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蓝鲸新闻 10 月 14 日讯（记者 屠俊）近期，四环生物（000518.SZ）频繁抛出亿元级别收购案，将中润药业和长源药业纳入麾下。而这背后，是这家老牌医药企业主营业务已经陷入实质性困境，一边是连续五年亏损、医药主业在集采冲击下加速萎缩，一边是账面可支配资金仅 6000 万元却要撬动 3.2 亿元现金收购。这场豪赌能否真正让四环生物走出困境？

2.3 亿借钱收购中润药业和长源药业两家公司

10 月 12 日，四环生物公告称，中润药业已完成相关工商变更登记，并取得广州市黄埔区市场监督管理局换发的《营业执照》。此前，也就是今年 9 月 4 日，四环生物公告拟以 1.6 亿元现金收购中润药业 65.6146% 股权，同时中润药业将对特定股东实施定向减资，减资完成后四环生物持股比例提升至 80%。

这是该公司近期抛出的第二笔亿元级现金收购，今年 8 月 17 日，公司已公告拟以 1.6 亿元收购吉林省长源药业有限公司 80% 股权。

公开信息显示，中润药业是一家以抗流感药物为特色的企业，核心产品包括磷酸奥司他韦胶囊 / 颗粒、帕拉米韦注射液，属于国内抗流感一线用药。从财务数据看，2025 年全年营收 1.67 亿元，净利润 2686.70 万元，净利率约 16%，经营现金流 7340 万元。但 2026 年前 5 个月，营收骤降至 937 万元，净利润仅 155 万元。

有业内观点指出，这符合流感药 " 冬春爆发、夏秋归零 " 的特征，但 5 个月只做到不到 1000 万收入，也意味着其全年业绩高度依赖下半年流感季的爆发。而此次交易也设置了业绩承诺，根据协议，中润药业需完成两项核心考核：2026 年至 2028 年扣非前累计净利润不低于 6000 万元；2026 年 9 至 12 月主营业务收入不低于 4000 万元。不过根据今年前 5 个月的数据，该业绩对赌的压力颇大。

长源药业方面，其目前主要产品包括琥珀酰明胶注射液、脑栓康复胶囊、脑肽胶囊、海丹胶囊、痔疮止血丸等。其中，核心产品是琥珀酰明胶注射液（商品名 " 长源雪安 "），这是一种血浆代用品，用于低血容量时的容量补充。公开信息显示，琥珀酰明胶注射液国内获批上市的厂家只有少数几家，不符合集采条件，短期内没有价格大幅下降风险。财务数据方面，2025 年，该公司全年营收 1.21 亿元，净利润 3393.63 万元，净利率高达 28%。2026 年前 7 个月营收 5485 万元，净利润 1309 万元，虽然同比有下滑，但不像中润那样几乎 " 归零 "。

不过也有业内观点担忧，这笔交易没有设置任何业绩承诺和补偿条款，仅约定自 2027 年起每年现金分红不低于当年净利润的 70%。这意味着，如果未来业绩变脸，四环生物作为收购方没有任何追索手段，上市公司及中小股东的利益缺乏契约层面的保护。

值得一提的是，长源药业 100% 股权曾在 2025 年 2 月以 3.64 亿元被济鑫生物买入，18 个月后四环生物只给 2 亿元的整体估值，降价约 45%。

资金方面，四环生物目前账面资金远不够收购，两笔收购合计需要 3.2 亿元现金，但截至 2026 年 6 月底，公司账面货币资金仅 7098.8 万元，其中还有 1040 万元因涉诉被司法冻结，实际可自由支配的资金只有约 6000 万元。资金缺口超过 5 倍。

2026 年 9 月 23 日晚，四环生物发布公告称，公司拟向招商银行无锡分行申请不超过 2.3 亿元并购贷款，专项用于支付收购中润药业、长源药业股权的部分交易款项。这笔贷款，占两笔收购 3.2 亿元总对价的七成以上。

近年业绩持续下滑

四环生物不惜举债收购的背后，是其医药主业的实质性萎缩。

相关财报数据显示，2021 年至 2025 年，四环生物连续五年归母净利润为负，五年累计亏损超 3 亿元。此前，因 2024 年业绩触及退市风险警示情形，四环生物股票自 2025 年 4 月 30 日起被实施退市风险警示。

2025 年，四环生物依靠子公司晨薇生态园大额苗木销售，绿化工程业务收入大幅增长，营收占比从不足 3% 提升至 46.06%，公司营收也借此超过 3 亿元，跨过退市红线，成功撤销退市风险警示。不过，绿化工程业务板块业务毛利率偏低，苗木资产处置属于存量资产变现，难以带来持续利润贡献，而医药主业仍承压，2025 年四环生物仍亏损 3709 万元。

四环生物原本的核心身份是生物医药企业，主要产品包括 EPO 注射液、注射用白介素 -2、G-CSF 等生物制品。但随着集采政策持续推进，这些 " 上世纪 90 年代的品种 " 在价格谈判中几乎毫无议价权。2025 年年报问询函回复显示，公司医药业务收入 1.85 亿元，同比下降 6.73%。其中，白介素产品收入下降 19.92%，市场占有率从 8.5% 降至 5.2%；G-CSF 产品收入下降 6.28%；EPO 产品虽收入微增，但 3000IU 和 5000IU 规格中标价分别下降 69% 和 80.85%。

进入 2026 年，公司盈利情况并未好转。2026 年上半年实现营业收入 1.11 亿元，同比下降 39.12%；归属于上市公司股东的净亏损为 2583.32 万元，上年同期为亏损 1009.89 万元，亏损额进一步扩大；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为 2817.44 万元，上年同期为亏损 1195.91 万元。四环生物表示，此次业绩下滑的主要原因为公司主业受省际联盟药品集中带量采购政策影响，主要中标产品售价下滑。两次收购合计现金支出约 3.2 亿元，对其资金链构成压力。

在自身造血能力持续吃紧的背景下，公司选择以 2.3 亿银行贷款撬动 3.2 亿并购，试图重塑主业，但当收购资金本身都依赖借贷，标的资产又分别面临业绩承诺高悬与无对赌保护的不对称风险，这场 " 借钱买资产 " 的豪赌，能否真正让四环生物走出困境还需持续观察。

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