经济导报财经研究员 秋风

上市两年半后，" 加盟制茶饮第一股 " 茶百道（02555.HK）迎来重大危机。

10 月 13 日上午 9 时，香港联交所应香港证券及期货事务监察委员会（下称 " 香港证监会 "）指令，依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第 8 ( 1 ) 条暂停茶百道股份交易。

香港证监会同日披露，茶百道首次公开招股（IPO）可能曾被人为操纵，意图就股份需求营造虚假或非真实的表象，并已冻结相关账户资产 43.79 亿港元，为历来同类案件中最高金额。

IPO 募资 25.86 亿港元 , 认购惨淡

茶百道 2008 年创立于成都，2023 年 8 月 15 日首次向港交所递交招股书，其间经历一次招股书失效，于 2024 年 4 月 15 日启动招股、4 月 23 日正式挂牌，成为继奈雪的茶之后第二家在港股上市的新茶饮企业，也是首家上市的加盟制茶饮公司，中金公司担任独家保荐人。

招股结果显示，茶百道以 17.5 港元 / 股发行约 1.48 亿股，募资总额 25.86 亿港元，净额约 24.63 亿港元，彼时为年内港股募资规模较大的消费类 IPO。

但公司发行时明显遇冷，香港公开发售仅获 0.5 倍认购，有效申请仅 4593 份，公开发售占全球发售比例仅 4.96%；国际发售获 1.11 倍认购，122 名承配人中，前 5 大承配人占国际发售总量 52.11%，前 10 大占 86.75%，配售集中度较高。

尤为罕见的是，此次发行未引入任何基石投资者。上市首日茶百道即破发，收盘报 12.80 港元，较发行价下跌 26.86%。

IPO 募资或暗中回流关联方

10 月 13 日，香港证监会宣布已对两个集团采取行动。第一个可疑集团以孙然（女）及 8 家关联公司为核心，涉嫌参与拨康视云及茶百道首次公开招股的欺诈计划，证监会已向中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、嘉实国际投资、华盛资本证券六家经纪行发出限制通知书，禁止处置相关账户资产，上限约 43.79 亿港元，创下香港证监会历来同类限制通知的最高纪录。

第二个可疑集团以刘浩然及两家实体为核心，涉嫌参与天聚地合 IPO 欺诈计划，涉及资产上限约 2.85 亿港元。两项行动合计涉及 31 家经纪行、逾 46.6 亿港元资产。

证监会指出，有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，部分 IPO 所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未披露的协议被转离公司，作所谓金融产品投资之用，该等协议可能促使 IPO 所得款项暗中回流至主要承配人或其关联人士。

据披露，孙然为持牌金融机构嘉实国际投资的持牌代表，其关联公司多为离岸资产管理主体。香港证监会法规执行部执行董事戴霖表示，行动已对两个可疑集团造成重大打击，旨在保障投资者及维护香港市场的廉洁稳健。

公司表态全力配合调查

至于茶百道停牌等有关问题，香港联交所回复媒体称不评论个案。10 月 14 日晚，茶百道发布公告表示，董事会高度重视此事，坚信遵守所有适用法律及法规至关重要，正就该项指令紧急寻求法律意见，承诺全力配合证监会处理其关注事项，并将适时另行刊发公告；公司确认业务营运维持正常，并无重大变动。

同日，恒生指数公司公告，因茶百道上市股份受监管机构调查而停牌，其股份将于 10 月 22 日开市前调整为系统最低价格 0.0001 港元，并从恒生指数系列剔除，10 月 23 日起生效。此外，茶百道原定 10 月 30 日召开的临时股东大会（审议 H 股激励计划及派发中期股息每股 0.15 港元等议案）能否如期召开，亦成未知数。

财务数据显示，茶百道上市即遭遇业绩 " 变脸 "。2023 年，公司实现营收 57.04 亿元、归母净利润 11.39 亿元；2024 年营收降至 49.17 亿元，同比下降 13.78%，归母净利润 4.72 亿元，同比大跌 58.55%；2025 年营收回升至 53.95 亿元，同比增长 9.7%，归母净利润 8.05 亿元，同比增长 70.46%，年内利润 8.21 亿元、经调整净利润 8.33 亿元，但营收与利润规模仍未恢复到 2023 年的水平。

2026 年上半年，茶百道收入 26.55 亿元，同比增长 6.2%；期内利润 3.45 亿元，同比增长 3.5%；经调整净利润 3.48 亿元，同比增长 2.3%；毛利率由上年同期的 32.6% 降至 30.0%。公司称，毛利率下滑主要因大力发展鲜萃咖啡业务并让利加盟商所致。期内，公司向加盟商销售货品收入 22.57 亿元，同比下降 2.3%；特许权使用费及加盟费收入 8101.6 万元，同比下滑 19.5%。

门店扩张明显放缓。截至 2026 年 6 月末，茶百道全球门店 8863 家，其中内地 8791 家、海外 72 家，同比增幅仅 4.7%；2025 年全年终止合作的加盟商达 1218 个，流失率 17.06%，位居上市茶饮公司首位；2024 年加盟店关闭 890 家。2026 年上半年，加盟商数量由期初 5923 家增至期末 6038 家，其中新增 612 家、终止 497 家。

上市前 3 年分红 15.76 亿元

事实上，自冲击上市以来，围绕茶百道的公开质疑从未间断。

一是上市前突击分红：据招股书及媒体报道，2021 年至 2023 年茶百道累计向股东分红 15.76 亿元，实控人王霄锟、刘洧宏夫妇合计持股约 81.75%，估算 " 落袋 " 约 12.87 亿元，超过公司 2020 年及 2021 年两年净利润总和，被市场质疑 " 前脚分红、后脚募资 "。

二是食品安全问题：2024 年 "3 · 15" 前后，有媒体卧底曝光茶百道武汉、长沙两家门店擅自更改原料有效期标签，公司随后发布致歉声明。

三是发行遇冷：公开发售仅 0.5 倍认购且无基石投资者，与蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等后来者动辄数百倍乃至数千倍超购形成鲜明反差。此外，上市前股东 TOWER QUALITY（背后为兰馨亚洲投资集团）曾于 2025 年 5 月至 7 月清仓所持 6060.61 万股。

截至发稿，香港证监会调查仍在进行中，相关指控尚未经司法程序最终认定。分析人士指出，若 " 用发行人的钱买发行人的股票 " 的闭环被查实，茶百道及其承销机构或面临追缴、赔偿乃至退市风险；这起案件也被视为港交所以来依据第 8 ( 1 ) 条处置的又一起 IPO 操纵疑案，此前拨康视云、银建国际已因同类事由于 2026 年 9 月相继停牌。