很长时间没说话了，被市场连续暴揍，服服帖帖。

正好今晚喝了点小酒，也正好晚上江波龙发了三季度预告，聊几句。酒后之言，切勿当真。但酒后说的话，有时候比清醒时更接近真相——因为清醒时你会修饰，喝酒后你只想说实话。

首先说明，兆易还是重仓，没说话不代表仓位有变动。装死也是一种持仓策略，只是不太体面。

波龙的三季度，喊雷的人很多。我个人的看法是，模组这个业绩是正常可预见的，我的置顶帖也阐述过这个逻辑。你觉得是雷，是因为你没提前算；我算过了，所以叫兑现。这就是预期差和预期内兑现的区别。

归纳一下：存储股现在被暴揍，但揍的是情绪，不是基本面。喊雷的人很多，但雷声大雨点小——模组利润环比转负，从二季度德明利的数据就能预判，市场只是假装不知道。

偏差其一：大 A 的存储股，走势高度一致，但利润节奏已经分化

大 A 的存储，除了长鑫是 7 月底上市，兆易、普冉、君正和德明利、佰维的走势从本轮存储周期开始，是高度一致的。即便二季度德明利的利润已经环比转负，但股价走势仍然高度一致。

这说明什么？说明市场在二季度的时候，还在用 " 周期向上 " 的叙事给所有存储股定价，没有区分模组和设计。模组的利润变化从二季度的德明利开始，就已经可预见了。但股价没跌，因为市场选择视而不见。到了三季度，江波龙预告出来，市场突然 " 恍然大悟 " ——哦，模组利润真的转负了。然后开始砸。

但你回头看，从股价而言，或许已经将这种可预见的预期，部分反应在三季度了。接下来，看这个预期反馈在股价的程度有多高。另外，也需要兆易、普冉、君正三季度的报表来考验这个偏差到底有多大。

归纳一下：模组利润下滑不是新闻，二季度德明利的数据就是预告。市场三季度才反应过来，说明不是基本面变了，是市场的注意力变了。

偏差其二：模组利润转负，但模组厂仍然在赚钱

模组利润三季度虽然转负，但不可否认的是，利润仍然不低。说明模组厂仍然是赚钱的，只不过没有二季度赚得多了。

转负的最大归因是：一二季度是存储涨价最凶猛的两个季度，现货价格猛涨，合约价格滞后；到了三季度，现货和合约价格逐渐收敛，模组厂的超额利润被压缩。

这里的偏差是：合约和现货各自的价格呈现的是怎样的走势。

如果合约继续缓慢往上，现货维持震荡，则模组四季度利润的环比负增长将收敛。如果往好的预期看，合约和现货均维持各自高位价格震荡，那接下来，兆易、普冉、君正和德明利、佰维的股价走势也理应呈现分化。

什么意思？就是模组和设计，不能再一锅炖了。模组的超额利润来自现货涨价，现货涨得猛，模组赚得多；现货涨不动了，模组利润就回落。设计的利润来自合约价和出货量，合约价稳住，设计的利润就稳住。分化，才是这个阶段的关键词。

归纳一下：模组利润转负，不是模组厂不行了，是现货和合约价差收敛了。四季度如果合约继续涨、现货震荡，模组利润环比负增长会收敛，模组和设计的股价走势也会分化。

偏差其三：合约价能维持多久，这是市场最大的预期差

也可以说是市场目前对于存储公司的主要预期差。即，目前的合约价能维持多长时间。

这个需要几大原厂披露的长约订单、履行程度、扩产进度、CSP 支出、除 CSP 以外的其他产业资本开支共同验证。目前来讲，还是处于混沌期，至少争议很大。个人偏向于，合约价格短期仍有向上空间，中期则维持震荡。

为什么短期仍有向上空间？因为 AI 服务器的需求是真实的，HBM 挤占了传统 DRAM 的产能，CSP 的资本开支还在往上走。为什么中期维持震荡？因为原厂在扩产，供给在增加，需求增速不可能永远超预期。

这个混沌期，就是股价的震荡期。预期差没解决之前，股价不会给你一个明确的方向。你以为在等一个信号，其实市场也在等。大家都在等，谁先动谁先挨打。

归纳一下：合约价是存储周期的锚。短期有向上空间，中期震荡。混沌期就是震荡期，预期差没解决之前，别指望股价给你明确方向。

兆易的增长极，不只是存储价格

对于兆易而言，存储价格是其一，另外比较重要的增长极，仍然是端侧，包括定制化、具身智能，以及利基全链条生态的建设。

存储价格是周期，端侧是成长。周期给你弹性，成长给你估值。如果只有周期，涨完就跌回去；如果有成长，跌完还能涨回来。兆易的端侧布局——定制化存储、具身智能、利基全链条——这些是它区别于纯模组厂的地方。模组赚的是价差，设计赚的是生态。价差会收敛，生态会沉淀。

归纳一下：兆易的锚不只是存储价格，还有端侧。周期给它弹性，成长给它估值。纯模组是价差生意，兆易是生态生意。

但现在的市场，不认这些东西

话说回来，现在的市场也不认这些东西。不管你后面几年是怎么样，科技标签即是原罪。

但前几天比较好的一个现象是，业绩较好的科技股，在大盘暴跌的时候，反馈还不错。这说明什么？说明市场在分化。不是所有科技股都被无差别砸，有业绩的、有催化的，跌下去有人接；没业绩的、纯概念的，跌下去没人管。

今年还有两个多月，盈利也不太多了，今年保本仍然是第一要务。如果继续跌到我年初的资金位，我也有可能清仓，看给不给这个机会了。

至于近段时间讨论较多的什么跌回 924，我只能说，如果从 924 那个时候就开始做科技的，我这种菜鸡尚且都还有一倍多大概两倍的收益。无论如何，我都不会对科技说三道四。尤其是经历了这两三个月的市场，我今年居然没有亏钱，我还能说什么呢。

归纳一下：市场不认科技标签，但认业绩。有业绩的科技股，跌下去有人接。保本是第一要务，跌到年初资金位可能清仓。从 924 开始做科技的，现在还有一到两倍收益，没资格抱怨。

存储股被暴揍，兆易重仓没动。江波龙 Q3 喊雷的人，可能没看懂三个偏差：模组利润转负从二季度就可见，市场三季度才反应；模组仍在赚钱，只是赚得少了，四季度看合约和现货的收敛程度；合约价能维持多久是最大预期差，目前处于混沌期，短期有向上空间，中期震荡。

兆易的锚不只是存储价格，还有端侧。周期给弹性，成长给估值。市场不认科技标签，但认业绩。保本是第一要务。从 924 开始做科技的，现在还活着，就没什么好抱怨的。

酒后之言，切勿当真。但有时候，酒后说的话，比清醒时更接近真相。清醒时你会修饰，喝酒后你只想说实话。实话就是：存储周期没结束，只是从 " 全面上涨 " 变成了 " 结构分化 "。模组和设计要分开看，现货和合约要分开看，周期和成长要分开看。分得清，就能活；分不清，就被暴揍。

风险提示：以上仅为个人酒后思考，不构成任何投资建议。存储周期有风险，兆易、江波龙、德明利等个股波动可能超出预期。据此买卖，风险自负。