# 昨天更新了福耀玻璃深度报告、重点推荐逻辑： 【价值性：4% 左右股息率、自由现金流强劲；成长性：ASP 6-10% 增速 + 市占率 4-6% 增速，合计优于行业 10 个点以上增速，2026 年整车内销下滑幅度较大主要系去年透支较多，预计 2027 年同比下滑幅度收窄，届时福耀业绩增速有望回升】

# 兼具确定性与成长性。 # 确定性： 竞争格局持续优化，虹吸效应加大

公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃仅为其业务之一。2025 年旭硝子汽车玻璃事业收入 5,203 亿日元，集团营业利润率仅约 6.2%、ROE 4.7%；板硝子汽车玻璃事业收入营业利润率仅约 1%，2026 年 3 月北美汽车玻璃业务计提 34 亿日元商誉减值，并已引入外部资本重组、现已退市；圣戈班启动轻资产战略，汽车玻璃不再作为核心业务。全球汽玻四巨头中仅福耀玻璃经营优异，2025 年公司毛利率 37.27%、净利率 20.35%，虹吸效应进一步增强。

成本端延续友好。2026 年上半年国内重碱主流终端均价 1,250 元 / 吨、同比下跌 14.2%，轻碱主流出厂均价 1,208 元 / 吨、同比下跌 13.9%，纯碱价格处于近十年低位；上半年全国纯碱产能 4,408 万吨，较 2025 年底增加 8.1%，供给宽松格局短期难以扭转。同时公司高附加值产品占比与 ASP 持续提升，量价与成本两端共同支撑盈利能力。

# 成长性： 加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升

公司于 2023 年 12 月、2024 年 1 月先后公告在福清、合肥投资建设汽车玻璃生产基地，合计投资约 90 亿元，部分产能已于 2025 年末进入调试状态；2024 年底美国二期项目建成投产。公司 2025 年资本开支 61.64 亿元、2026H1 为 22.98 亿元，产能储备充足。随着新产能持续爬坡，公司全球市占率有望进一步提升。

2025 年公司汽车玻璃 ASP 为 247.6 元 / 平方米，较 2024 年 229.1 元 / 平方米提升约 8.1%。后续随着新能源汽车占比提升，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司 ASP 有望持续上行。

# 投资建议： 公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，成本端受益于纯碱价格低位运行，管道天然气价格平稳，LNG 价格小幅上涨但使用较少；全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显。预计 2026、2027、2028 年公司实现归母净利润 87.20、101.95、112.50 亿元，分别对应 16.2、13.8、12.5 倍 PE，对应明年 15 倍以下估值，历史上福耀玻璃低于 15 倍估值就是比较好的买点，强烈推荐！

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