对于刚刚上市的南方乳业来说，上市或将是一场新考验的开始。

10 月 16 日，贵州南方乳业股份有限公司（以下简称 " 南方乳业 "）正式登陆北京证券交易所（以下简称 " 北交所 "），开盘价达 29 元 / 股，较 14.21 元 / 股的发行价高开 104.08%，市值一度突破 50 亿元。不过，随后涨幅逐渐收窄，截至当日收盘，股价价格回落至 22.56 元 / 股，涨幅为 58.76%。

高开低走的背后或是市场对南方乳业业绩增速放缓的担忧。招股书显示，2023 年至 2025 年，南方乳业分别实现营收 18.05 亿元、18.17 亿元和 18.39 亿元，年复合增长率仅为 0.93%；同期归母净利润分别为 2.0 亿元、2.1 亿元和 2.21 亿元，年复合增长率为 5.21%。

2026 年上半年，南方乳业（N 南乳 920196.BJ） 虽然营收同比增长 4.97%，达到 8.96 亿元，归母净利润却同比下滑 16.08%，为 1.03 亿元。毛利率也从 2025 年上半年的 30.74% 减少 3.93 个百分点，为 26.81%。

与此同时，南方乳业的上市之路也一波三折。从 2023 年初启动辅导、目标上交所主板，到因 IPO 政策收紧转道北交所，再到挂牌新三板、经历两次审核中止、募资计划从 9.8 亿元缩水至 5.5 亿元，直至今年 3 月过会、10 月上市，历时近三年。

01

上市首日股价收涨 58.76%

同花顺（300033.SZ）APP 显示，10 月 16 日上市当天，南方乳业以 29 元 / 股的高价开盘，较 14.21 元的发行价高开 104.08%，总市值一度达到 53.7 亿元。

早盘盘中，股价一度冲高至 29.99 元，涨幅一度超 110%，按最高股价计算，投资者中一签（100 股）浮盈约 1578 元。不过，开盘后股价上涨的势头并未持续太久，涨幅随后不断收窄。午间休盘时，公司股价涨幅为 77.76%，较开盘价有明显回落。

截至当日收盘，南方乳业股价回落至 22.56 元 / 股，涨幅收窄至 58.76%，换手率为 93.53%，市盈率为 18.89，总市值为 41.78 亿元。

从市场关注度来看，南方乳业上市首日的换手率保持较高水平，成交额在开盘后不久便突破 3 亿元，全天成交额为 5.99 亿元。其所处的乳制品行业近期表现整体平稳，同花顺 APP 乳品板块当日收跌 1.80%，对比之下，南方乳业的涨幅在板块中显得格外突出。

从发行定价来看，南方乳业 14.21 元 / 股的发行价，以及 11.99 倍的发行市盈率，明显低于行业 21.45 倍的市盈率，为上市首日的股价上涨留出了充足空间。

高级乳业分析师宋亮接受财闻采访时表示，整体来看，南方乳业上市首日的涨幅是合理的，表明市场对其信心比较足，为股价持续上涨或下降预留了很好的空间。" 在近几年上市的乳品企业中，南方乳业是相对比较亮眼的，因为企业规模较小，灵活性比较强，企业的多元化发展故事可以讲得比较丰富，所以比较吸引资本的关注。"

值得注意的是，今年上半年，南方乳业实现营收 8.96 亿元，同比增加 4.97%；归母净利润为 1.03 亿元，同比下滑 16.08%；扣非归母净利润为 1.01 亿元，同比下滑 17.31%。营收微增而利润下滑的态势，为上市首日的高涨情绪或增添一丝隐忧。

02

上市之路一波三折

整体来看，南方乳业业绩呈现出 " 稳而不快 " 的特征。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司营收从 18.05 亿元上涨至 18.39 亿元，三年复合增长率仅为 0.93%；归母净利润从 2 亿元上涨至 2.21 亿元，年均复合增长率为 5.21%。

回顾南方乳业的上市历程，可谓一波三折。2023 年初，南方乳业与中信证券（600030.SH）签署辅导协议，目标直指上交所主板。但 2023 年以来 A 股 IPO 政策阶段性收紧，主板 " 大盘蓝筹 " 的定位使得部分传统行业企业的上市门槛显著提高。

面对主板路径的不确定性，南方乳业迅速调整策略，于 2023 年 12 月 26 日挂牌新三板，成为非上市公众公司，提前适应信息披露要求。2024 年 1 月，南方乳业正式将上市辅导备案板块变更为北交所，完成了从主板到北交所的战略转向。

板块变更后，IPO 进程一度提速。2025 年 6 月，北交所正式受理南方乳业的上市申请。但审核过程并不平坦，2025 年 9 月，因财务报告到期需补充审计，南方乳业被中止审核；同年 10 月恢复审核后，2026 年 3 月再次因同样的原因被中止，直到 4 月 23 日才再度恢复。两次审核中止虽然均属程序性原因，但也在客观上拉长了上市周期。

宋亮对财闻表示，近两年，国家对上市公司的审批要求越来越严，对上市公司的上市方向也做了明确的规定。北交所发展前景不错，对于南方乳业来说，能在北交所上市也是一个很好的选择。

值得注意的是，上市过程中，南方乳业的募资计划也出现大幅 " 瘦身 "。最初提交的招股说明书显示，南方乳业计划募集资金 9.8 亿元，但在经历北交所两轮问询后，这一数字被分步削减至 5.5 亿元，缩水超过四成。

其中，营销网络建设项目的投入从 4.8 亿元锐减至 1.5 亿元，而 1 亿元的补充流动资金计划则被完全取消。唯一保持不变的是威宁县奶牛养殖基地建设项目，4 亿元的投资额在两次方案中岿然不动，显示出南方乳业对上游奶源掌控力的战略优先级。

宋亮告诉财闻，从当下开始，未来奶价整体将呈现上涨态势，对于有奶源的企业来说是利好，而随着奶价的上涨，" 未来奶源会重新成为一个企业竞争壁垒和优劣势的重要衡量指标。"

对于刚刚上市的南方乳业来说，上市或将是一场新考验的开始。在持续加码上游奶源的情况下，如何借助资本力量打破区域天花板，在与伊利、蒙牛等全国性巨头的竞争中守住阵地并向外拓展，或将是南方乳业在资本市场上面临的长期命题。