"30 多年前，联想立志把电脑带进每一个家庭；30 年后，联想的新使命是把 AI 送进千家万户、千行百业。"

这是联想集团董事长兼 CEO 杨元庆给这家 42 岁的公司下的新注解。

经过十多年深耕，曾经被外界诟病为 " 夕阳行业冠军 " 的联想集团，如今业绩与股价连创新高。从 " 消费电子 " 蝶变为 "AI 基建者 "，联想进入新一轮黄金周期。

联想再造联想，已经起步。

一个割裂的数据对比，摆在投资者案头。

硬币的一面是行业寒冬。IDC 统计显示，2026 年第三季度全球传统 PC 出货量仅 6270 万台，同比抹去了 20.1%，环比也下降了 9.1%，连着两个季度负增长。

AI 数据中心建设如火如荼，持续挤占存储芯片产能，内存价格飙升，传统 PC、手机需求承压，逐步进入调整周期。

联想依旧蝉联赛道桂冠，出货量同比下降 22.6%，但对第二名惠普的领先幅度进一步拉开到 7.3 个百分点，出货量领先惠普约 460 万台。摩根士丹利发布研报指出，尽管全球 PC 需求放缓、存储价格上涨对行业形成压力，但联想有望通过产品均价提升，抵消部分出货量下降带来的影响。同时，公司较高的商用 PC 业务占比、更大的采购规模，以及基础设施方案业务（ISG）盈利能力持续改善，有望共同推动利润率提升。该机构继续给予联想集团 " 增持 " 评级，维持 46 港元目标价。

硬币的另一面，AI 基建之王联想开启逆势之路。

2026/27 财年第一季度（2026 年 Q2），联想三大业务集团收入全部创下历史新高，营收 269 亿美元（约 1834 亿元），同比增长 43%，季度增幅为近五年来最高；经调整净利润 10.75 亿美元（约 73 亿元），同比增长 176%，首次突破 10 亿美元关口。经调整净利润率同比接近翻倍至 4%，同样刷新历史纪录。

这背后其实是，这家科技巨头多年积淀的再次爆发，更是一次历史级别的战略转舵。

拆开看，AI 成色愈发浓烈。AI 相关收入同比劲增 60% 至 93 亿美元（634 亿元），在整个集团盘子里的比重达到 35%。

ISG（基础设施方案）业务是联想起舞的关键。

受益于 AI 推理和云服务的澎湃需求，云基础设施业务与企业基础设施业务收入均几乎翻倍，助力 ISG 第一财季同比大增 98%，创单季历史新高，经营溢利 52.88 亿元，经营利润率抬升到 9.1%，直接带动集团毛利率提升 1.8 个百分点。

更值得关注的是，AI 服务器储备订单价值高达 3675 亿元，相当于 ISG 单季收入（579 亿元）的 6.4 倍。

业绩会上，联想表示单个订单价值就达 34 亿元、68 亿元或更高，来自客户长期建设的订单可能更多。这些订单未来都将为联想业绩增长 " 输送弹药 "。

服务器业务为主的 ISG 业务此前被认为是联想估值体系中的 " 拖累项 "，此前长期亏损，这一次，ISG 证明了其不仅能贡献增长速度，更有成长质量。

要知道，此前摩根士丹利把联想 ISG 的利润率预测从 4.5% 上调至 5.2%，而 9.1% 的答卷远超市场预期。

联想的业绩表现表明，AI 正逐渐成长为集团支柱性业务与利润增长的双引擎，助力联想成长为 AI 大玩家。

" 两年内营收超过 1000 亿美元，全面转型为一家 AI 原生（AI-native）公司。"

站在新时代的起点，杨元庆重新思考了联想的业绩空间和定位。自 4 月 1 日开始的新财年，他就给联想立下了上述两大目标。

业绩层面，要知道 2026 财年联想营收 831 亿美元，" 千亿美元目标 " 意味着未来两年要新增超千亿人民币的收入。

不过，这一判断并非盲目激进，AI 服务器的市场规模正大幅扩容，全球 PC 市场规模约 2500 亿美元，手机在 4000 到 5000 亿美元之间。

而在 AI 时代，IT 市场结构重构，此前服务器的市场蛋糕只有 1000 亿美元；而今年，服务器在内的 AI 基础设施市场已经超过 PC，达到 3000 亿 -4000 亿美元，并且还在快速增长，未来有望超过手机。

AI 基建赛道的大爆发，将联想带入快车道。按照当前的势头，千亿美金目标有望提前兑现。

底气来自实打实的份额。IDC 数据显示，2026 年第二季度联想 x86 服务器营收同比增长 96%，居全球第二；出货量则首次登顶全球第一。海外市场更为凶猛，营收同比增长 160.1%，份额提升至 8.6%。

星展银行于 10 月 12 日发布的研报指出，企业 AI 成为第二轮 AI 基础设施需求，而联想通过多年 PC 和基础设施供应，积累了庞大的企业客户群和深厚的 IT 客户关系，这为公司向企业客户进一步销售AI 服务器、Neptune 液冷、Infinidat 存储以及 SSG 服务提供了天然入口。到 2028 年，联想在整体 AI 服务器市场的份额将由约 5% 升至约 9%；其中，联想在企业级 AI 服务器市场的份额有望达到20% 以上。" 联想将成为企业级 AI 服务器寡头市场中的领先厂商之一"，星展银行预计，联想深厚的客户关系以及集成能力，获得更强的定价能力和更高的利润率，为此将目标价上调至 71 港元。

而且，联想手握两把 AI 铲子—— AI 服务器赋能企业和行业，AI PC（联合英伟达、Google 等生态伙伴）则是面向普通人的铲子。

这不仅横跨 ToB 和 ToC 两个市场，更让联想同时站在 AI PC 细分市场与 x86 服务器出货量的双料第一位置上。第一财季，联想 AI PC 全球市场份额达 25.1%，继续保持全球第一，AI PC 出货量同比增长 86%，中国市场 AI PC 销量比重已超过 50%。

与此同时，联想用 "AI 原生 " 理念，把 AI 作为底层架构和核心驱动力，系统性重构自己的组织基因、产品逻辑和工作流程。

打法上，联想提出 " 混合式人工智能 " 战略，从此前单一的 PC 厂商转型为覆盖 " 设备—基础设施—服务 " 的混合式 AI 全栈厂商。这是联想区隔于其他 AI 基建企业的最大底气。

基于自身处于 AI 生态体系的核心位置，联想掌握着与终端用户连接的关键触点。

需要强调的是，IDG（智能设备业务集团）对联想的意义不只是基本盘，更在于为集团 AI 战略提供最大规模的终端入口。

当 AI 从云端模型向个人终端下沉后，PC、手机、平板乃至可穿戴设备都将成为用户接触 AI、个人智能体的第一入口。Meta 推出 " 口袋个人智能体 "Muse Charm、字节联合努比亚推出豆包手机都是这样的逻辑。

而联想在 PC、智能手机及多设备生态上的规模优势，使 IDG 不再是传统硬件业务，也是集团 "Personal AI — One Personal AI，Multiple Devices（一个个人 AI，多个设备）" 战略落地的核心载体。

联想集团的 PC 业务也在加速重构，AI PC/Agent PC 正不断优化产品结构，并带来 ASP 提升。有券商估算，AI PC 占比提升将带动联想 PC ASP 环比提升约 5%。

第一财季，尽管全球 PC 市场调整、存储成本持续上行，IDG 业务运营利润率反而提升到 7.1%，运营利润规模同比增厚了 27%。

无论数字 AI、物理 AI，还是 AIGC 到 Agent 时代，硬件依然是用户进入 AI 世界的关键入口。强如英伟达，也需要和产业链企业进行深度合作，没有哪一家厂商能够独立完成整个 AI 产业链的所有事情。

掌控 AI 硬件入口，联想拥有遨游 AI 时代的底气。

从 PC 之王，到 AI 基建王者，表面看，联想集团股价连创新高，本质上，这家企业已经彻底更换估值底盘。

无论从组织架构还是工作流程，乃至业务线，联想都在进行全面的 AI 重构。

三大业务集团——智能终端（IDG）、智能基础设施（ISG）、智能解决方案与服务（SSG），每一个业务板块都在按照 AI 的思路进行实质性的调整和重构。

第一财季，IDG 营收 1164 亿元，同比增长 27%；SSG 营收 196 亿元，同比增长 28%，运营利润率超过 24%。

与此同时，联想继续通过资本并购储备未来的业绩粮草，今年 4 月，联想以 27.9 亿元完成对以色列高端存储厂商 Infinidat 的收购，这也是自 2014 年收购 IBM x86 服务器业务和摩托罗拉移动以来，最大的一次技术型并购；同月又以约 3.4 亿元收购固件设计公司 Phoenix Technologies EMEA。

至此，联想形成互联存储模组、中端商用存储、Infinidat 高端自研存储的完整谱系，借此，联想成功卡位 AI 竞赛中的核心部件。Infinidat 主营高性能企业级存储，毛利率显著高于通用服务器，并表后即直接贡献了毛利率的改善。

随着未来 AI 需求持续爆发，推理与私有化部署的长坡属性显现，联想长期成长依然可期。

估值层面，联想 2026/27 财年预测市盈率约为 11 倍（国投证券国际测算），而戴尔约为 15 倍，A 股浪潮信息超过 25 倍。

国投证券国际还认为，联想集团估值处于全球同业洼地，" 全球 x86（服务器）第二（按销售额）缺乏相应的估值溢价，而 ISG 重估将是最大催化剂 "。

高盛预测，到 2028 财年联想 ISG 收入占比将升至 39%，AI 相关收入（AI PC+AI 服务器）合计占比达 45%。据高盛测算，联想集团的 AI 收入敞口高达 41%。因符合较高的直接 AI 收入敞口较高，及较高的 AI 资本开支及研发投入强度这两大标准，联想集团首次被纳入高盛的 China Select AI Portfolio（中国精选 AI 投资组合），并获 " 买入 " 评级。

9 月 16 日，在 "AI 投资峰会 " 上，联想 CFO 郑孝明直言，" 联想的估值大概是戴尔的七分之一，但联想的收入和净利润并没有与戴尔相差 7 倍，联想完全被市场低估。" 他强调，联想长期净利率可看到 5%-8%，直接对标戴尔的盈利水平。

▲戴尔和联想最新估值和盈利水平对比

资本市场已经先行投票。2026 年以来，联想集团股价累计涨幅一度超过 320%，总市值一度站上 4600 亿港元的历史高位，短暂超过美团；在港股科技股调整阶段，联想表现相对坚挺，被资金视为科技仓位里的 " 相对避险 " 品种。截至 10 月中旬，其股价仍在 31 港元上下，总市值约 4000 亿港元。

随着 PC 这门曾被贴上 " 周期 " 标签的生意，正变为 AI 终端生意。联想的业务属性也将从周期性消费硬件切换为 AI 基建生意。

作为 " 全球最大 AI 基建商之一 "，联想的价值重估还在继续。

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