2026 年 10 月 8 日，华润博雅生物（300294，下称 " 博雅生物 "）公告，董事长邱凯因工作调整辞去董事长及非独立董事职务，不再担任公司任何职务。公司同日公告提名华润医药集团副总裁、华润生物医药董事长李宁为非独立董事候选人，但未公示董事长候选人。

而公司总裁的空缺已持续七个多月。2026 年 2 月 26 日，上任约九个月的华润系总裁任辉因工作变动辞任。博雅生物的前任总裁、1993 年入职的公司元老梁小明，也已于 2025 年 5 月 16 日辞去总裁职务。截至发稿，由于新任董事长还未选出，博雅生物的董事长、总裁职位双双空缺。

华润医药于 2021 年 11 月成为博雅生物控股股东，博雅生物的实际控制人随之变更为华润集团。2025 年年报披露的非独立董事中，邱凯、梁化成、潘宇轩、林鹏、王毅飞五人均有华润背景，但梁化成已于 2026 年 5 月辞任董事及副总裁职务。

华润医药入主后，为博雅生物确立了聚焦血液制品的战略，陆续剥离非血业务。此外，博雅生物于 2024 年 7 月以 18.2 亿元现金收购绿十字香港 100% 股权，新增 4 个单采血浆站。

然而，收购后公司业绩承压明显。一方面，绿十字体内的进口代理板块商誉大额减值、玻尿酸特许经销权 1.98 亿元全额减值；另一方面，博雅生物战略聚焦的血制品行业环境自 2025 年起明显转弱，面临着供给过剩、产品价格下行与 DRG 支付改革等压力，2026 年上半年博雅生物营收 6.44 亿元、同比下降 36.14%，归母净利润 5119 万元、同比下降 77.28%。

加码血制品，博雅生物此前斥资 18.2 亿收购绿十字

2024 年 7 月 17 日，华润医药旗下的博雅生物与韩国 GCCorp（005257.KS）等卖方签约，以 18.2 亿元现金收购绿十字香港 100% 股权。

绿十字香港为纯控股平台，其核心价值集中于境内两块业务。一是绿十字（中国）生物制品有限公司（下称 " 绿十字中国 "），1995 年成立于安徽淮南的血液制品企业，拥有白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）、人凝血因子 VIII 等 6 个品种 16 个品规和 4 个在营浆站；二是绿十字中国的全资销售平台安徽格林克（下称 " 格林克 "），代理进口及销售白蛋白、重组 VIII 因子（供应商 GCBiopharma）和玻尿酸皮肤填充剂等医美产品（供应商 GCWellbeing）。

收购公告显示，绿十字香港股东权益评估值 16.77 亿元，较账面净资产增值 159.97%。

其核心业务在收购时已处于亏损状态。绿十字香港旗下业务 2021 年尚盈利 2242 万元，2022 年营收由 4.04 亿元降至 2.33 亿元、几近减半，净亏损 2327 万元，2023 年前九个月继续净亏损 1212 万元。

彼时，博雅生物收购绿十字的核心战略逻辑是整合协同、丰富浆站资源。自 2001 年 5 月起，国内便不再新批血液制品牌照，收购发生的 2024 年，国内正常经营的企业不足 30 家，博雅自身即是其一：根据《2023 年年度报告》，博雅生物当年采浆 467.3 吨、拥有 16 家浆站（在营 14 家）。

诚通证券研报显示，博雅生物的吨浆产值居行业前列，但采浆量与头部企业过千吨的规模仍有明显差距。通过收购绿十字，博雅生物将再添 1 张生产牌照，在安徽、湖南两省新增 4 个浆站。收购发生的 2024 年，绿十字中国 4 家浆站采浆量 108.56 吨，公司采浆总量（522 吨博雅生物本部加上绿十字中国）合计 630.56 吨。

然而，收购完成后，绿十字中国的实际经营持续不及评估预测。2026 年 6 月，绿十字中国更名为华润博雅生物（安徽）制药股份有限公司，其上半年收入 1.07 亿元、净利润 1348 万元，分别同比下降 13.22%、30.29%。截至 2026 年上半年，博雅生物共拥有 21 家单采血浆站，其中在营浆站 20 个。

而进口代理业务，更是在 2025 年由盈转亏，致使公司在 2025 年对格林克资产组计提商誉减值 1.1 亿元；此外，玻尿酸市场下行还导致其特许经销权被全额减值 1.98 亿元。2026 年上半年，该业务收入同比再降 75.96% 至 1483 万元。

值得注意的是，这笔交易未设置任何业绩承诺。

近 50 亿总对价，华润医药聚焦血制品遇多重逆风

在主导博雅生物收购绿十字之前，华润医药布局血制品的资本运作实际始于 2020 年。

2020 年 9 月，华润医药控股先以 38 元 / 股受让彼时控股股东高特佳集团所持 16% 股份、总价 26.35 亿元；2021 年 5 月，双方签署补充协议，将每股转让价调整为 33.33 元、总价 23.11 亿元。同期启动的定增按 31.43 元 / 股定价，原计划发行 8666.5 万股、拟募资不超过 27.24 亿元；据后来的年报披露，实际以 31.37 元 / 股发行 7830.86 万股、募资 24.57 亿元。

两项交易合计，华润医药控股出资 47.67 亿元，均未设置业绩承诺。2021 年 11 月交易完成后，其对博雅生物持股达到 28.86%、拥有 40.01% 的表决权。

入主后，华润医药逐步开始对博雅生物的非血业务做 " 减法 "，同时不断强调聚焦血制品业务。

2023 年 8 月，公司剥离广东复大医药 75% 股权，一个月后将天安药业 89.68% 股权转让给华润双鹤（600062）；2025 年，公司剥离博雅欣和；2026 年 6 月，博雅生物旗下新百药业 100% 股权完成向华润双鹤的工商变更。2026 年半年报中，公司表示 " 圆满完成了非血业务的剥离 "。

聚焦血制品主业方面，公司做的一项重要 " 加法 " 便是前述绿十字收购。收购完成后，采浆规模持续攀升。2025 年全年采浆 662.31 吨、增长 5.03%；2026 年上半年采浆 343.47 吨、增长 7.2%，其中本部浆站 277.3 吨、增长 5.3%；绿十字中国浆站 66.2 吨、增长 16.1%。据最新半年报披露，绿十字中国的血浆、营销、研发、浆站拓展职能已分别并入博雅相应中心，整合仍在推进。

但行业供给过剩之下，浆量的增长非但无助于业绩修复，反而可能造成库存积压并延缓了价格回归理性区间。

终端需求疲软之下，应收账款和库存压力凸显。据高盛 2026 年 5 月发布的行业报告统计，博雅生物存货周转天数由 2025 年的 347 天升至 2026 年一季度的 528 天，应收账款周转天数由 2024 年的 68 天、2025 年的 108 天进一步拉长至 222 天。高盛报告还指出，七家 A 股血制品公司的这两项指标 2026 年一季度几乎都创疫情以来新高，" 经销商已无法再为生产企业分担压力 "。

不止是博雅生物，行业整体都在经历周期下行。据高盛梳理，七家 A 股血制品公司 2025 年四季度收入同比下降 6%，2026 年一季度降幅扩大至 18%；其中博雅生物一季度血制品收入同比下降 39%，天坛生物（600161）、上海莱士（002252）、华兰生物（002007）分别下降 13%、25%、13%。

2025 年是绿十字并表首个完整年度。公司全年营收 20.59 亿元、同比增长 18.69%，归母净利润 1.13 亿元、下降 71.61%；血液制品业务毛利率 53.63%、同比下降 11.48 个百分点。年报将业绩下滑归因于集采降价、医保控费、增值税调整与竞争加剧。

在 2026 年 8 月的投资者交流中，公司再度坦言：在 DRG/DIP 支付改革、集采扩围、重点监控合理用药等多重政策叠加下，血制品行业正经历从 " 卖方市场 " 向 " 买方市场 " 的深刻转变，院内处方收紧、各产品用量被直接压制，行业量价承压；叠加增值税调整影响，即自 2026 年 1 月 1 日起从 3% 简易征收调整为 13% 一般计税，成本端压力进一步上升。据高盛测算，增值税调整相当于约 9% 的出厂价等效降价。

进入 2026 年上半年，公司的白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类核心产品价格仍在承压。毛利率方面，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的毛利率均下降明显。唯有人凝血因子 VIII 的毛利率 49.28%、提升 22.14 个百分点。

上半年，公司营收 6.44 亿元、下降 36.14%，归母净利润 5119 万元、下降 77.28%；剔除华润博雅（安徽）评估增值摊销及所得税影响 4043 万元后，归母净利润降幅仍达 67%。

低谷浮亏过半，华润医药血制品谋长远

业绩的压力同样传导至二级市场。2026 年初至 10 月 15 日，博雅生物股价累计下跌超 37%。

对比 2021 年入主时的买价，跌幅更深：10 月 15 日收盘 14.15 元 / 股的股价，已不足华润医药约 32 元入股成本的一半。

2024 年 11 月至 2025 年 5 月，华润又耗资 1.84 亿元增持 605.1 万股，增持均价约 30 元 / 股；叠加 2020 年至 2021 年取得控制权的 47.67 亿元初始投入，累计投向博雅生物的成本达 49.52 亿元。

截至 2026 年上半年末，华润医药持有博雅生物 1.54 亿股，持有股票市值约 22 亿元，较 49.52 亿元的累计投入，浮亏超 27 亿元。另外，据《财中社》梳理和测算，华润医药在持有期间累计获派约 1.78 亿元的税前分红收益。若考虑这一收益，其在博雅生物上的浮亏仍有超 25 亿元。

即便行业整体承压，博雅生物并未暂缓产能、技术和新市场的布局。血液制品智能工厂进入全面收尾与调试验证阶段，2026 年半年报显示，该项目在建工程账面余额为 10.02 亿元，公司拟于年内完成竣工验收。产品端，皮下注射人免疫球蛋白 2025 年 1 月启动临床，人凝血因子 IX、人血管性血友病因子获批临床试验。国际化方面，公司静注人免疫球蛋白 2025 年获得多米尼加注册证书，并首次在注册国巴基斯坦实现销售。

眼下博雅生物董事长与总裁双双空缺，亟需主心骨掌舵。利空尚未出清，华润医药对博雅生物的战略投资能否兑现长远价值，将考验其运营耐心与管理能力。