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全称：广东甘化科工股份有限公司；实控人为德力西集团胡成中；已经从老牌糖厂全面转型军工配套企业。

一、重大新闻回顾

1. 2025 年 9 月完成收购西安甘鑫科技 65% 股权（最重要资本动作），现金 3.88 亿元完成过户并入表，新增光电成像组件、舵机驱动模块、显控系统业务，产品面向弹载、无人装备，完善军工电子版图 。

2. 2026 半年报业绩大幅改善：营收 5.14 亿，同比 +117.41%；扣非净利润 3370.56 万，同比大增 2527.13%，主要是军工订单交付提升、甘鑫科技并表贡献收入。

3. 公司公开确认：军用电源、特种合金材料已实现 100% 国产化自主可控，不受海外芯片材料卡脖子影响 。

4. 近期异动：10 月 16 日涨停，公司没有新突发重大资产重组公告，属于军工板块行情带动。

二、主业与业务特色

三大核心军工板块，全部由控股子公司运营：

1. 升华电源（全资）——军工模块电源

弹载、机载、舰载高可靠电源变换器，分为模块电源 + 定制电源系统，面向各大军工院所、武器平台，是国内军工电源主力供应商之一。

2. 沈阳含能——高性能特种合金预制破片

智能弹药核心零部件，合金预制破片，是炮弹、战斗部关键耗材；沈阳非晶配套特种金属材料。

3. 甘鑫科技（控股 65%）——光电成像、微电路模块

红外 / 光电成像组件、舵机驱动、显控系统，应用导弹、无人装备。

业务特色：

1. 转型典型案例：老牌上市公司，2018 年收购升华电源、沈阳含能，彻底退出老制糖业务；德力西民营军工平台；

2. 弹药耗材 + 军工电源 + 光电成像三位一体：弹药破片属于消耗品，持续复购；电源、光电是导弹机载必备电子配套；

3. 全产品线国产自主可控，适配国内多款现役、新研装备；

4. 参股布局导引头、半导体、特种电源等军工项目，做外延孵化。

三、代表性科研成果

1. 升华电源高功率密度、宽温域军工模块电源，满足机载弹载强震动、高低温恶劣环境要求；升华电源为高新技术、专精特新小巨人企业，累计专利数量较多。

2. 沈阳含能特种钨基合金预制破片配方与成型工艺，弹药战斗部核心材料，国内少数成熟供应商。

3. 甘鑫科技光电成像组件、舵机驱动微模块，适配小型导弹、无人机载荷。

4. 公司整体专利合计约 200 项，多家子公司为高新技术企业，产品全部满足军工 GJB 国军标质量体系。

四、发展前景点评（中性视角）

利好逻辑

1. 十五五军工装备放量预期，弹药属于消耗品，列装之后持续采购；军工电源、光电组件随新装备定型上量；

2. 甘鑫科技收购落地，光电成像业务带来第二增长曲线，弹载、无人装备赛道景气度高；

3. 全产业链国产化，在军工自主可控大背景下具备优势；

4. 2026 半年报扣非利润大幅改善，订单交付能力回暖。

主要风险

1. 军工订单波动风险：军工采购节奏不均衡，单季度业绩波动大；客户高度集中于军工院所；

2. 体量偏小，整体营收规模不大，属于中小军工配套商；

3. 军工业务验收周期长、回款周期较长，应收账款压力较大，2026 年中报计提资产减值 2600 余万元；

4. 军工细分赛道竞争加剧，电源、特种材料都有同行竞争。

一句话总结

甘化科工是德力西旗下民营军工平台，三大主业：军工模块电源、弹药特种合金破片、光电成像组件；最重要事件是收购甘鑫科技补齐光电业务；基本面边际改善，受益军工装备、弹药消耗放量；但体量小、军工订单波动、回款压力是主要制约。

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