" 这么多腰斩膝斩的，一两年还能涨回来吗？" 股民小宇如是感叹。

对于上述疑问，股民小张开玩笑称，" 回本的风险已不存在。"

小宇曾是存储芯片龙头之一江波龙的持有者，一度也因它赚了几个银子。

不过眼下，江波龙似乎让一众追随它的投资者，亏得有点儿惨不忍睹。大约三个月前，江波龙还是风光无限好。

2026 年 7 月 1 日，江波龙盘中触及 749.88 元历史高点，市值一度超过 3200 亿元。

然而，仅仅三个月多一点儿时间，它在 10 月 13 日盘中最低探至 258 元。区间跌幅约 65.6%。一家上半年归母净利润 105.77 亿元、同比增长 71528.66% 的公司，在短短三个多月内市值蒸发逾六成。动态市盈率已不足 6 倍。

是什么原因造成了这种极端的 " 业绩与股价背离 "？

张力制图

我们来看看它的基本面情况。

江波龙 2026 年中报显示，上半年营收 240.88 亿元，同比增长 136.26%；归母净利润 105.77 亿元，同比增长 71528.66%；毛利率 58.90%，较去年同期提升 45.95 个百分点。

单看数字，江波龙的表现堪称惊艳。

然而，拆解利润来源，江波龙几乎赚的全是 " 涨出来的钱 "。

2026 年第一季度通用型 DRAM 合约价环比增长 90% 至 95%，NAND 闪存合约价环比增长 55% 至 60%；第二季度 DRAM 继续环比涨 58% 至 63%，NAND 继续环比涨 70% 至 75%。

江波龙作为存储模组厂商，其核心商业模式是采购晶圆、加工成模组后出售，利润本质上是晶圆采购成本与模组售价之间的 " 剪刀差 "。

当上游晶圆价格暴涨、下游 AI 需求极度旺盛时，模组厂商坐享了这段暴利。

不过，这种盈利模式有其脆弱性：模组环节缺乏上游晶圆制造能力，核心原料长期依赖三星、SK 海力士、美光等境外原厂供应，难以建立持久的技术壁垒。 一旦存储行情逆转，同质化竞争下的价格内卷将迅速压缩利润空间。

江波龙在坐拥上述红利的同时，也在积累风险。

截至 2026 年 6 月 30 日，江波龙存货账面价值高达 257 亿元，占总资产的 60%，较 2025 年末增加约 140 亿元，同比增长超过 200%。公司在半年报中解释为 " 战略性备货 "，即在晶圆供给结构性紧张的背景下，通过长协锁货提前锁定原材料。

风险就隐藏在其中。

2026 年上半年，公司资产减值损失为 -1.27 亿元，主要为存货跌价准备。这意味着，如果存储价格在未来两个季度出现哪怕 10% 至 20% 的回落，仅存货减值一项就可能吞噬数十亿甚至上百亿元利润。以 257 亿存货为基数，10% 的减值对应约 25.8 亿元，20% 对应约 51.6 亿元。江波龙的存货规模大，容易形成极不对称的风险敞口。

经营现金流风险同样不可忽视。

与 105.77 亿元净利润形成鲜明反差的，是其经营现金流的表现。2026 年上半年，江波龙经营活动现金流净额为 -31.51 亿元，上年同期为正 6.93 亿元，同比骤降 554.82%。

这并非偶发。2023 年至 2025 年，江波龙经营活动现金流量净额分别为 -27.98 亿元、-11.90 亿元、-12.01 亿元，连续三年为负。

其根源在于 " 囤货 " 策略：公司为锁定晶圆供应而大规模备货，现金持续流出，而利润以存货形式 " 沉淀 " 在仓库里，而非转化为可自由支配的现金。

内部人也许看见了这种风险。

副总经理朱宇的减持或许是一种说明。根据公告，朱宇于 2026 年 9 月 22 日至 9 月 29 日以集中竞价交易方式减持 59.84 万股，占公司 A 股总股本的 0.1393%，减持均价 339.63 元 / 股，减持价格区间 310.50 元至 357.50 元，套现约 2 亿元。

补充一下，朱宇此前曾任公司财务负责人。

有意思的是，2026 年 8 月，公司以 560 元 / 股的价格向 21 家机构投资者发行 660.71 万股，募集资金总额 37 亿元，扣除发行费用后净额 36.68 亿元。参与定增的投资者账面浮亏超过 50%。

10 月 14 日，截止笔者落笔之时，江波龙的股价在 270 元上下，动态市盈率大约在 5.85 倍左右。那么，此时对投资者来说，是馅饼还是陷阱？

周期股的 PE 有一个陷阱：利润在周期顶点时最大，PE 看起来最便宜；而当周期下行、利润收缩甚至亏损时，PE 反而会跳升至数十倍乃至失去参考意义。

当然，江波龙所面对的，也不全是风险。

长城证券预测其 2026 至 2028 年归母净利润分别为 129.30/131.33/132.70 亿元，对应 PE 为 24/23/23 倍，维持 " 增持 " 评级。摩根大通的行业判断则更为乐观：即便出现 HBM 规格下调，2026 至 2028 年 HBM 比特需求复合增速仍达 63%，行业始终处于供给短缺状态。

与此同时，江波龙自研主控芯片构成了差异化竞争的技术底座。

截至半年报发布之日，公司自主设计的主控芯片已累计生产超 2.8 亿颗。自研的 5nm 先进制程 UFS 4.1 主控芯片已与多家核心晶圆原厂达成深度生态合作，搭载自研主控的 UFS 4.1 产品已实现规模化量产出货。

" 主控芯片 + 固件算法 " 的底层协同能力，是江波龙区别于纯模组代工厂的一个特点。

笔者以为，如果存储价格在 2027 年维持高位，江波龙当前不到 6 倍 PE 就具有相当的吸引力；但如果价格出现拐点，257 亿存货的减值将迅速侵蚀利润，届时估值逻辑将彻底重构。

一旦存储合约价格出现环比持平或下跌，市场对江波龙盈利持续性的信心将面临真正的考验。