化工新材料系列第三十一篇。

天原股份（002386.SZ）。

四川宜宾。

它是谁？

天原股份做氯碱化工。

**PVC、烧碱：** 传统主业。

** 水合肼：** 精细化工。

氯化法钛白粉。

PVC-O 新材料。

" 一体两翼 " 战略。一体是氯碱基础化工，两翼是精细化工和新材料。

在四川宜宾，没有新疆那种便宜的煤，也没有上海的区位。成本比西部的新疆天业、中泰化学高。

财务：2024 年亏 5 亿，2026 年上半年利润暴涨 11 倍

2024 年：营收 133.7 亿，亏损 5.12 亿。

2025 年：营收 113 亿，净利润 2974 万，刚扭亏。

2026 年上半年：营收 74.65 亿，涨 32%；净利润 2.09 亿，暴涨 1158%。

看到没？

2024 年亏 5 个亿。

2025 年才赚不到 3000 万。

2026 年上半年就赚了 2.09 亿。

为什么涨这么多？基数太低了。

2025 年上半年才赚 127 万。今年上半年赚 2.09 亿。

毛利率从 2025 年上半年的 6.3%，升到今年上半年的 10.25%。

为什么改善？因为水合肼卖得好。

还有液碱价格涨了。

转型：水合肼替代 PVC

公司在转型。

传统 PVC 不行了，不赚钱。

水合肼是耗氯产品，附加值高。

公司刚投了 3.6 亿，建 3 万吨酮连氮法水合肼项目。

用这个替代部分亏损的 PVC 产能。

PVC 现在全行业产能过剩，卖一吨亏一吨。

水合肼相对好一点，需求稳，附加值高。

估值：PE 26 倍，PB 0.94 倍

股价约 5.6 元，市值约 76 亿。

PE 26 倍（TTM）。

PB 0.94 倍。

PB 接近 1 倍，快破净了。

PE 26 倍看着不便宜。但如果按 2026 年全年算，假设上半年 2 亿，下半年差不多，全年 4 亿左右，PE 就是 19 倍。

分红：不分红，股息率 0

2025 年不分红。

股息率 0。

从投资角度看

好的方面：

1. 2026 年上半年利润暴涨 11 倍，基本面改善

2. 水合肼精细化工转型，附加值高

3. PB 0.94 倍，接近破净

4. 四川宜宾，西南市场有区域优势

5. 2024 年大亏后，2025 年刚扭亏，周期底部

不好的方面：

1. 2024 年刚亏了 5 个亿

2. 没有资源成本优势，在四川

3. 不分红

4. 产品太杂，PVC 烧碱钛白粉水合肼什么都做

5. 负债率 65%，不低

6. 强周期股，波动大

7. 水合肼新产能还在建设，没贡献利润

最后聊聊

天原股份这个公司，就是典型的内地氯碱老厂转型。

在四川，没有煤没有盐的资源优势。

PVC 成本比新疆的企业高一大截。

行业好的时候还能赚点，行业差的时候就亏。

2024 年亏了 5 个亿。

现在转型做水合肼，精细化工。

方向是对的。PVC 确实不行了，耗氯的高附加值产品才是出路。

PB 0.94 倍，接近破净。

2026 年上半年利润也确实在改善。

但问题是，这种转型能不能持续？

水合肼会不会也很快产能过剩？

先观察吧。

等水合肼新产能建成，看看能不能真正赚钱再说。

本文属于个人的思考、研究、调研，不构成投资建议。

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