账面现金高达 443 亿元，中国铝业如何用好这笔钱？

截止中报披露，中国铝业账面现金高达 443 亿元，与中国中铁形成鲜明对比，同是国央企，一个账上堆积巨额资金，一个工程施工急需用钱，中国中铁回购注销股票，中国铝业大股东增持股票，如何用好资金，成为中国铝业投资者关注的焦点。

账面现金充裕与否，在不同行业之间差异巨大。中国铝业 2025 年末货币资金约 292 亿元，2026 年一季度末进一步升至约 319 亿元；而中国中铁同期货币资金虽超 2000 亿元，却对应着高达 78.12% 的资产负债率和 1394.59 亿元的流动负债。这种反差并非简单的 " 会不会花钱 " 问题，而是两种商业模式在资金逻辑上的根本分野。

矿业是 " 现金奶牛 "，建筑业是 " 资金海绵 "。 中国铝业坐拥全球第一的氧化铝、电解铝产能，2025 年经营性净现金流达 340.92 亿元，加权平均净资产收益率 17.64%。铝土矿—氧化铝—电解铝的一体化产业链，意味着每一吨产品卖出后，现金回笼的路径清晰而直接。反观中国中铁，基础设施建设业务收入占比高达 84.62%，但毛利率仅 8.24%，且同比下降 0.38 个百分点。更关键的是，建筑央企的商业模式天然要求垫资——应收账款 2957 亿元、合同资产 3830 亿元，合计超过 6700 亿元的资金被 " 锁 " 在项目里。挣的是辛苦钱，垫的是真金白银。

两家公司选择了截然不同的市值管理路径，但都符合自身处境。 中国铝业大股东中铝集团在 2025 年完成一轮 10.15 亿元增持后，2026 年 7 月又启动了新一轮 10 亿至 20 亿元的增持计划，累计增持金额已达 10.41 亿元。大股东真金白银地买，传递的是对铝价周期和公司盈利能力的信心。中国中铁则选择了回购注销—— 8 亿元回购 1.55 亿股并全部注销，直接缩减注册资本。在股价长期破净的背景下，注销式回购对每股收益的增厚效果更为直接，也契合国资委 " 积极解决控股上市公司长期破净问题 " 的政策导向。

但中国铝业的资金效率确实有值得追问之处。 2026 年中期，公司货币资金从一季度的约 319 亿元进一步攀升至约 443 亿元，而同期投资活动仍在净流出。公司 2025 年分红总额 46.32 亿元，分红比率 36.55%，已连续五年提升，这值得肯定。但账上沉淀着相当于全年分红近十倍的现金，仅靠分红和增持来 " 消化 "，效率显然不够。2026 年初公司宣布与力拓合资收购巴西铝业 68.596% 股权，需支付约 42 亿元，这是一笔有产业逻辑的资本开支。问题在于：这样的战略级并购，能否形成可持续的节奏？矿业公司的现金储备，如果不能持续转化为资源储备的扩张，长期来看就是在稀释股东价值。

对中国中铁而言，回购注销的信号意义大于实质。 8 亿元的回购金额，相对于其 1.93 万亿元的总负债而言杯水车薪。真正需要解决的，是应收账款和合同资产的周转效率—— 2025 年收现比虽提升至 96.7%，但应收票据及应收账款同比仍增加了 424 亿元。在地方化债推进的大背景下，建筑央企的资金困局更多取决于外部回款环境的改善，而非内部资金运作的技巧。

两家公司面对的是同一道题的不同解法：中国铝业的问题是 " 钱太多怎么花出效率 "，中国中铁的问题是 " 钱太紧怎么挤出效率 "。 国资委 2025 年已将 " 营业收现率 " 替换 " 营业现金比率 " 纳入央企考核，导向很明确：光有利润不够，得看现金是否真正落袋。对中国铝业，市场期待的是看到更多类似巴西收购这样的战略性资本配置，而非单纯堆积现金；对中国中铁，市场期待的是资产周转效率的实质性改善，而非象征性的小额回购。同是央企，资金运用的 " 遐想空间 " 其实恰恰折各自需要回答的不同考题。

股市有风险，投资需谨慎。本文仅供学习交流，不做投资建议和买卖依据，做一个思想敏锐、独立思考的个人投资者，漫漫长夜拨灯花，希望照亮每一位资本市场的投资者和参与者，让中国资本市场稳定健康发展。

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