本次发行引入 11 家基石投资者，合计认购约 12.46 亿港元，占全球发售股份的 40.72%。名单中包括新加坡主权基金 GIC、易方达基金、比亚迪旗下金兴环球、联发科全资子公司 Digimoc，以及存储芯片龙头江波龙、宏芯宇等产业资本。

-1-

床垫卖出 89 亿

1975 年 3 月，倪张根出生于江苏省南通市如皋市丁堰镇鞠庄村的一个农村家庭。

在倪张根出生之前，他的父母还育有一男三女，只可惜长子早夭。所以他目前有 3 个姐姐，大姐足足比他大 17 岁。而倪张根出生时，他的父母分别已经 46 岁和 39 岁。

倪张根曾透露，自己的母亲在怀他到七八个月的时候，依然穿着单衣在做挑河工（就是冬天挖河道里的淤泥），非常辛苦。还有一个原因是当时计划生育已开始在当地推行，他妈妈不想让外人知道自己怀孕。

而且因为倪张根的出生，他父亲也从村里小队长的位置被撸下来，做回普通农民。

1982 年，7 岁的倪张根曾因为皮下长了一个肉瘤，还做过一次手术。

倪张根小时候学习不错，他应该是比同龄人早两年入学。

初中的时候，倪张根也曾迷过金庸的武侠小说。他至今还建议家长们教育孩子的时候，可以让他们适当的读几本金庸的小说，会让孩子对历史、家国情怀、如何交朋友、分辨善恶以及男女感情有所了解。

在初中三年级时，倪张根曾有过一次留级。

1990 年，15 岁倪张根因为英语成绩太差，每次考试都不及格而留级。但当第二次读初三的时候，他第一次英语考试就考到了 80 分。他把这段留级经历归结于农村的孩子比较晚熟。

1991 年，16 岁的倪张根以全校第一名的成绩考入丁堰中学（高中）。这所高中已经在 2011 年 5 月份与其他两所高中合并为如皋市第二中学。

倪张根透露自己在高中住校以后也曾遭遇同宿舍学生的 " 校园霸凌 "，他说自己的选择是反击。这段经历也让他长大后养成嫉恶如仇的性格。他说：" 这个世界是因为有血性的人，才能让一些王八蛋有敬畏。"

多年以后回想起过往，他还说：" 既往不咎是佛做的事情，嫉恶如仇才是我的脾气。"

2021 年倪张根还曾重回母校——如皋市第二中学，并签约每年向母校奖助 13 万元和若干梦百合品牌用品，用于奖助品学兼优的困难学生和优秀教师。

1993 年，18 岁的倪张根参加高考，当年预考的时候，满分 710 分的卷子他曾考了 615 分，排名如皋市第 6 名。但真正高考时，他却因为拉肚子、休息不好等因素，只考了 516 分。即使这样他也超过了重点本科分数线 11 分。

倪张根第一志愿报的是南京大学生物系，其他一本学校一律不服从调剂，结果录取时他掉到了二本院校的第一名——上海铁道学院，所学专业是机械。

倪张根的班主任曾建议他复读一年，然后 " 北大清华随你考 "，但倪张根最终选择了去上海读书。

1995 年上海铁道学院与上海铁道医学院合并为上海铁道大学，2000 年上海铁道大学又与同济大学合并为现在的同济大学。

所以倪张根也可以说是毕业于同济大学。

对于报高考志愿来说，倪张根说去 " 北上广深 " 这些一线城市上大学是很明智的选择，所以高考的结果他不后悔。同时他也认为，城市、学校、专业这三个志愿因素的排名顺序应该是：专业第一、城市第二、学校第三。

在大学里，倪张根同宿舍的一位同学会下围棋，他也由此与围棋结缘。

1997 年，22 岁的倪张根从上海铁道大学（后来的同济大学）毕业，当年的大学毕业生还包分配，倪张根最初是到河北丰润报到，然后被一位大哥级的人看中，最终被分配到铁道部建设工程局深圳建筑处担任设备管理工程师，月薪 1200 元。

倪张根曾描述过在国企 " 混日子 " 的那段时光：

" 因为是搞建筑的单位，所以当时住在工地的窝棚里，每天早上 7 点钟之前起床，7 点 20 分点完名后回宿舍继续睡觉，睡到 11 点钟起来，吃完中午饭后开始看书，看到夜里 2 点。因为同宿舍的室友会在大概夜里 3 点钟打完麻将回来。"

1998 年，一位老大哥对 23 岁的倪张根说：" 小倪，要想有所成就，离开国营单位吧。"

倪张根考虑过后听从建议，离开了体制内。

24 年后的 2023 年，倪张根曾与这位鼓励他走出去的老大哥一起相聚，感谢对方的建议和鼓励。

借钱创业，有人赔掉积蓄，还背上了债；有人却从一间小工厂起步，做出了上市公司。

梦百合的创始人倪张根，走出了后一条路。2003 年，他借来 10 万元启动资金，在江苏如皋开始创业。二十多年后，这家企业做到了年营收 89.12 亿元，创历史新高。

这门生意的灵感，来自一个价格不低的枕头。

2004 年，倪张根通过广交会接下 10 个货柜的订单。这笔成规模的生意，让小工厂逐渐打开局面。此后的外贸业务，又帮助企业积累了生产经验和客户资源。

但代工做得再好，消费者记住的往往还是客户的品牌。要把生意往前推进，企业需要建立自己的市场认知。

到了 2008 年，倪张根推出 MLILY 梦百合，开始发展自主品牌。此前积累的制造能力，为品牌提供了产品基础。新的挑战，则是如何让消费者愿意购买、认可这个名字。

梦百合继续围绕记忆绵寝具深耕，将材料特点转化为舒适睡眠的产品定位，并推出一款非温感 0 压床垫建立起了品牌辨识度。聚焦床垫，让企业能够围绕一个明确需求持续改进产品。

这条路线延续至今，经过二十多年的发展，梦百合也将产品线从记忆棉床垫拓展到枕头、沙发、电动床等，产品畅销 110 个国家和地区。

不一样的出海逻辑

2006 年，33 岁的竺兆江离开波导，创立传音。此前，他在手机行业积累了多年海外市场经验，并注意到非洲手机市场的机会：当地人口众多，移动通信需求快速增长，但国际手机品牌并没有充分满足当地用户的使用习惯。

2007 年，传音推出首款 TECNO 双卡双待手机，开始在非洲市场寻找自己的位置。到 2024 年，传音在非洲手机市场的份额高达 61.5%（含功能机），每卖出三部手机，就有两部是传音。

传音在非洲的统治力，建立在一种难以被简单复制的能力之上：对本地需求的极致理解。传音在非洲的研发、采购、销售、售后团队中，本地员工占比超过 90%，不少产品功能都来自一线团队对用户习惯的观察。

例如常被提到的深肤色拍照算法和四卡四待，都是传音根据当地用户的实际需求开发的功能。

这些功能本身并不难实现，小米、荣耀进入非洲后也很快就能复制，真正难的是更早发现并满足这些细分需求。

还有一些需求，甚至来自更日常的生活场景。针对非洲部分地区电力供应不稳定的情况，传音持续开发长续航产品；防汗、音量更大的扬声器，也都是围绕当地使用环境设计的。

如今在其他新兴市场，传音同样贯穿这套逻辑，根据当地需求调整产品。比如，在印度，考虑用户经常用手吃饭、手上可能沾有油污，公司开发了防油解锁功能。

产品之外，传音还摸索出了一套独特的营销方式。

在非洲许多城镇，TECNO 的蓝色广告牌挂在鳞次栉比的商铺上，涂墙广告则出现在几乎所有能找到的墙面上。公司还长期赞助非洲杯足球赛，让品牌不断出现在当地消费者熟悉的生活场景中。

销售同样深入末端。传音的经销商体系从首都批发市场覆盖到乡镇零售终端，被业内评价为无孔不入。截至 2026 年 4 月，传音在全球拥有逾 2900 家经销商，来自经销商销售的收入占总收入 99% 以上。

同时，售后品牌 Carlcare 在全球拥有超过 2000 个服务网点。这种销售 + 售后的渠道结构让传音可以把一款新产品的铺货成本压到最低，也让它能够比任何竞争对手更快地获取终端销售数据。

非洲市场之外，传音不断向东南亚、拉美、中东等区域扩张，依托极具价格竞争力的 Infinix 和 TECNO 机型，切入当地价格敏感型消费市场。

2025 年，传音整体营收 655.91 亿元，其中来自非洲的收入 249.68 亿元，毛利率高达 24.93%；来自亚洲等其他地区的收入 395.57 亿元，毛利率 15.72%。

-2-

大部分产品代工

此次港股募资虽然没有专门提到要扩展储能业务，但传音控股在过去 3 年一直把储能作为重要的新增长点，大手笔为储能砸钱。

早在 2023 年，公司就宣布未来 2-3 年投入 20 亿元用于储能领域研发。要知道传音控股 2022 年全年的研发投入也才 15 亿元，这足以看出传音控股对储能的重视程度。

传音控股做储能的方式是复制当年做手机的模式。公司认为，大型储能企业此前对非洲市场重视不足，本地企业又缺乏储能制造能力。而传音控股刚好可以将手机业务积累的分销网络、本地化运营经验和售后体系直接复用。

传音控股有超过 10 万家零售网点和 2000 余个 Carlcare 售后网点，可成为储能产品进入新兴市场的现成渠道。

基于此，2023 年，传音控股正式投资成立深圳市钛氪能源科技有限公司，并快速推出了 itel Energy 和 DYQUE Energy 两个储能产品品牌，产品线覆盖混合逆变器、锂电池模块、集成储能系统及光伏模块等。

其中，itel Energy2kWh 基础款定价仅 199 美元，而且还支持分期付款；DYQUE Energy 则瞄准中高端市场，且同时搭载 AI 管理系统。

如今，三年时间已过，传音控股的储能业务确实溅起了一些水花。

招股书显示，公司储能收入从 2023 年的 417.8 万元增长至 2025 年的 3.58 亿元，两年增长超过 80 倍，年复合增长率高达 825.58%。

2026 年前四个月，储能收入进一步达到 4.55 亿元，已超过 2025 年全年水平，同比增长 240.74%。

从储能产品销量来看，2024 年销量 2.5 万台，2025 年 25.4 万台，2026 年前四个月已达 41.6 万台，增长极为迅猛。

这样的数据乍一看确实非常亮眼，但现实情况并没有那么美好。

首先，如果将储能业务放在传音控股的整个盘子上来看，储能产品的收入占比其实非常小。2026 年前四个月占比仅为 2%，而此前占比则更加微不足道。

其次，传音控股的储能产品用的还是贴牌生产的模式。招股书显示，公司早期完全依赖其他厂商代工，2023 年和 2024 年其他厂商代工占比均为 100%。2025 年，传音控股开始参与产品设计和规格定义，然后再委托工厂生产。不过这部分占比也不高，2025 年为 6.7%，2026 年前四个月也不过 22%。

这意味着，传音卖出去的储能产品，绝大部分都是别人帮它造的，自己只负责贴牌、铺渠道、做售后。

再次，非洲储能的市场前景并不明朗。非洲目前仍是电力严重短缺地区，国际能源署（IEA）2025 年 10 月发布的报告显示，全球约 7.3 亿无电人口中，撒哈拉以南非洲就占了超过 80%，约 5.9 亿人。

非洲的发电问题如果得不到解决，储能需求增长将受到很大抑制。借助 to C 优势，传音控股在这里卖一些配套的充电宝是可以的，但是要想做大型的工商业储能和户用储能，恐怕还为时尚早。

此外，非洲整体市场虽然不大，但是传音控股在储能领域的竞争对手却不少。在埃及，华为数字能源和阳光电源（SZ：300274）已经在分别推进年产能 4GWh 和 10GWh 的储能项目；晶科储能则已经在塞内加尔交付了 15MWh 储能系统；在南非市场，思格新能源 2026 年上半年市场份额同比增幅接近 45%，增长势头同样迅猛。