（来源：金通社 plus）

10 月 15 日，" 非洲手机之王 " 传音控股正式在港交所主板挂牌上市，股票代码 02636.HK。

开盘后，传音控股港股股价低开低走，报 34.96 港元，跌破 35.30 港元的发行价。截至午间收盘，H 股报 33.80 港元，下跌 4.25%。

港股破发也带动 A 股走低。截至午盘，传音控股 A 股报 47.32 元，下跌 2.01%。

这是一次从定价就透着谨慎的发行。

招股阶段，传音控股给出的发售价区间为每股 35.30 港元至 38.80 港元。以 9 月 30 日 A 股 53.80 元的收盘价计算，这一区间较 A 股折让约 38% 至 44%。

折价幅度超出市场预期。10 月 8 日，国庆长假后首个交易日，传音控股 A 股盘中一度跌近 16%，收盘下跌 14.31%，报 46.10 元。

最终的定价落在区间最下限。10 月 13 日定价日，传音控股确定 H 股最终发售价为每股 35.30 港元。按 10 月 14 日 A 股 48.29 元的收盘价和当日汇率计算，H 股发行价较 A 股折价约 37.35%。

本次全球发售 8664.83 万股 H 股，占发行完成后总股份的 7%。其中，香港公开发售 866.49 万股，占 10%；国际发售 7798.34 万股，占 90%。

募资规模并不大。按 35.30 港元的发售价计算，全球发售所得款项总额约 30.59 亿港元，扣除约 9070 万港元上市开支后，募资净额约 29.68 亿港元。

认购同样谈不上踊跃。香港公开发售获 4.46 倍认购，共接获约 13981 份有效申请，未触发回拨机制，申购一手者均获 100% 配发；国际配售仅获 2.55 倍认购。

上市前一日的暗盘交易，已经给出了信号。10 月 14 日，传音控股暗盘收报 34.78 港元，较招股价下跌 1.47%。

本次发行由中信证券担任独家保荐人，摩根大通担任财务顾问，中金公司、海通国际、德意志银行等担任整体协调人及联席全球协调人。

基石投资者的阵容不小。GIC、易方达、金兴环球、Millennium、才华资本、奇点资产、中银理财、江波龙、Digimoc、宏芯宇香港、科宇盛达等 11 家基石投资者，合计认购约 12.46 亿港元。其中，金兴环球为比亚迪香港全资附属公司，Digimoc 由联发科全资持有。

以发行价计算，这 11 家基石在挂牌首日即全部处于账面浮亏状态。

非洲之王的业绩压力

传音控股成立于 2013 年，创始人竺兆江早年曾任波导手机事业部及海外事业部总经理。公司旗下拥有 TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌，并延伸出数码配件品牌 oraimo、家用电器品牌 Syinix 和售后服务品牌 Carlcare。

2019 年 9 月，传音控股登陆上交所科创板。此番赴港，是这家公司搭建 "A+H" 双资本平台的收官一步。

非洲市场是它的基本盘。招股书援引弗若斯特沙利文数据，按 2025 年手机销量计，传音控股以 20.0% 的份额位居全球新兴市场第一，非洲市场占有率为 53.1%。2026 年上半年，公司全球手机市场占有率 11.3%，在全球手机品牌厂商中排名第三，智能机在非洲、巴基斯坦、孟加拉国市场均排名第一。

但高市占率未能抵挡住成本端的冲击。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 622.95 亿元、687.15 亿元和 655.91 亿元，年内利润分别为 55.87 亿元、55.97 亿元和 26.05 亿元。2025 年，营收同比下降 4.5%，利润下滑超过五成。

同期，公司整体毛利率从 23.2% 一路降至 18.7%。公司解释，主要受存储芯片价格上涨导致成本压力显著，同时实施战略性销量管理以维护利润率。

为应对涨价，传音的应对是提价与囤货。招股书显示，2026 年 1 月至 4 月，公司智能手机单价为 705.5 元 / 台，同比上涨 31%，同期销量下滑 3%。截至 2026 年 6 月末，公司存货账面价值由 2025 年末的 89.03 亿元升至 189.35 亿元，半年增长 112.69%，占总资产比例升至 37.73%。

大量备货的代价体现在现金流上。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额降至 -58.61 亿元，上年同期仍为小幅净流入。

利润修复已经出现，但仍在半途。2026 年上半年，传音控股实现营业收入 354.31 亿元，同比增长 21.85%；归母净利润 17.73 亿元，同比增长 46.22%。截至 2026 年 4 月 30 日止四个月，公司毛利率回升至 21.9%。

这也是此次赴港募资的指向所在。按计划，约 40% 的募资净额将投入 AI 相关技术研发，约 30% 用于营销及品牌建设，约 20% 用于移动互联网服务及物联网产品，其余约 10% 用作营运资金。

从贴着下限定价，到首日破发，市场给出的估值，已经写在 33.80 港元这个价格里。