你在电动车里踩下加速踏板，仪表盘上的续航、电量、温度一直在跳动。这背后有个不起眼的小盒子，全天候盯着每一节电芯的电压和温度，它就是 BMS（电池管理系统）。

这门生意的玩家之一，是力高新能源技术股份有限公司（简称 " 力高新能 "）。它是国内最大的第三方 BMS 供应商。2026 年 3 月，力高新能第二次向深交所创业板递交 IPO 申请，10 月 13 日，完成一轮回复与问询，拟募资 19.25 亿元。

这份《招股书》乍看亮眼。据《招股书》显示，公司营业收入从 2022 年的 5.59 亿元一路冲到 2025 年前三季度的 19.16 亿元，归母净利润也从 9068 万元增至 2.12 亿元。

但翻到现金流与应收账款那几页，故事的走向变了。经营现金流连续四个报告期为负，2025 年前三季度净流出扩大至 2.71 亿元。

01 " 二闯创业板 " 的 BMS 龙头，第三方厂商装机量第一

力高新能成立于 2010 年，长期专注 BMS 模块的研发与制造。按 "NE 时代 " 统计，2025 年公司在中国新能源乘用车 BMS 市场装机量位列第三，仅次于比亚迪与宁德时代，在第三方厂商中排名第一，市占率 15.5%。

它服务的客户名单相当亮眼。据《招股书》披露，公司产品已覆盖宁德时代、LG 新能源、中创新航、国轩高科、亿纬锂能及蜂巢能源六家全球前十大动力电池厂商；在整车端，吉利、上汽、长安、东风、奇瑞、零跑、一汽、小鹏等均在客户之列。

数据来源：公司《招股书》及 NE 时代统计

增长的势头很猛。2022 年至 2025 年前三季度，公司营收从 5.59 亿元增至 19.16 亿元，三年多时间增长约 2.4 倍；归母净利润从 9068 万元增至 2.12 亿元。

但亮眼数字的背面，是一道逐渐拉大的裂口。新能源汽车的 " 价格战 " 正沿着供应链向上游传导，BMS 模块的单价不断下探。据《招股书》披露，其销售均价从 636.51 元 / 套降至 395.56 元 / 套。

这种 " 增收不增利 " 的苗头，也在财务报表上引发了一系列连锁反应。

最刺眼的是现金流。报告期内，力高新能经营活动产生的现金流量净额连续为负：2022 年至 2024 年分别为 -4575.52 万元、-8264.94 万元和 -167.12 万元，2025 年前三季度进一步扩大到 -2.71 亿元。

数据来源：公司招股书

与业绩高增同步攀升的，是应收账款。报告期各期末，公司应收账款余额从 2022 年的 3.63 亿元激增至 2025 年 9 月末的 12.16 亿元，两年多增长超两倍。截至 2025 年 9 月末，应收账款占营业收入的比重仍维持在 60% 左右的高位，2023 年一度达到 70.82%。

回款周期也在拉长。公司应收账款周转率从 2022 年的 2.27 次降至 2025 年前三季度的 1.75 次，明显低于《招股书》所列可比公司 3.02 次的行业均值。

客户也较为集中。据《招股书》披露，2022 年至 2025 年前三季度，公司前五大客户收入占比分别为 64.17%、83.05%、83.54% 和 81.86%，自 2023 年起持续在 80% 以上；其中 2023 年对单一客户国轩高科的收入占比达 46.53%。

此次 IPO，募资规模则大幅抬升。本次拟发行不超过 6422 万股，募资 19.25 亿元，较 2023 年首次申报时的 7.35 亿元扩容约 1.6 倍。然而报告期公司 BMS 模块产能利用率仅维持在 60% 左右，2025 年前三季度更降至 59.66%。

02 " 华为系 " 班底掌舵，宁德时代、茅台看好

力高新能的掌舵人王翰超，是一名典型的 " 华为系 " 创业者。

《招股书》显示，他出生于 1976 年 4 月，拥有北京大学理学学士学位，无境外永久居留权。其职业生涯起步于上海大唐移动通信设备有限公司，2000 年 1 月加入华为技术有限公司，先后担任代表处副代表、全球交通行业系统部部长，在华为一干便是 15 年有余。

2015 年离开华为后，出任江苏国泰华汇实业发展有限公司总经理、董事，并于 2016 年加入力高，历任董事、董事长，成为公司实际控制人。

有意思的是，公司核心管理层多有华为背景。除王翰超外，副董事长、总经理刘勇，董事、副总经理刘峰，董事、副总经理王云等均曾在华为任职。

公司对于人才激励也毫不手软。2025 年 9 月，也就是 IPO 递表前约半年，公司对副董事长、总经理刘勇实施股权激励，刘勇以 1 元 / 股的价格获得 300 万股，对应公司 0.82% 的股权。

此外，公司董秘李博闻的履历显示，2015 年 9 月至 2025 年 8 月，李博闻历任中金公司投资银行部经理、高级经理、副总经理等职务；2025 年 8 月入职力高新能担任董秘。

而中金公司正是力高新能首次撤回后重启 IPO 时的辅导机构，曾完成两期辅导。李博闻入职仅三个月后，公司于 2025 年 11 月终止与中金的辅导合作、改聘中信建投为保荐机构。

不过，力高新能的股东名单，堪称一张产业资本 " 明星榜 "。

在创始人王翰超通过烟台揽峰等平台掌握 28.73% 表决权之外，公司外部投资者阵容颇为豪华：宁德时代旗下的股权投资基金（时代泽远、溥泉资本）以约 10.95% 的持股位列最大外部股东，茅台集团旗下的茅台金石基金也在 2025 年 9 月这轮融资中入局，最终持股约 0.54%；此外，中石化资本持股 5.47%、松禾资本持股 9.07%，万华化学旗下的万华电池、达晨财智、中电投融和，以及烟台国资背景的昆嵛科新等产业与财务投资人亦现身股东行列。

从动力电池龙头、白酒巨头，到 " 三桶油 " 之一与化工新材料龙头，多方产业资本在二闯创业板前集体押注，足见市场对其第三方 BMS 龙头地位的认可。

三年多时间，营收翻了近两番，净利润也站上 2 亿元台阶。但当镜头拉近，持续为负的现金流、高悬的应收账款，以及递表前那笔 1 元 / 股的激励，都让这场 " 二闯创业板 " 多了几分待解的问号。

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