【文 / 大橘财经】

10 月 14 日深夜，茶百道在港交所公告称，该公司董事会注意到，香港证监会已于 10 月 13 日上午九时正起暂停茶百道 H 股买卖。

香港证监会表示，其关注茶百道的首次公开发售可能曾被人为操纵，以营造对股份需求的假象。该公司董事会高度重视此事，并坚信遵守所有适用于茶百道的法律及法规至关重要。因此，该公司正就该指令紧急寻求法律意见，并将努力处理及解决香港证监会关注的事项。

茶百道表示，该公司承诺全力配合香港证监会处理其任何关注事项，并将适时另行刊发公告。该集团的业务营运维持正常，且截至本公告日期，茶百道的业务营运并无发生重大变动。

同日晚间，恒生指数公司发布公告称，茶百道于香港联合交易所上市之股份受监管机构调查而停牌，其公司股份将会从恒生指数系列中剔除。茶百道将于 2026年10 月 22 日（星期四）开市前调整为系统最低价格（即 0.0001 港元）并用作当天指数计算，并于当天收市后以 0.0001 港元从下列指数中剔除，下述变动将于 2026年10 月 23 日（星期五）起生效。

10 月 13 日，香港证监会表示，高度关注，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。在证监会继续进行调查期间，暂停茶百道的股份交易，对为该股维持一个有秩序和公平的市场及维护投资大众的利益是有需要或合宜的。

财报显示，2026 年上半年，茶百道营收 26.55 亿元，同比增长 6.2%，净利润 3.36 亿元，同比增长 3.2%，增速较 2025 年全年的两位数增长显著放缓；毛利率同比下降 2.6 个百分点至 30.0%，主要因发展现制咖啡业务向加盟商让利。

券商研报对此有所感知，中金公司在 2026 年 9 月的研报中将目标价从早前的 9.3 港元大幅下调至 5.8 港元，虽然维持 " 跑赢行业 " 评级，但目标价的腰斩本身即是预期修正的信号。国泰海通给出的目标价为 8.92 港元，中邮证券目标估值对应 2026 年仅 6 倍 PE，均反映出机构对茶百道增长前景的审慎态度。

将茶百道置于上市茶饮企业的横向坐标系中，其竞争位势更加清晰。2025 年，蜜雪冰城营收 335.60 亿元、净利润 59.3 亿元，古茗营收 129.14 亿元、净利润 31.09 亿元，茶百道营收 53.95 亿元、净利润 8.2 亿元。

茶百道营收仅为蜜雪的 16%、古茗的 42%，净利润更仅为蜜雪的 14%、古茗的 26%。在门店规模上，蜜雪冰城全球约 6 万家，古茗超 1.35 万家，茶百道截至 2026 年 6 月末为 8863 家，不足蜜雪的 15%。

把时间线拉回上市前，会发现更多耐人寻味的细节。

据招股书披露，2021 年至 2023 年，茶百道三年间累计向股东分红 15.76 亿元，实控人王霄锟、刘洧宏夫妇通过直接及间接持股，从中 " 落袋 " 约 12.87 亿元，超过了公司 2020 年及 2021 年两年净利润的总和。一边在上市前大额分红把利润分给老股东，一边上市募资 25 亿港元。

更值得注意的是，茶百道此次 IPO 没有引入基石投资者。在港股市场，基石投资者通常被视为对公司基本面有信心的信号，没有基石投资者意味着上市定价缺乏机构背书，更容易被短期资金操纵。

一位长期跟踪港股消费板块的分析师坦言：" 很多新消费公司上市，本质上是资本方安排的一场退出。上市前用分红把钱分掉，上市时用各种手段把认购热度做起来，上市后资本方套现走人，留给二级市场投资者的，是一地鸡毛。"

这话听着刺耳，但对照茶百道的股价走势，很难反驳。

在茶百道之前，另外两只股票拨康视云、天聚地合已被停牌。有媒体评论指出，停牌只是表象，更深层是，IPO 认购需求被人为制造的问题，正被监管摆在明面重拳整治。专业人士更直言，人为安排制造认购热度，可能误导投资者对市场需求和证券价值的判断。尽管有关问题有待监管进一步调查，但释放出的信号已极其明确：对 IPO 操纵行为 " 零容忍 "。