10 月 16 日开盘，江波龙 A 股报 249.02 元，较昨收 244 元小幅高开；港股（09976.HK）跳空高开逾 4%，报 156.7 港元。前一晚刚甩出来那份同比翻近 20 倍的三季报，市场用一个高开做了开场，但把数字拆开看，赚钱速度其实已经慢了下来。

10 月 15 日晚，江波龙披露前三季度业绩预告：预计归母净利润 140 亿到 149 亿元，同比增长 1864% 到 1990%。但拆到季度里，味道就变了。今年一季度赚 38.62 亿元，二季度赚 67.15 亿元，到三季度预告区间只剩 34.23 亿到 43.23 亿元——单季利润环比二季度下滑约 35% 到 49%，几乎膝盖斩。这是江波龙自 2025 年以来第一次出现季度环比负增长，同比增速也从二季度的约 39 倍，回落到三季度的 4 到 5 倍。

公司在公告里的解释很克制：全球存储器供需格局总体仍偏紧，但受前期高基数影响，DRAM 和 NAND Flash 价格涨幅明显收窄，涨价对盈利的边际贡献显著趋缓。翻成大白话就是，前两年低价囤的晶圆基本卖完了，新补货的成本没那么便宜了。中报期末公司存货已堆到 257.8 亿元，按上半年约 340 天的存货周转天数推算，那批 " 低价底仓 " 大致就在二三季度之交消耗得七七八八。集邦咨询的数据能对上：一季度一般型 DRAM 合约价环比涨 93% 到 98%，二季度 58% 到 63%，到三季度收窄至 13% 到 18%，NAND 的涨幅曲线也在同步平缓。

收入端其实没塌。三季度预计营收 139 亿到 159 亿元，同比仍翻倍，跟二季度的 141.79 亿元大致持平。真正的裂口在利润率——以预告中值匡算，三季度单季净利率约 26%，二季度还在 47% 上下。卖差不多量级的货，赚的比例缩了将近一半。

股价比财报更早一步投了票。7 月 1 日盘中，江波龙 A 股摸到 749.88 元的历史最高点；10 月 15 日收盘 244 元，单日跌 6.14%，总市值约 1122 亿元。三个半月时间，从高点回撤约 67%。8 月 17 日以 560 元 / 股完成定增的 21 家机构——易方达、南方、财通、诺德等公募外加摩根士丹利 QFII 席位，合计募资 37 亿元——按现价算浮亏约 56%，这批限售股要等到 2027 年 2 月 17 日才解禁。

H 股的天气更冷。9 月 8 日江波龙登陆港交所，发行价 236 港元，较当时 A 股折让约四成，结果挂牌首日即破发，收报 233.6 港元。到 10 月 15 日收报 150.1 港元，单日跌 8.53%，上市刚满 37 个交易日，较发行价累计跌去约 36%，IPO 募资净额约 68.03 亿港元。今天早盘的高开，算是在这根下跌曲线上的一次技术性反弹。

公司不是没托市。9 月 8 日至 18 日，也就是港股上市头十天，公司回购 A 股 229.06 万股，成交总额 8 亿元，价格区间在 328.04 元到 365.38 元。但同一时期的另一面是，副总经理朱宇在 9 月 22 日至 29 日以均价 339.63 元减持 59.84 万股，套现约 2 亿元——这个价位比回购均价高出一截，比眼下 244 元的股价更是贵了近四成。

今天早盘那 4% 的高开没撑住。9 点 30 分冲在 250.52 元，不到十分钟就被砸回 245 元附近，10 点 20 分又被一笔拉回 248 元。同一份财报，有人看见同比翻 20 倍，有人盯着环比那截向下的箭头。至于资金站在哪一边，分时图上每一笔成交都在投票。

来源：星河商业观察