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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

茶百道，这家曾被视为 " 新茶饮第二股 " 的明星公司，如今正面临上市以来最严峻的危机。 2026 年 10 月 13 日，香港证监会一纸指令，令茶百道股票自当日上午 9 时起暂停交易。停牌原因直指其 IPO 可能被人为操纵，意图就股份需求营造非真实表象。停牌前最后一个交易日，茶百道收盘报 4.035 港元，较 17.5 港元的发行价累计下跌约 76.9%，市值仅剩 59.62 亿港元。

（资料来源：wind 资讯）

从上市首日即破发的 " 资本弃儿 "，到因涉嫌欺诈发行被监管停牌的 " 问题公司 "，茶百道在短短一年半内走完了许多企业十年都未必经历的跌宕曲线。而在这条曲线背后，既有 IPO 环节可能存在的 " 虚假需求 " 疑云，更有经营基本面的系统性疲软。

从业绩数据看，公司经历了典型的 " 上市即变脸 "：2024 年营收与归母净利润双双大幅下滑，2025 年虽在低基数上实现反弹，但盈利规模仍远未回到 2023 年的水平。更值得警惕的是，加盟商正在加速流失，单店销售持续走弱，门店扩张几乎停滞，而收入结构中对加盟商的一次性设备销售依赖上升，持续性经营收入却在萎缩。

茶百道 IPO 操纵疑云制造虚假认购需求、募资款回流承配人？ 中金 " 看门人 " 责任待考

香港证监会的调查指向一个核心指控：茶百道的首次公开招股可能被人为操纵，以营造虚假或非真实的股份需求表象。这意味着，当初看似 " 机构热情尚可 " 的认购数据，可能并非市场真实意愿的反映。

回溯 2024 年 4 月的配售结果，疑点早已浮现。茶百道公开发售仅获 0.5 倍认购，散户中签率 100%，市场参与度极低。国际配售虽录得 1.11 倍 " 轻微超额认购 "，但承配人高度集中：前五大承配人占比 52.11%，前十大占比 86.75%。这种 " 散户冰封、机构勉强、高度集中 " 的配售结构，本身就与 " 市场需求旺盛 " 的叙事存在张力。

证监会披露的操作手法进一步揭示了一种可能的闭环逻辑：部分 IPO 募资款项可能已根据上市公司与可疑集团之间未披露的协议，被秘密转出上市公司，用作投资金融产品，从而实现募集资金的回流。简言之，表面上 " 卖出去 " 的股票，其背后的资金可能来自精心安排的关联方，而非真正的独立投资者。

上市首日遭遇股价重挫，跌幅高达 27%，公司以每股 17.5 港元的价格发行，然而开盘价仅为 15.74 港元，市场反应较为冷淡。随后，股价表现疲弱，公司市值从上市初期的逾 200 亿港元缩水至目前不足 60 亿港元，累计下跌逾七成。茶百道在停牌前股价收报 4.035 港元 / 股。

在这场风波中，中金公司作为茶百道 IPO 的独家保荐人及独家整体协调人，其角色备受关注。在港股 IPO 中，保荐人承担着 " 看门人 " 的法定职责，需对招股章程的真实性进行尽职审查，并在配售环节穿透核查承配人的实际控制关系和资金来源。当公开发售认购不足、国际配售高度集中于少数承配人时，保荐人本应有义务识别并质疑其中的异常信号。若调查最终证实中金在筛选承配人、确认认购资金穿透性等方面存在履职缺失，其 " 看门人 " 身份将面临严峻审视。

证监会行政总裁梁凤仪表示，对任何形式的操纵 IPO、操控价格或制造虚假市场行为奉行零容忍政策。调查仍在进行中，茶百道股票将继续暂停交易。

茶百道增长乏力、业绩颓势显现：门店扩张失速、加盟商年流失率达 17%

上市之前，茶百道的全年业绩还保持着业绩双增。2021 年至 2023 年，茶百道实现营收分别为 36.44 亿元、42.32 亿元和 57.04 亿元，分别同比增长 237.40%、16.12% 和 34.80%；实现归属净利润分别为 7.56 亿元、9.54 亿元和 11.39 亿元，分别同比增长 276.82%、26.26% 和 19.37%。

通过 2021-2023 年业绩概况，我们可以看到，虽然茶百道的业绩增速较 2021 年出现了较大幅度下降，但仍然维持着营收、归母净利润双增的状况。然而，茶百道业绩双增相对较为优秀的财务状况，在上市之后戛然而止。

2024 年上市当年，营收同比下降 13.8% 至 49.18 亿元，归母净利润更是暴跌 58.6% 至 4.72 亿元，较 2023 年的 11.39 亿元接近腰斩。2025 年归母净利润虽反弹至 8.05 亿元、增速高达 70.5%，但这一高增长主要源于 2024 年的低基数效应，其绝对盈利水平仍明显低于 2023 年的 11.39 亿元，营收也仅恢复至接近 2023 年水平。换言之，2025 年的 " 高增 " 更多是修复性反弹，而非重回上市前的增长轨道。

2025 年全年，茶百道终止合作的加盟商达 1218 个，流失率 17.06%，较去年同期进一步提升。更值得警惕的是，这些离开的加盟商中，绝大多数是主动退出，而非公司主动清退。2026 年上半年，又有 497 家加盟商终止合作，其中仅 12 家为公司主动终止。

（资料来源：公司公告）

加盟商的去留，是单店盈利能力的直接投票。华泰证券的测算显示，单加盟店获得的货品销售年化收入约 51.9 万元，同比下滑 5.5%。

与此同时，门店扩张持续大幅下滑。2021 年净增门店一度高达 2，837 家，2022 至 2023 年仍维持在 1，284 至 1，440 家的水平。但 2024 年上市当年，净增骤降至 594 家，较此前三年直接腰斩；2025 年进一步萎缩至仅 226 家，与 2021 年的峰值相比，净增规模已缩水超过九成。从年均净增数千家到全年仅净增两百余家，茶百道门店扩张的失速，已不是增速放缓，而是接近停滞。