基石投资者。

公司表示双方不存在相关法定关联关系及利益安排，现有公开材料不足以推断利益交换。不过，上下两层基金的实际收费与抵扣、底层投资项目、分批缴款进度及战略收益，仍应作为资本配置的披露重点。认缴承诺不等于已全部实缴。

兆易创新本轮盈利扩张并非账面游戏，存储业务创造了真实经营现金流，股权布局也积累了可观资产。

但盈利增长与资产增值需要不同的折现逻辑。存储价格可能回落，股权估值不能保证兑现，关联采购的交易公允性也不能仅凭程序合规获得证实。