$ 曦智科技 -P ( HK|01879 ) $  

曦智科技 COO 王泷在 2026 工博会集成电路高峰论坛给出两个关键判断——光互连已站在规模化产业化的前夜，未来 2-3 年定格局；光计算仍处 " 工程可用→经济可用 " 阶段，节奏晚于光互连。这是已上市的 " 全球 AI 光算力第一股 " 对自身技术路线与商业化节奏最清晰的一次公开交底。

一、事件回顾

10 月 12 日，第 26 届工博会集成电路高峰论坛在上海举行，主题 " 芯启新质生产力，链筑全球新格局 "。曦智科技 COO 王泷与沐曦、海光信息、东方算芯等同台，由概伦电子首席科学家余备主持，讨论本土 GPU 如何从 " 单卡性能 " 走向 " 集群协同 "。

讨论的大背景是：集群协同对计算系统最基础的要求是互连效率，而光电融合已成为 AI 超节点架构的产业共识。这也是曦智从一家 " 光计算概念公司 " 转向 " 光电融合系统公司 " 的叙事落点。

二、两个核心判断（本次发言最有价值的部分）

光互连：已进入规模化产业化前夜，未来 2-3 年决定格局。

光计算：当前仍是 " 昂贵但有独特价值 " 的阶段，正从工程可用走向经济可用，产业化节奏晚于光互连；其第一个拐点不是单点，而是 " 架构拐点 "。

辩证地看：王泷说光计算 " 第一个拐点是架构拐点 "，潜台词是——单纯堆大光学矩阵没有商业意义，光计算必须嵌入异构架构、用电计算补精度补控制，才能算清经济账。这既是务实判断，也是曦智自身路线（光学矩阵 +NPU+3D   DRAM+OIO）的自我辩护，投资者需意识到这是厂商立场下的最优叙事。

三、三条业务线进展

1.   互连技术路线：NPO 先于 CPO 跨过规模化门槛

-   2026 年产业主流：1.6T 可插拔光模块商业部署，3.2T 各技术路线验证中；

- 曦智判断 NPO（近封装光学）会先于 CPO（共封装光学）规模化；

-   9 月云栖大会已首发 3.2T/6.4T   NPO 及 SNPO（Scale-up NPO）硅光芯片，收发一体，单芯片集成 16 路独立 53/106Gbaud 调制器与探测器通道，带宽均超 55GHz。

2.   超节点：从 128 卡商用版到千卡交付

-   3 月发布 " 光跃 LightSphere X" 光电融合超节点 128 卡商用版；

- 最新进展：已实现千卡成果交付，建成国内首个国产化、商业化的光电融合千卡规模算力集群。这是本次发言中最硬的落地指标——从 " 发布产品 " 到 " 千卡集群交付 "，是商业化验证的实质一步。

3.   光计算：新一代光电融合系统已流片，明年产品落地

- 路径：光学矩阵负责特定大矩阵 +   NPU/3D   DRAM/OIO 统一异构架构，电计算负责控制与精度；

- 基于该架构的新一代光电融合系统已流片，预计 2027 年有产品落地。

四、产业化节奏时间轴

-   2026 当下：1.6T 可插拔规模商用；3.2T 路线验证；NPO 起量。

-   2026.9：曦智 3.2T/6.4T   NPO/SNPO 硅光芯片发布（云栖大会）。

-   2026.10：光电融合千卡集群交付（国内首个国产化商业项目）。

-   2027：新一代异构架构光计算系统产品落地。

- 未来 2-3 年：光互连格局定型；光计算验证 " 经济可用 "。

五、估值与股价：从首日 +380% 到较高点回撤约 80%

曦智科技 2026 年 4 月 28 日以 " 全球 AI 光算力第一股 " 身份登陆港交所。截至 2026 年 10 月 15 日盘中，股价已较上市后高点大幅回落，几乎跌回发行价附近——这一走势本身就是对 " 硬科技高估值如何消化 " 最鲜活的注脚。

- 发行价：183.2 港元（2026.4.28 上市）。

- 上市首日收盘：886 港元（+383.6%），公开发售获 5784 倍认购。

- 上市后最高价：1050 港元（年内最高）。

- 最新股价（10-15 盘中）：215.6 港元，当日跌 8.26%，总市值约 202.7 亿港元。

- 较最高点回撤：约   -79.5%（从 1050 跌至 215.6）。

- 较发行价：约   +17.7%，几乎跌回发行价附近。

- 估值：PE ( TTM ) 为负（约 -4.5，尚未盈利）；PB 约 6.5 倍；PS ( TTM ) 约 117.7 倍，仍处极高区间。

要点：上市首日爆炒的乐观预期已被二级市场大幅证伪式回吐，但即便如此，117 倍 PS 仍隐含对其光互连 / 光计算放量的极高期待。后续估值能否站稳，取决于千卡集群能否转化为真实收入、2027 年光计算产品能否如期落地。

六、产业链映射与投资视角

直接标的：曦智科技（01879.HK）。IPO 前最后一轮投后估值约 78 亿元，基石轮引入阿里巴巴、中移资本等 16.44 亿港元；2025 年 9 月 C 轮后估值约 10 亿美元（独角兽）。

A 股映射（NPO/ 硅光 / 高速光模块链条）：光模块龙头 " 易中天 " ——中际旭创 ( 300308 ) 、新易盛 ( 300502 ) 、天孚通信 ( 300394 ) 。2026H1 三家合计盈利约 223 亿；其中中际旭创 H1 营收 417.78 亿（+182%）、归母净利 136.51 亿（+242%），是光互连景气度的直接业绩载体。

一个值得注意的反差：就在 10 月 15 日开盘，" 易中天 " 集体走弱，中际旭创跌 4.6%、新易盛跌 4.84%、天孚通信跌 2.52%，三家市值单日蒸发约 662 亿。短期板块交易拥挤、估值回调，与曦智所说 " 光互连产业化前夜 " 的长期叙事形成背离——研究框架要拆开：业绩兑现期（1.6T 可插拔）是当下的钱，NPO/CPO/ 超节点是 2-3 年后的钱，两者估值定价逻辑不同，不宜混为一谈。

上下游逻辑链：上游（硅光芯片 / 激光器 / 探测器）→ 中游（NPO/CPO 光引擎、光模块）→ 下游（AI 超节点 / 千卡算力集群）。曦智卡位在 " 上游硅光芯片 + 下游系统级超节点 " 两端，与 " 易中天 " 所在的中游模块环节既是合作也是潜在博弈—— NPO/CPO 下沉封装后，可插拔模块厂的价值量如何重新分配，是后续 2 年最大的产业链变量。

七、辩证思考与风险提示

需要打问号的地方：

1.   NPO 先于 CPO 是判断还是利益相关？曦智主营硅光芯片，NPO 方案对其芯片出货量更友好；CPO 阵营（英伟达等）节奏若超预期，该判断需下修。

2.   " 千卡交付 " 的成色：是商业收费订单还是示范 / 联合验证项目？原文未披露客户与金额，需跟踪后续公告确认收入确认节奏。

3.   光计算 " 经济可用 " 的成本曲线：光学矩阵良率、DSP/ 驱动配套、系统功耗是否真优于纯电 NPU，明年产品落地后的实测数据才是验金石。

4.   估值风险：上市首日 +380% 已透支大量预期，当前较高点回撤约 80% 但 PS 仍超百倍，未盈利硬科技公司在港股波动极大。

风险提示：技术路线（NPO/CPO/ 可插拔）演进不及预期；下游 AI 资本开支波动；光计算商业化慢于预期；公司上市后解禁与高估值回调风险。本文仅为公开信息整理，不构成投资建议。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !